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隨著資本市場政策松動、IPO提速預期上升，新三板企業開始上演“轉板潮”。

數據顯示，目前等待IPO過會的企業中有156家來自新三板。在排隊接受IPO審查的企業中，來自新三板的企業占近30%。

此外，今年1月至10月，共有26家新三板轉板企業上會，其中1月至6月有6家公司上會，而下半年新三板企業上會數量猛增，7月至10月共有20家企業上會，7月、9月上會企業數量分別達到7家和8家。在新三板上會企業中，已有17家公司IPO過會，超過往年總和。

*新三板轉板企業上會數量

接連的“轉板”成功，激起了新三板企業的熱情，多家新三板旅游企業謀求轉戰IPO，開始沖擊A股市場。執惠統計的數據顯示，今年以來截止11月14日，新三板旅游企業中，有8家申請終止掛牌新三板，且集中在今年下半年。在這8家旅游企業中，西域旅游IPO已獲證監會受理并報送了IPO招股書，文旅科技、飛揚旅游、九州風行也都將目光瞄上了A股市場，而早在今年初便從新三板摘牌的景域文化也在近日宣稱，公司擬赴港上市。

*新三板旅游企業終止掛牌情況

在上述8家新三板旅游企業中，有諸如文旅科技、西域旅游、飛揚旅游等業績靚麗，符合轉板條件的“潛力股”公司，也有業績連虧，因“公司發展戰略調整需要”而選擇終止掛牌新三板的企業。而在謀求“轉板”的5家企業中，亦有部分暗藏潛在風險，高負債、業績對賭、連續盈利能力等問題不一而足。

1、景域文化：擬赴港上市

公開資料顯示，景域文化于2015年12月在新三板掛牌，成為“中國自助游 O2O 第一股”。自從掛牌以來，景域文化一直頗受資本方青睞，成為新三板融資金額最多的互聯網公司之一。

今年1月, 景域文化發布公告稱，因公司戰略發展和下一步更深層次資本運作的需要，決定向股轉系統申請終止掛牌。

經過大半年籌謀，近日，景域集團對外透露公司資本運作最新進展——擬赴港上市。景域集團品牌部負責人李秋妍表示，景域文化2018年會盈利，同時將在海外上市，地點極有可能選在香港。

值得一提的是，景域文化正與港股上市公司豐盛控股、卓爾集團打得火熱：2016年9月，景域文化獲豐盛控股7億元投資；2016年12月，景域、豐盛、卓爾等作為發起人，成立了眾邦金控；2017年9月，景域文化、浙江省旅游集團有限公司、豐盛控股、眾邦金控共同發起設立總規模達100億元的浙江省旅游IP投資基金；同一月，景域驢媽媽獲眾邦產融控股10億元投資；同期，豐盛控股與景域文化達成戰略合作，擬投入50億開拓文旅度假市場……

今年7月，景域宣布成立三個二級集團：目的地運營集團、驢媽媽集團和旅游智慧經濟集團。組織架構的大調整，無疑是為未來更充分的資本運作做準備。

2、文旅科技：華僑城的野心

今年5月，文旅科技發布公告稱，公司根據業務發展需要及在境內資本市場上市的戰略發展規劃，擬申請公司股票終止新三板掛牌。執惠了解到，文旅科技成立于2009年12月，2015年10月登陸新三板，是華僑城集團文化科技產業板塊的主力企業。

業績方面，文旅科技表現十分亮眼。2016年，文旅科技實現營業收入3.27億元，同比增長36.78%，實現凈利潤8913.83萬元，同比增長32.85%，毛利率達到46.33%，高出華僑城A旅游綜合業務毛利率。文旅科技在2014年、2015年凈利潤分別達到了5915萬元、6761萬元，2015年的毛利潤率甚至高出華僑城A旅游業務毛利率10個百分點左右?？梢姡穆每萍冀柚A僑城集團的資源和平臺獲得了較快的成長。

