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如果沒有人民幣貶值，受惠于低油價的中國航空企業去年將賺得盆滿缽滿。分析師預計，本周即將公布2015年業績的三大航企，或將披露約200億元匯兌損失，導致其利潤增幅大打折扣。

元大證券分析師張詠涵預計，中國國航、東方航空和南方航空三家主要航空公司去年因美元負債發生的匯兌損失合計多達217億元人民幣。交銀國際分析師鄭碧海的預計為186.9億元。

A股市場航空板塊週三下跌。吉祥及東方航空跌幅在2%以上，中國國航、南方及春秋航空跌幅均為1%以上，海南航空下挫0.9%。

航空公司因人民幣貶值蒙受巨額損失，這在盈利預告中已可見端倪。南航1月下旬預告2015年凈利潤同比增長110%到130%，而去年三季報披露的1-9月凈利潤同比增長高達270.7%。國航預告的全年利潤增幅也較三季度下調。鄭碧海認為，四季度匯兌損失是盈利增幅大幅下降的主因。

“航空業去年的匯損很有可能是空前的，”元大證券分析師張詠涵在采訪中表示，跟據她從上市公司掌握的數據，去年三季東航、國航和南航的匯兌損失分別為32億、34億和41億元人民幣。她據此并結合上市公司的公開信息，給出三大航企全年匯兌損失預測。

資料圖1

滬深300指數

“白辛苦了”

航空業是中國盈利受匯率因素影響最顯著的行業之一。彭博匯總數據顯示，滬深300指數包含的6家航空業上市公司，過去5年匯兌損益規模在全部300家公司中占比舉足輕重。特別是人民幣對美元匯率發生明顯升值的年份，未對沖外匯敞口的航空企業受益明顯。

人民幣去年下半年對美元大幅貶值4.5%，航空業匯兌損失創新高的同時，很可能刷新滬深300指數公司匯兌損益總規模的紀錄，凸顯出中國企業的外匯敞口風險。海南航空上周公布年報顯示，去年匯兌損失18.7億元人民幣，同期凈利潤30億元。

2015年被業界視作中國航空業盈利大年，處于十多年來低點的油價與不對沖航油成本的做法，推動航企凈利潤大幅增長，但其利潤增長仍因匯兌損失大打折扣。張詠涵和鄭碧海的預測顯示，三大航的匯兌損失規模將超過全年凈利潤。“可以說匯損吃掉一半以上的獲利，”鄭碧海說。

匯豐分析師徐運義在郵件中表示，三大航及較小的吉祥航空、春秋航空去年合計稅前匯兌損失與其全年預計凈利潤大致相當。

“在未來一段時間，人民幣兌美元可能都處于貶值狀態，”國金證券分析師蘇寶亮在電話中表示，大型航空公司需要大力調整負債結構，“不然每年基本上都白辛苦了。”他認為，加快美元還款力度，發行人民幣債券，以及多幣種貸款，都是可行的舉措。

美元敞口

東航董事會秘書室在回復彭博問詢的郵件中表示， “未來短期內將積極采取多種措施，進一步優化公司債務結構，實現公司美元負債比例達到合理水平。” 回復稱，東航前三季度的匯兌凈損失為32.5億元人民幣。1月，東航曾公告償還美元債務本金10億美元。

國航和南航拒絕披露或評論匯兌損失的相關數據。南航和東航分別在去年8月披露的半年報中，進行了匯率敏感性分析，兩家公司分別預計，人民幣每兌美元每貶值1%，稅后和留存利潤將減少7.38億和6億元人民幣。這一估計低于上述分析師給出的匯兌損失預測。

元大的張詠涵對此表示，“半年報中的匯率敏感性僅能提供參考, 因為公司也坦言財務操作多為事先規劃，去年下半年資產負債表的變動可能影響匯率對獲利的敏感性。” 鄭碧海也稱，實際的匯兌損益通常比匯率敏感度分析預測的影響更大。

徐運義、蘇寶亮，鄭碧海均認為，同業中匯兌風險敞口最大的是南航，張詠涵則認為東航首當其沖。

資料圖2

負債本幣化

根據惠譽評級駐上海分析師沈家超的研究，截至2014年底三大航平均有82%的負債以美元計價。惠譽評級稱，對以美元購買或租賃飛機的中國航空公司而言，人民幣下跌不僅導致購機成本增加，更會提高利息支出和其他以美元計價的運營成本，包括燃料購買和在國際機場的地勤費用。

同樣擁有大量美元負債的中國房地產行業，目前已有至少4家上市公司披露去年發生超過10億元人民幣的匯兌損失。在巨額匯兌損失面前，調整負債幣種結構顯得勢在必行。

東航年初公告，董事會批準向證監會申請提高債券發行額到不超過103億元人民幣；南航近日也陸續公告，擬發行合計100億元人民幣以上的債券。

彭博匯總經濟學家的預測中值顯示，人民幣兌美元在年底前仍將走弱至6.73元，2017年底前將達6.80元。

“航空公司正在積極發人民幣債來減少美金債務，”匯豐的徐運義稱，如果人民幣沒有大幅超預期貶值，“行業較好的盈利情況能完全抵消人民幣匯率的風險。”他對中國航空業的看法正面。

吉祥航空董事長王均金本月13日接受彭博采訪時稱，盡管美元貸款并不多，也要減少美元債務，將匯率波動影響減到“基本上感覺不到”為止。他稱，以后買飛機會基本用人民幣買，但是沒有透露更多細節。

*來源鳳凰國際iMarkets，原標題《 三大航企利潤去哪兒了？一半都在匯率中蒸發》。