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從2009年《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》國發(fā)[41]號文到2012年《金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見》，再到2014年《國務(wù)院關(guān)于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，多個文件中都提出：

對符合旅游市場準入條件和信貸原則的旅游企業(yè)和旅游項目，要加大多種形式的融資授信支持，合理確定貸款期限和貸款利率，同時鼓勵門票收入質(zhì)押貸款、發(fā)行企業(yè)債券、上市融資、消費信貸等多種形式的融資渠道，并提出政府引導(dǎo)、推動設(shè)立旅游產(chǎn)業(yè)基金，發(fā)展旅游項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種金融創(chuàng)新方式。

在政策的引導(dǎo)和市場的探索下，多種形式的旅游地產(chǎn)融資方式在不斷涌現(xiàn)。華僑城與長隆的資產(chǎn)證券化、北京與海航旅業(yè)設(shè)立的旅游發(fā)展基金、中信信托發(fā)起的旅游消費信托、紅樹林發(fā)行的分時度假卡、鄉(xiāng)村度假領(lǐng)域的眾籌產(chǎn)品等等。

然而，市場也在分化，產(chǎn)品并不具有獨特性的小微旅游地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在融資方面并不具有創(chuàng)新能力，加之靠地產(chǎn)養(yǎng)旅游的銷售市場的滑落，這類企業(yè)及項目的生存發(fā)展陷入困境，即使是房企經(jīng)常使用的類信托基金，目前也難以拿到，或者面臨著更高的成本。

逐利的資本

看到國民生活水平的提高帶來的巨大旅游消費潛力，國內(nèi)外資本一直在盯著這塊蛋糕，這兩年已有數(shù)萬億元資金涌入旅游領(lǐng)域，中國旅游業(yè)正進入空前的并購活躍期。

僅在2009年至2012年，我國就成立了8只旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，總募資規(guī)模達到212.96億元，2012年到2013年，旅游業(yè)并購涉及的資金額達幾十億元甚至上百億元，越來越多的企業(yè)通過并購介入旅游業(yè)。

但在各種旅游業(yè)態(tài)中，資金更加傾向漂流、溫泉、水樂園、滑雪等賺快錢的項目，但是大型旅游度假項目需要多種業(yè)態(tài)的配合，其中很多業(yè)態(tài)并不具有較快回收投資的能力，這也在一定程度上迫使旅游度假項目變得急功近利。

華僑城開創(chuàng)的“旅游+地產(chǎn)”的模式成為了國內(nèi)旅游地產(chǎn)領(lǐng)域大多數(shù)的選擇，即通過售賣地產(chǎn)項目回收現(xiàn)金流，進而反哺旅游部分。若選擇先發(fā)展旅游，待旅游拉動地產(chǎn)升值后，再以地產(chǎn)反哺旅游的開發(fā)節(jié)奏，會拉長開發(fā)周期，傳統(tǒng)地產(chǎn)融資工具將很難被有效利用。

從資金使用年限方面講，目前與旅游地產(chǎn)更加吻合的資金是保險，但遺憾的是，目前此類資金往往更偏向于投資養(yǎng)老地產(chǎn)。

從投資形式上看，資金在參與旅游地產(chǎn)項目時多以財務(wù)投資者的身份介入，投資人本身對旅游地產(chǎn)并不一定具有太多個人興趣。

2013年，關(guān)注到國際資本動向以及住宅市場變化的華盛基金創(chuàng)始人王寧將在2010年左右投資的5、6個旅游地產(chǎn)項目全部賣出，用他的話說，旅游地產(chǎn)的概念已經(jīng)褪色，而僅把旅游地產(chǎn)作為一個投資標的對待的他也開始意識到自己并不能跟上該領(lǐng)域的主流思維。旅游度假地產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)成為越來越專業(yè)的玩家的游戲。

專業(yè)玩家的游戲

從之前打著旅游名義做房地產(chǎn)開發(fā)的無序競爭，到之后圈占旅游資源和資本的競爭，而今，旅游地產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)是專業(yè)性的較量，項目的命運開始決定于項目產(chǎn)品本身，操盤團隊的專業(yè)性就顯得尤為重要。

