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按照最新的交易底價推算，開心麻花的最新估值為42.1億，與去年10月的54億估值相比，在一年內下滑了22%。

9月10日，北京產權交易所披露的公告顯示，中國文化產業投資基金（中文投）擬轉讓所持北京開心麻花娛樂文化傳媒股份有限公司的全部股份，占開心麻花總股本的11.33%，轉讓底價為4.77億元。

這已是中文投第三次公開轉讓開心麻花股權。按照最新的交易底價推算，開心麻花的最新估值為42.1億，與去年10月的54億估值相比，在一年內下滑了22%。

資本市場的不看好，除了開心麻花撤回IPO與A股漸行漸遠外，《李茶的姑媽》票房不及預期也是一個重要的轉折點。它的失利不僅放大了話劇改編電影的壁壘，也折射出麻花喜劇陷入套路化、模式化后，逐漸消耗著觀眾的耐心，口碑整體呈下滑趨勢。

反映到財報數據上，2018年，開心麻花的凈利潤為1.09億，較上年同期下降71.76%。一方面，爆款影片非主控未能提振業績，另一方面，藝人孵化模式的不可復制性也強化了開心麻花對頭部藝人的依賴，逐漸喪失了藝人經紀的話語權，最終難以保障公司盈利的持續性和穩定性，加劇資本的逃離。

第二大股東三度清倉，4500萬投資凈賺超4億

中文投入股開心麻花，是在2013年。當時，中文投以4500萬的投資額，獲得了開心麻花15%的股權，開心麻花的估值為3億。

6年之后，開心麻花已經成為國內炙手可熱的影視公司之一，而中文投卻一而再，再而三的想要退出。

值得注意的是，開心麻花在幾天前剛傳出將赴美上市的消息，由于消費市場與資本市場的錯位，國內影視公司在美國上市的前景并不明朗，在美國上市期間估值一直難有起色的博納影業便是前車之鑒。

中文投選擇在此時清空開心麻花股權，或許也是為了避開赴美上市的潛在風險。根據最新的交易底價，中文投最低可收回4.77億的投資回報，較當初的投資額翻了10.6倍，凈賺4.32億。

盡管中文投可獲得的投資回報不菲，但這已是兩次妥協的結果。

去年10月，開心麻花主控的電影《李茶的姑媽》票房不及預期，之后不久，中文投便首次在北交所掛牌，欲清空開心麻花全部股權，當時給出掛牌轉讓底價為6.12億元，開心麻花的估值也在54億元以上。

今年3月底，開心麻花摘牌新三板，兩個月后，中文投再次掛牌清空股權，并將轉讓底價調整為5.3億元，下調超過10%。如今再度掛牌交易、下調底價，且每一次都發生在開心麻花發展遇阻的節點，難免讓人產生聯想。

要知道，公開掛牌交易股權在很大上程度上意味著，沒有資本方愿意以私下轉賣的方式接盤。而三次掛牌目前都沒有完成交易，一方面反映出中文投急于套現退出，另一方面，也反映當前整個資本市場趨冷，阻礙資本方進入，開心麻花的商業價值也一貶再貶，未來的發展前景并不被資本市場看好。

第二大股東的退出只是開心麻花在資本市場遇阻的表現之一，此外，在開心麻花摘牌新三板前后，公司新一輪的融資計劃也宣告失敗；曾在開心麻花IPO前突擊入股的嘉興信業因反對開心麻花摘牌新三板，公司第一大股東張晨被迫以 1506.31萬元回購相關股份……由此可見，開心麻花在資本道路上的發展越來越不順暢。

笑點越來越難賣，麻花喜劇的精神內核在消失

資本市場對開心麻花“變臉”，主要原因有兩個：一個是開心麻花撤回了IPO，另一個是開心麻花的電影《李茶的姑媽》票房不及預期。

盡管一部影片的票房失利并不足以看衰整個公司的發展走向，但《李茶的姑媽》確實暴露了麻花喜劇的兩個難點：

1、從話劇向電影轉變中，兩者之間在語言體系、場面調度、表演方式等方面存在壁壘；

2、麻花喜劇陷入“模式化”后，呈現出不思變、不求變的圈錢惰性。

從開心麻花目前已經上映的影片來看，《驢得水》幾乎是一個異類，它在喜劇之下蘊藏的對人性的諷刺及反思，抬高了影片的深度。作為開心麻花第二部上映的影片，《驢得水》與《夏洛特煩惱》截然不同的風格讓市場看到了開心麻花在喜劇多元化上的可能性。

然而，從創作核心來看，《驢得水》其實并沒有開心麻花的創作基因，該話劇的主創團隊為斯立戲劇，開心麻花只是其電影化的投資方，在電影呈現上保留了話劇的演員及劇本。當然，開心麻花的招牌確實給了《驢得水》更大的曝光度，但《驢得水》的荒誕及深刻并沒有隨之刻進開心麻花的骨子里。

