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整體來說，旅游行業處于這10年來最好的發展階段，也是投資旅游板塊最黃金的階段。我們建議各位投資人和我們一起挖掘和探討這個板塊的投資機會。不說黃金十年，黃金三年、五年這個還是可以看到的。投資旅游板塊是可以賺錢的，很有可能是可以賺大錢的。我們對這個板塊非常樂觀，未來幾年的機會是可以看得見的。

消費升級是板塊最核心的驅動要素

旅游板塊整體來說核心驅動因素大概有幾點，最核心的是消費升級。整個旅游行業人均GDP在5000美金之前，是屬于一個導入期，是出游率大幅的提升，5000-10000美金左右，是屬于出游率和人均客量價極具提升的過程，屬于量價提升，屬于高彈性的時間。10000-20000美金左右，出游率相對偏穩定，但是客量價是極具提升的過程，也是休閑度假游發展思路非常快的階段。所以整體來說，5000-20000美金左右增長速度會比較快，投資機會比較顯著。消費升級是旅游板塊最核心的驅動要素。

第二個影響旅游行業增長速度的是交通工具，包括互聯網技術的應用。交通大家也比較清楚，四縱四橫高鐵、通車、包括高速、包括機場的建設，對旅游行業促進是非常明顯的，使得大家出游成本出游時間有很大提升。再一個是互聯網技術的應用，我們認為整個互聯網技術應用，對這個價格越來越透明，使得大家接觸到的這些所有的產品越來高的性價比。不僅對供給有刺激，對需求也是有刺激的。

第三個這個行業比較重要的因素是政府政策的支持。整個旅游行業應該是政策受益型的行業。之前09年國務院把旅游業定位為戰略支柱性產業，后面有一些政策推出來。今年，國務院對旅游行業政策扶持頻率潛入的加快。我們統計總共有3次，主要因為旅游行業是綠色無污染的行業，再一個產業帶動性系數是很大的，快捷的旅游產業消費可以帶動周邊產業的支出。再一個旅游是勞動就業能力非常強的行業，對平滑東西部經濟差距，包括城鄉居民收入差距都是有幫助的。旅游致富也是受到政府的支持。

整個旅游從中觀角度看處于歷史最好的階段。從整個板塊微觀角度來講，旅游上市公司目前對整個股價和市值訴求越來越明顯。以前旅游板塊大部分都屬于國有企業，這幾年我們可以看到很多上市公司都是民企，很多都是牛股，因為它們處于好的行業，也愿意利于資本市場資金融資平臺進行收購整合，所以整個資本市場對它們態度也是非常支持的，民營企業的股票都處于非常好的上漲。

與此同時，民企對整個國企來講也產生聯動效應，很多上市公司也在逐漸進行國企改革，全聚德、云南旅游、西安飲食都是比較早進行國企改革的，它們進行國企改革的時間比我們現在市場上炒的進行國企改革的時間早很多，2013年左右它們就開始了，證明整個旅游板塊國企改革動作才是屬于比較快的。國企改革在整個旅游板塊相對比較容易推行，主要因為旅游行業是充分競爭的行業，而且不屬于關系國計民生關鍵性的領域。所以各地方的國資委愿意把旅游行業國企改革排在前幾位，有些地方旅游國企改革是排在第一位的。整個旅游國企是享受政策制度改善的路上。

綜合來講，旅游行業產業基礎不錯，現在微觀層面的民企很有動力，國企訴求也在不斷被激發。所以從中觀和微觀相結合，旅游板塊迎來非常好的投資局面。我們建議各位投資人重視這個板塊，也可以分享旅游黃金十年帶來的財富增長效應。

具體對旅游板塊投資選股思路，我們一直偏向于成長股。之前一直推的中國國旅、騰邦國際、宋城演藝，現在推的易食股份、眾信旅游、中青旅，都是偏成長性的標的，它們的模式是可以復制，進行連鎖擴張的公司，它們處于一個非常好的細分領域。

出境游和休閑游增速亮眼

旅游行業有兩個細分旅游增長速度會非常快，一個是出境游，大家深有體會。出國旅游比國內旅游花費還便宜，加上人民幣的升值，再加上各個國家政府對中國國民簽證制度的放開，所以出境游這幾年在快速發展，整個出境游在2011年左右開始爆發，未來幾年出境游以16%-20%左右的增長，持續5-8年時間。

另外，整個休閑游市場在大面積的爆發。主要因素來源于黃金周制度的改革，整個五一黃金周被切分為4個小長假，這樣周邊游、自駕游是在蓬勃發展的，類似于中青旅的烏鎮、驢媽媽、同程，這種周邊游的渠道運營商，它們的增長速度都會不錯。所以我們看整個旅游板塊關注兩個趨勢，一個是出境游，另外一個就是休閑游。

我們選擇的成長股，休閑游主要標的中國國旅、中青旅、宋城演藝、三特索道；出境游的主要標的是易食股份、眾信旅游，中國國旅出入境鏈對應的也是出境游的標的，所以中國國旅是相對跨兩個領域的，一個是休閑游，三亞，另一個就是出境游。

旅游板塊還有一些是景區和酒店類型的。目前來看，景區股估值是比較低的，關注度比較高。中長期的投資邏輯需要觀察，自然景區股主要問題在于它的治理結構不完善，目前國企特征非常明顯，對股價和市值關注度不高。

市場主要炒作的是高鐵通車，另外就是融資。確實，融資是旅游板塊非常核心的線索。它們要融資的時候會配合資本市場進行業績釋放，股價也會有階段性的提升，我們對這個投資邏輯是認同的，但是從中長期投資還是關注治理結構的改善。另外一個領域是酒店，酒店的基本面不是很好，酒店板塊的個股主要炒作它們的資產重組，包括借殼、并購，這塊是炒作資本運作方面的，跟基本面的關系相對不是很大。首旅酒店、錦江股份停牌在做資本收購，華天酒店在做混改，還有大東海A、新都酒店是借殼的概念。酒店領域更偏向于題材股。