目前旅游綜合體的未來潛力很大，若開發(fā)商能形成一個核心的旅游項目，在形成長期收益的基礎(chǔ)上，又形成一定的旅游地產(chǎn)產(chǎn)品，包括度假產(chǎn)品和商業(yè)產(chǎn)品，這樣便可快速回現(xiàn)，像華僑城歡樂谷、長隆、迪斯尼，以及海昌極地海洋世界等都是非常好的案例。

旅游綜合體在快速回現(xiàn)的基礎(chǔ)上，若能繼續(xù)形成一個長期收益結(jié)構(gòu)，便可進一步形成新的融資渠道，比如華僑城和長隆推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)為其所用。

今典集團開發(fā)運作的紅樹林度假世界，以其產(chǎn)品對休閑度假生活方式的真正關(guān)照，其配套經(jīng)營價值已經(jīng)遠高于傳統(tǒng)酒店，從2014年末已經(jīng)停止了房間的銷售。

據(jù)了解，近期正在籌備設(shè)計股權(quán)眾籌類、分時度假類產(chǎn)品，今典集團董事長張寶全期待以紅樹林的旗艦項目三亞灣紅樹林全部開業(yè)后的實際財務(wù)結(jié)構(gòu)在資本市場講一個不同的故事，屆時不管是上市后的資本市場表現(xiàn)，還是通過多種股權(quán)形式的融資過程中，都會有區(qū)別于其他旅游和地產(chǎn)項目的估值。

三亞灣紅樹林

除了上述提到的“航空母艦”規(guī)模的項目，很多小規(guī)模的精品項目同樣可以贏取市場的追捧。

由景域集團開發(fā)運營的帳篷客酒店，在2014年11月正式開業(yè)一個月，就成為巨頭之戰(zhàn)的受益者，在獲得華住集團數(shù)千萬元投資后，再獲納斯達克上市公司、國內(nèi)連鎖酒店巨頭如家酒店集團的數(shù)千萬元投資。

帳篷客酒店

專注一個地域或者精耕一類產(chǎn)品，形成具備自身特色的旅游項目，是未來旅游度假地產(chǎn)項目的最大出路。而對于很多具有較好的旅游自然資源，但并沒有專業(yè)操盤能力的項目來講，保持項目的原始狀態(tài)被專業(yè)團隊收購將是最好的選擇。

上市融資的尷尬

旅游地產(chǎn)的一個非常中國特色的產(chǎn)物，在國際市場上，對于這類摻有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的旅游項目估值并不高，在2014年初上市的海昌控股，就因其收入中有一定比例的商業(yè)地產(chǎn)，致使以2.45港元在港交所上市后股價一直萎靡，據(jù)傳，海昌近期開始考慮將地產(chǎn)板塊進行剝離。

而開創(chuàng)中國“主題公園+地產(chǎn)”模式的華僑城，一直被定義為地產(chǎn)概念股，其股價也并沒有因為有旅游元素而有不同。

另一類處于尷尬境地的是古鎮(zhèn)項目，由于受制于文物保護、無形資產(chǎn)等諸多問題，古鎮(zhèn)上市之門一直被緊鎖。

而古鎮(zhèn)旅游開發(fā)更多地依賴政府主導(dǎo)的開發(fā)模式，由于地方政府受財力和物力限制，在古鎮(zhèn)旅游開發(fā)項目的運作中存在投入不足、開發(fā)水平低、開發(fā)缺乏連續(xù)性等客觀困難，使古鎮(zhèn)旅游開發(fā)項目存在一定程度的旅游商業(yè)價值流失，從而導(dǎo)致古鎮(zhèn)旅游開發(fā)進程中的相關(guān)資源和資產(chǎn)不能在資本市場上吸引到足夠的資本。

目前，國內(nèi)也只有一個受資本追捧的烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)。