*文旅科技業績一覽

文旅科技在公告中明確提出終止新三板掛牌是為境內資本市場上市做準備，實際上，這并不是其第一次透露主板上市的意圖。在2015年12月，西安宏盛科技發展股份有限公司(以下簡稱“ST宏盛”)9.6億元認購當時還是華僑城集團子公司華僑城A持有的文旅科技公司60%股權，還擬以資產置換及發行股份并支付現金的方式向其他3名自然人購買文旅科技40%股權，如果當時交易完成，華僑城A將持有ST宏盛26.48%股份，成為第一大股東， ST宏盛控股股東將變更為華僑城A，文旅科技也就完成借殼上市。但是在2016年8月，華僑城A發布公告稱由于交易方案復雜等原因終止出售文旅科技60%股權，文旅科技借殼上市未能實現。

在終止新三板掛牌時，華僑城集團方面曾表示，文旅科技登陸新三板是想要在公司本身“文化+旅游+科技”的基礎上再加“互聯網+資本市場”，與資本市場形成互動，借殼上市或者目前退市可能采取排隊上市的手段，同樣是為了借助資本市場的支持做大旅游綜合業務，增強作為主題公園制造與服務供應商的競爭力。可見，文旅科技融入資本市場，從而進一步提高華僑城集團旅游版圖的意圖一直都在。

不過，文旅科技此前借殼上市遇阻失敗，目前如果排隊上市即使在資質合格的情況下，也需要等上大半年甚至更久的時間?！?/p>

3、西域旅游：8000萬募資用來還債

10月13日，證監會網站公告了西域旅游報送的首次公開發行股票招股說明書，公司擬在深交所創業板公司發行3875萬股，占發行后總股本的比例為25%。根據公司最新業績更正公告，2014年、2015年、2016年公司實現凈利潤分別為856.46萬元、2702.32萬元、3740.04萬元。

公開資料顯示，西域旅游是一家以旅游資金的開發經營為主營業務的公司，通過對景區景點的開發，為游客提供旅游服務，主要包括旅游客運、高山索道觀光、游船觀光、溫泉酒店和旅行社等其他服務。目前經營的景區包括天池景區和五彩灣溫泉景區。

據了解，西域旅游早在2001年就完成股改，意在登陸A股，但十六年過去，西域旅游始終未能如愿。2015年公司登陸新三板，是第一個登陸新三板的新疆旅游企業。

根據披露，西域旅游本次IPO計劃募集資金2.37億元，其中8000萬元用來歸還銀行貸款，其余將投向天池游客服務中心改擴建、天池景區燈桿山游客服務和天山天池景區區間車改造項目。

*西域旅游募集資金主要用途

西域旅游在招股書中提示了償債風險。2014-2016年末及2017年6月末，公司的流動比率分別為0.24、0.14、0.72和0.65，速動比率分別為0.23、0.13、0.72和0.64；母公司資產負債率分別為65.99%、58.25%、43.55%和34.42%，而同行業可比上市公司平均值分別為30.38%、26.39%、30.91%和31.35%。

*西域旅游主要財務指標

4、飛揚旅游：連續盈利下的隱憂

11月3日，飛揚旅游發布公告，稱已向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司報送了終止掛牌的申請材料，經核查終止掛牌申請符合要求，已被受理。

今年1月，飛揚旅游在證監會寧波監管局辦理了首次公開發行股票并上市輔導備案登記，并由光大證券輔導。9月27日，飛揚旅游擬向全國股轉系統申請股票終止掛牌，10月18日起公司股票開始暫停轉讓。公開資料顯示，飛揚旅游成立于2001年，主營出境旅游、國內旅游和入境旅游業務。

