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2017年5月21日，全國股轉公司公布2017年掛牌公司創新層初選名單，1329家企業入圍，占掛牌企業總數11217家的11.85%，其中本次入圍（含維持和本次新進入）旅游企業為20家，據執惠不完全統計，占掛牌旅游企業的11.90%。本次維持和新入創新層的20家旅游企業之間有哪些特點呢？對于旅游企業未來的發展方向又有哪些啟示呢？本文嘗試對此給出解答。

圖1：創新層掛牌公司初步篩選名單（旅游企業）

備注：綠色字體標注的企業（下同），是維持創新層企業，上述排名按照全國股轉公司發布的排名。

進入創新層標準：

標準（一）：最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）；最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于10%（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）。

標準（二）：最近兩年營業收入連續增長，且年均復合增長率不低于50%；最近兩年營業收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。

標準（三）：最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬元；做市商家數不少于6家；合格投資者不少于50人。

維持創新層標準：

標準（一）：最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）；最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于6%（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）。

標準（二）：最近兩年營業收入連續增長，且年均復合增長率不低于30%；最近兩年營業收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。

標準（三）：最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少于3.6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬元；做市商家數不少于6家。

進入和維持創新層的旅游企業的評定標準主要集中在：“凈利潤+凈資產回收率”、“營收復合增長率+營收+股本、市值+股東權益+做市商家數（+合格投資者）”3部分，滿足其中任何一項條件即可進入或維持在創新層。

1.連續盈利能力強（凈利潤方面）

根據全國股轉公司在2016年5月27日發布的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡稱“《辦法》”）對于進入和維持創新層的相關標準的界定，對于新進入和維持創新層的企業來說，首先看重的是在盈利能力方面的表現，要求滿足盈利能力較強的需求。當然，進入和維持創新層在盈利能力方面略微有點差別。

圖2：標準（一）按凈利潤排名

圖3：標準（一）按ROE排名

從20家進入和維持創新層的旅游企業來看，華強方特（834793.OC）是在2016年分層之后首批進入創新層的旅游企業之一，其近2年平均凈利潤為3.89億元，近2年平均ROE為8.62%，滿足維持創新層標準（一）；而對于2017年首次進入創新層的清園股份（836986.OC），近2年平均凈利潤為9808.96萬元，近2年平均ROE為73.17%，遠超過創新層轉入標準（一）。對于進入和維持創新層的企業，必須同時滿足標準（一）關于在“凈利潤+凈資產回收率”方面的條件，方可。

2.成長性高速增長（營業收入方面）

根據《辦法》中對進入和維持創新層的相關定義，在標準（二）方面的界定主要集中在近2年營收復合增長率（%）、近2年平均營收以及總股本3個方面，本質上，標準二側重于對掛牌公司的成長性要求，以滿足處于初創期、高速成長的中小企業的分層需求。

圖4：標準（二）按年營收復合增長率排名

從對年營收復合增長率的角度來看，初次進入創新層的企業要達到近2年營收復合增長率不低于50%，維持創新層的要達到不低于30%，20家進入創新層的旅游企業中，神州優車（838006.OC）近2年營收復合增長率到達19179.43%，是年營收復合增長率的翹楚，而一塊去（837096.OC）近2年營收復合增長率高達490.59%，該2家企業，表現出較好的成長性。此外，一塊去在近2年平均營收（不低于4000萬元）和總股本（不少于2000萬股）中都達標，因此符合進入創新層標準（二），進而成功入圍創新層。

圖5：標準（二）按年平均營收排名

圖6：標準（二）按總股本排名

而在近2年平均營收和總股本方面，進入和維持標準均要求：最近2年營業收入平均不低于4000萬元，總股本不少于2000萬股。在20家入圍的旅游企業中，近2年平均營收均超過4000萬元，總股本均不低于2000萬（博潤國旅（838024.OC）剛好為2000萬股）。其中包括神州優車（838006.OC）、華強方特（834793.OC）、中青博聯（837784.OC）、南湖國旅（838920.OC）在內的4家旅游企業，近2年平均營收超過13億元，特別是神州優車和華強方特，近2年平均營收超過30億元，表現出較強的營收能力。當然，對于維持和進入創新層的標準（二）方面的3點要求，必須同時滿足，才可以進入創新層。

