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上個月月底，孫宏斌帶著融創大半個管理團隊出現在了萬達總部，在萬達那個標志性的會議室里，他與王健林隔著一個長條桌相座而視侃侃而談，這是他與王健林在去年7月簽約之后的首次公開會面。彼此會見時萬達與融創遲遲沒能交割剩下的最后五個文旅項目，現在也沒有。

有媒體向雙方詢問這五個項目是否還會交割，萬達與融創都沒回應，板上定釘的事一下子忽然變得蹊蹺起來。你要知道，若剩余五個項目交割完畢，根據協議萬達還能向融創再收144億的資金。

孫宏斌去拜訪王健林還不到一個月，融創就又隨著騰訊、蘇寧、京東來了一次340億輸血萬達的行動，如此融創剩下的一百多億對萬達似乎顯得不太重要。

患有資金饑渴癥的萬達能被這三百多億治好嗎？

此前萬達一直說自己的賬面資金有2000億，仔細分析你會發現這只是一個文字游戲。

因為借的錢只要不進入運營層面，都會歸集到賬面資金中。執惠依據經審數據梳理萬達商業、文化兩大集團截止去年三季度的各類長短借款、應付債券的總額就接近3000億，當然尚不計算萬達其他業務板塊。

其實若在平時這也不算啥，憑本事擼到的錢債主總不能撕破臉。但此時非彼時，債主背后尚有更大的債主，而且你利息總得付啊。

執惠綜合萬達商業的經審數據做了一次不完全測算，去年前三季度萬達商業實際償付利息支出的現金應在90億左右，而去年這一數據僅在60-70億之間，單單利息一塊去年萬達就實際多付20多億現金。

各方來襲四面漏風，萬達“這病”能靠340億治好嗎？

難得還在后面，據網上傳出的協議內容顯示，萬達商業此次與騰訊、蘇寧、京東、融創還簽有對賭。這個對賭協議中一個要求是萬達商業的租金凈收益不低于人民幣190億元，否則投資方有權要求現金補償。

分兩點分析：

一、萬達商業租賃毛利并不樂觀。執惠獲得的數據顯示，萬達商業最近數年的租賃和商管業務的毛利率卻呈現持續下降趨勢，從2014年最高的83.65%降到去年一季度的78.49%。自2014年到2016年毛利率均呈現下降趨勢，分別為84%、82%、79%、78%（小數點后四舍五入）。

萬達租賃商管業務毛利的逐漸下降背后則是萬達廣場近年來數量上的快速擴張，這種大規模的擴張模式被王健林形容為護城河模式，“我們要加快萬達廣場全國布局，盡快多簽多建項目，更早將萬達廣場發展到1000店規模，這就是萬達的護城河計劃。”

快速擴張盡管導致萬達的租金總收入實現快速增長，但毛利率卻連年下降。這也是為什么騰訊等四家在協議中明確限定了租金凈收益條件而非租金總收入規模。

萬達應該如何應對毛利率連年下降之困？萬達能否用規模化、體系化的運營方法來運營未來多達1000家的萬達廣場？

你要知道的一個事實是萬達廣場目前只有200多家，過去數年連續鋪設200多家萬達廣場已讓萬達商業的租賃商管業務毛利連年下降，如果按照王健林計劃到2020年再開業800家，體量三年內翻四倍的計劃，萬達的管理又如何跟得上？

王健林在剛剛結束的萬達年會上那一番豪言壯語確實起到了鎮定內外軍心的作用，但是回到辦公室的王健林真需要收一收，起碼真實的數據、現實的案例表明，萬達要做好1000家萬達廣場真得很難。

二、互聯網巨頭嘴里的新零售只是獲取線下流量的借口。此次入股，騰訊將投資100億元，持股比例為4.12%，蘇寧和融創中國分別投資95億元，持股比例3.91%，京東投資50億元，持股比例2.06%，共計占萬達商業股份比例約14%。按照這一比例計算，萬達商業目前的估值為2430億元。

毫不夸張的說，四家中騰訊與蘇寧的的確確占到了萬達的便宜。面對缺錢的萬達，萬達商業估值高低已非萬達最優考慮項。僅僅借助萬達廣場線下每年幾十億人次的親子、情侶、商務、青年女性的精準線下客流，騰訊絕對可以樹立起一座間隔支付寶的支付長城和最為準確的消費大數據堡壘。

蘇寧亦是如此。王健林在去年底的蘇寧戰略發布會上曾透露，2018年開始萬達將和蘇寧進行深度合作，更多的門店的合作而且萬達還將為蘇寧定制商業中心，圍繞蘇寧做吃喝玩樂等配套。蘇寧掌門人張近東亦在近期宣布了一個大戰略：“計劃未來三年將蘇寧互聯網門店拓展到2萬家左右、面積達到2000多萬平方，其中，2018年新開店數量將達到5000家。”

其實萬達早已受夠靠金融機構周轉資金過日子的苦楚，這其中的政策管控風險在去年一年的時間里已讓王健林感同身受，將萬達真正核心資產打包上市才是化解風險的不二法門——股東們的錢不用還。

萬達為此真得走出了關鍵一步：

“引入新戰略投資者后，萬達商業將更名為萬達商管集團，1至2年內消化房地產業務，萬達商管今后不再進行房地產開發，成為純粹的商業管理運營企業，各方將推動萬達商管集團盡快上市。”

回到本文的開頭，融創與萬達剩余的5個文旅項目遲遲未交割，融創一百多億資金也遲遲沒有進入萬達的戶頭。按照此前的雙方協議，患上資金饑渴癥的萬達強制交給融創剩余項目有理有據。雙方為何延時爽約？

道理很簡單，萬達此前投入剩下5個文旅項目的資金都遠遠超過這144億，換句話說，此前交付項目換取融創294億的資金是萬達的救命錢，而剩下這144億，若伸手拿了就是毒藥。