對于掛牌新三板，飛揚旅游董秘熊笛曾對媒體表示，從資本運作的角度而言，新三板并不是一個很好的平臺，創業板更能夠滿足公司治理和資本對接的需求。但由于所處行業的局限性，2015年公司登陸主板市場有一定難度，因此選擇掛牌新三板以實現更好的自我規范。隨著資本市場政策松動、IPO提速預期上升，飛揚旅游轉戰IPO，開始沖擊A股市場。

數據顯示，2014年度、2015年度、2016年度飛揚旅游凈利潤分別為697.28萬元、1241.78萬元、2400.28萬元。按照創業板上市需要滿足連續盈利、凈利潤不少于1000萬元等要求。從數據上看，飛揚旅游已達到創業板上市的要求，但面對旅行社整體業務回報率低，業務形態可復制性強，難以形成競爭壁壘，容易被取代的行業背景，已經進入輔導期的飛揚旅游，沖擊IPO的難度不言而喻，持續盈利能力是決定“轉板”能否成功的最大掣肘。

5、九州風行：業績對賭暗藏風險

九州風行于2016年9月新三板掛牌，主要從事出境旅游的批發、零售業務，主要收入來源為旅游產品銷售和境外團隊服務等。據接近該公司的人士對執惠表示，該公司從新三板退出的最大原因是為了準備沖擊IPO，初步選定可能是深交所中小板。

數據顯示，九州風行2014年度、2015年度、2016年度營業收入分別為2820.08萬元、17.68億元、20.11億元；凈利潤分別為10.34萬元、7238.28萬元、4639.02萬元。

今年9月，九州風行在新三板公開發行股票1000萬股，全部為無限售條件股份，募集資金1.76億元。本次募集資金用于其中新增專線項目需要補充流動資金6720萬元，原有業務增長補充流動資金10880萬元。

值得注意的是，在本次募集資金中，九州風行還與投資方簽訂了對賭協議，承諾在2017年和2018年實現凈利潤8000萬元和1億元，同時，力爭在2020年12月31日之前，實現首發上市。

*九州風行對賭協議

而公司公布的2017年上半年報告顯示，截止2017年6月30日，2017年上半年歸屬于掛牌公司股東的凈利潤虧損1989.05萬元。在對賭協議中，2017年承諾的凈利潤目標是8000萬元，在上半年凈利虧損近2000萬的前提下，九州風行的業績承諾壓力可想而知，如果未能實現向投資方的承諾，將會面臨回購股權的風險。上述人士亦對執惠表示，今年完成承諾目標看來已然不可能。

此外，從上述5家謀劃IPO的旅游企業具體情況可以看出，新三板企業“轉板”還面臨來自自身條件的諸多考驗。

今年10月，第十七屆發審委正式履任。新一屆發審委與往屆發審委有所不同，這是主板發審委與創業板發審委合并后的首屆“大發審委”，對各類企業的審核理念和審核標準都會趨于一致。同時，發審委委員構成也有了顯著改變，根據證監會第十五號公告，總共63名委員，42名專職、21名兼職委員，證監系統內占大多數，構成豐富，除傳統的監管、會計、法律方面的委員外，還有稽查、風控等方面的專業人士。此外，審核節奏會更快，審核過程也更加公開。

自第十七屆發審委履職以來，共計44家公司上會審核，其中25家公司過會，15家公司被否，4家公司暫緩表決，通過率僅為56%，遠低于今年前9個月84.75%的過會率。尤其在11月7日舉行的兩場發審會中，6家上會企業里，僅春秋電子1家過會，其余5家都被否，否決率空前。

在這樣的大背景下，新三板企業轉板之路將會更加艱難。

今年以來，IPO申請被否的新三板企業都面臨兩個共同點：持續盈利能力不足和規范運營問題。在IPO常態化的當下，提速與提質并行的現象愈發明顯?？梢?，對新三板“轉板”企業來說，立足主業及規范運營依然是闖關成功最重要的“內功”。只有踏踏實實做好長遠規劃，才能在IPO道路上走得更穩。