3.商業模式新穎（運營、銷售、盈利模式3方面）

對于標準（三），主要側重于掛牌公司的做市市值要求，集中在對“市值+股東權益+做市商家數（+合格投資者）”3或4個方面，以滿足商業模式新穎、創新創業型企業的分層需求。

圖7：標準（三）

相對于標準（一）和（二）而言，標準（三）涉及的要求較多，所以僅有神州優車（838006.OC）、華強方特（834793.OC）、差旅天下（430578.OC）、寧波公運（832399.OC）、視紀印象（833529.OC）5家企業達到要求。一方面做市商家數的多少與掛牌企業選擇何種轉讓方式有關，再者做市商家數較多的企業，一般也表明其有較好的投資和融資性，價值較高；從市值和股東權益大體可反映出掛牌企業可能在商業模式層面的運營、銷售、盈利模式3方面具有較強的能力。

4.實體（業）表現突出

從主營業務（產品）角度劃分，來看20家進入創新層的旅游企業，細分為7個方面：交通、主題公園（含景區）、會展、旅行社、游學、目的地、綜合類，不難發現：進入創新層的旅游企業主要以線下上游資源、產品端為主，線上、線下渠道端的企業涉及較少。

圖8:創新層旅游企業分類

切確的說，資源、產品運營商開始增多，不論是目的地交通還是目的地景區甚至是目的地的服務商，已經開始積極接納資本的介入。從2016年開始，互聯網紅利期的逐漸結束，線上獲客成本不斷提升，OTA也逐步開始對線下更加重視，但是更多的是偏重旅行社，將重點放在渠道上，依然重視客源地，缺少旅游資源/產品運營端的布局。

在景區方面，清園股份表現最為優異，近2年平均營收2.55億元，但平均凈利潤9808萬元。

旅游+創新跨界方面表現優異，比如教育方面的盈利能力較好，正成為新的行業熱點，“世紀明德（839264.OC）”近2年平均營收復合增長率54.83%，近2年平均營收為3億元，近兩年平均凈利潤為3391萬元，表現優異；“樂旅股份（833099.OC）”也是一家主營旅游+教育的企業，近2年其復合增長率達到214%，近2年平均營收為5264萬元，近2年平均凈利潤-29萬元，增長很快。而對會展（旅游）和目的地運營偏專業能力和技術方面，也具有較好的發展潛力，并開始凸顯。

上述進入創新層的20家旅游企業或者給我們新的啟示，那就是目的地資源、產品優勢開始凸顯。對于資本和產業而言，重視目的地本質上意味著直接切入到旅游產業鏈的最上游資源和產品，更多的關注和重視目的地B端企業，提升和解決行業效率，解決目的地B端存在的供給問題，進而形成完整的旅游產業鏈；而從用戶或者是獲客層面來看，基于“本地生活異地化”的消費理念，更加關注目的地的客源（包含目的地本地的客源和異地到本地的客源，實際上更多的將是關注目的地當地的客源群體的消費）的消費，實現營收和差異的最大化。

此外，值得說明的是，全國股轉公司與《辦法》同日發布的“分層答記者問”上曾特別對分層是否能解決新三板市場流動性的問題上，給出了答復。掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯系。另外，有關新三板再分層（精選層）的問題上，全國股轉公司也尚未有明確答復，但是新三板的分層制度，不僅給新三板上的企業帶來了壓力，更給A股帶來壓力，近期A股IPO提速，似乎是在對新三板可能出現的再分層制度的回復。但是，也有些觀點認為：新三板新的精選層，對于解決流動性的問題，指日可待。而精選層的流動性改善，也就意味著新三板整體的流動性問題迎刃而解。

從進入新三板創新層的企業可以看出，文旅大消費產業背景下，未來的機會在于上游資源、產品端的創新供給和效率提升，這也契合正在進行的旅游供給側結構性改革，打破供需錯配的僵局，那么如何進行休閑度假模式創新？IP立勢，文旅大消費如何保持內容創新？6月13-14日，為期兩天的第二屆中國文旅大消費創新峰會匯聚超過60位一線旅游大咖，近200位一級、二級市場投資人，執惠將用優質內容為你答疑解惑，助力產業升級。

* 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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