拋開《驢得水》，《夏洛特煩惱》《羞羞的鐵拳》《李茶的姑媽》，以及由麻花系主創團隊閆非、彭大魔自立門后創作的《西虹市首富》，有著“影出同門”的相似性。

非現實元素、性別錯位、屌絲逆襲、一夜暴富是麻花喜劇的常見元素，而在笑點輸出上，低俗、性擦邊等更加頻繁的出現，越來越不能滿足笑點迭代加速的受眾需求，更關鍵的是，影片的精神內核也在逐漸消失。

《夏洛特煩惱》在搞笑之外，用穿越元素表現一個男人的成長，在名利與真情之間的選擇觸及了不少觀眾的內心深處。但在之后的麻花系電影中，影片與觀眾的共情力越來越弱。

《羞羞的鐵拳》雖憑借開心麻花的口碑和市場慣性獲得不錯的票房，但內容本身已有俗套之感；《西虹市首富》除了洗腦神曲《卡路里》留下記憶點，故事內核則在諷刺拜金主義的表象下傳遞拜金的價值觀；《李茶的姑媽》在男女身份的頻繁轉變下更是淪為一場鬧劇……或許麻花喜劇被市場頻繁檢驗的包袱還能逗樂觀眾，但精神內核的缺失則在一次次拉低觀眾的心里期待。

直觀反映是，《夏洛特煩惱》之后，麻花系喜劇電影的口碑越來越差。

《李茶的姑媽》之后，開心麻花是積極求變還是“坐吃老本”目前還沒有定論，但仍由黃才倫主演的《日不落酒店》在2019年春節檔臨時撤出，對市場而言也不是一個積極的信號。

沈騰、馬麗年收入1.7億，但難保障開心麻花盈利的持續性

內容品質的整體下滑對影視公司而言并不利好，將直接影響到開心麻花盈利能力的持續性，這也是資本市場最關注的所在。

從財報數據來看，開心麻花目前的盈利點主要有三個方面：演出及衍生、影視及衍生、藝人經紀。

在劇場演出方面，開心麻花的收入表現相對穩定，2018年演出及衍生業務營收達到3.77億，占整體收入的37.37%，與上年同期基本持平。

影視業務對開心麻花的業績貢獻整體浮動較大。2018年，公司在影視及衍生業務方面的營收為3.4億，占整體收入的33.71%。而在去年同期，影視及衍生業務的收入占比達到了50%以上。

不可否認的是，爆款電影對當期的業績提振相當明顯，《夏洛特煩惱》上映的2015年，《羞羞的鐵拳》上映的2017年，開心麻花的凈利分別同比上漲221%和442%。

不過，開心麻花對旗下主創團隊、簽約藝人的話語權較弱，閆非、彭大魔新成立的西虹市影視中，開心麻花的持股比例也只占到15%。西虹市影視主控的《西虹市首富》雖有開心麻花投資，票房表現也是麻花系列最高，達到25億以上，但對開心麻花的業績提振作用并不明顯。

另外，財報數據顯示，2018年，開心麻花來自藝人經紀業務的收入達到2.92億，較上年同期的0.93億上漲214%。但開心麻花的藝人經紀業務成本達到2.74億，毛利率僅在6%左右。也就是說，開心麻花從藝人經紀業務中取得的利潤相當有限，大部分流向了藝人自身，這也在很大程度上反映出開心麻花在藝人經紀業務中話語權的薄弱。

值得注意的是，開心麻花藝人經紀業務收入的核心來源為沈騰、馬麗。

財報數據顯示，2018年，開心麻花與新沂喜祥騰騰影視文化工作室、長興臻品影視文化工作室產生的交易額分別為6010.07萬、3239萬，合計9249.07萬，而兩家公司均為沈騰100%控股的公司。

另外，開心麻花與馬麗的工作室麗赫影視文化完成7845.70萬元的交易。按此計算，開心麻花來自沈騰、馬麗的經紀收入至少在1.7億元以上，占藝人經紀總收入的60%左右。

然而，沈騰、馬麗的成功具有不可復制性，兩人除了長期的話劇表演基礎、喜劇天賦之外，還有春晚的契機，為其積累的話劇市場之外的受眾基礎。之后，開心麻花快速走向資本市場，但資本并不等人成長，也沒有耐心留給藝人去打磨演技、劇本，積累更廣泛的受眾基礎。

在這樣的發展環境下，開心麻花難以快速養成高知名度藝人匹配市場需求，對優質藝人也沒有資本綁定以挖掘其商業價值，喜劇模式也在陷入套路化、同質化后口碑下滑，逐漸消耗開心麻花對資本的吸引力，以至其撤回IPO無緣A股，被曝赴美上市前景黯淡，逐利的資本只能加速逃離。

*本文來源：微信公眾號“鏡像娛樂”（ID：jingxiangyule），原標題：《第二大股東公開甩賣近5億股權，資本市場放棄開心麻花了嗎？》