投資熱點闡述

季節性投資機會，整個旅游行業每次出游一年四季細分還是很明顯的，一般5-10月是旅游旺季，一南一北，比如三亞、哈爾濱一般11-3月是旺季。在旅游板塊是有非常顯著的季節性的投資規律。

根據我們統計，旅游板塊有兩波比較顯著的行情，第一個來自于一季度，第二個來自于三季度。一季度表現在于跨年度的估值切換，三季度的表現屬于旅游最旺的情緒走高。每年投資旅游板塊我建議是12月底買入、3月底賣出，或是6月底買入、9月初賣出，這是對資金比較小的投資人建議，但是對長線投資人的話，我們建議對中國國旅、中青旅、宋城演藝、易食股份、騰邦國際、眾信旅游做一個中長線投資，屬于能夠產生復合投資收益的。

國企改革，目前政策導向出現的一些變化。之前國企改革方向有好幾種：1、混改；2、管理層激勵；3、整體上市，包括區域資源的整合，是國資委體系的整合。

現在來看，關于做強，包括混改甚至股權激勵預期相對偏弱一些，主要來自于整合、整體上市或者行業階段的并購整合。目前來說實現做大，大股東資產注入也好，同一體系里面的資產合并也好，目前主要預期的幾個公司有號百控股、嶺南控股、桂林旅游、首旅酒店、曲江文旅、西安旅游等標的。之前中國國旅的國企改革思路是混改，目前市場預期更多的是國旅集團與港中旅集團的合并，中國國旅是我們一直投資的長期標的，對于和港中旅集團合并短期來看是樂觀其成的。但是對于上市公司的利好傳導可以再觀察，目前角度市場偏炒作主題性投資為主。

第三方支付新規的看法，之前我們也寫了兩個系列的點評。騰邦國際是我們在底部發覺一個20倍的牛股，整個騰邦國際目前在第三方支付新規的影響，股價有一些回落，市場詢問度也比較高。第三方支付新規對整個第三方支付公司的支付不會有很大影響，主要影響是它們在第三方支付未來的預期，這塊資金池的影響會降低，但第三方支付對于支付的屬性本身在途資金的沉淀能力是不會受影響的。

對于騰邦國際來說，旅游產業作為背景，通過小額貸來實現變現，然后通過第三方支付、自由資金、銀行借貸來實現資金的來源。主要邏輯不會受到第三方支付新規的影響，主要影響在于市場在于它的資金來源，第三方支付的余額，再加上P2P資金池上會影響一部分，客觀會有一定影響。但是騰邦國際小額貸的資金來源多種多樣的，十種途徑有兩個受到影響，但是還有八個穩定存在的。而且整個提騰邦規模做的比較小的。它的資金來源已經非常的豐富，對小額貸沒有任何影響，但是市場可能對未來更遠一點的恐慌性的看法。我們對騰邦國際中長期還是樂觀預期，審慎跟蹤，未來如果回調還是可以加倉配置的。公司目前核心邏輯沒有變化，也歡迎交流。

8月份肯定是處于最旺的時期，整個市場情緒應該還是比較高的。但是過了一個月，情緒會回落。現在配置旅游板塊放長一點，未來3-4個月整體個股有沒有基本面的積極因素，我建議關注中國國旅、國企改革和迪斯尼題材。中國國旅三亞這個市場是個反季節的市場，別人在淡季的時候，它是旺季。整個國旅未來四季度政策預期還是非常顯著的。包括海南國旅產品額度的提升，品牌的增加，再加上入境機場免稅店政策的開閘，北京首都機場的免稅店重新招標。

另外對迪斯尼主題可以適當的配置，按照我們之前統計，類似于像奧運會、迪斯尼重大的活動，基本資本市場會提前6-9進行反應。迪斯尼在2014年年初炒過一波，但目前后面沒有持續，主要迪斯尼推遲開業，現在確定是在明年的春季進行開園，按照這個時間倒推的話，現在到了第二波行情的時間點。然后國企改革，接下來還是會有很多預期在里面，旅游板塊國企改革相對說是一個真命題，其實我們可以看到有的國企在旅游板塊也變成了民企，包括三特索道、國旅聯合，這種變化還是很大的。

另外還有一個旅游板塊的企業國企改革預期比較明確的，嶺南控股、號百控股、西安旅游、曲江文旅、桂林旅游相關標的預期也是比較明確。整個旅游的國企改革是可以發現黑馬股的題材的區域，建議大家適度關注。

提問交流環節：

Q：人民幣貶值對國人境外旅游的影響？

A：人民幣匯率貶值，投資人交流的頻率非常高，匯率貶值對出境游路線會不會漲價的問題。在10月份之前很多路線價格都已經確定了，短期漲價可能性不會很大，對需求影響不會很顯著。另外成本，旅行社的采購成本會不會提高，但是一般旅行社還有套保的動作，一般從事出鏡業務的不僅是旅游業務還有其它商貿企業，真個機制還是很成熟的。整體來說，不管人民幣升值還是貶值，只要不是趨勢性的，對業務影響相對比較有限的。

Q：對宋城演藝怎么看？

A：宋城還是屬于不錯的標的，整個管理層還是積極進取的，目前在做三塊業務：1、線下的演藝連鎖；2、線上演藝平臺的打造；3、IP領域的一個發掘。整個公司戰略是做成一個文化產業的航母，我們對這一塊還是樂觀其成的態度。公司未來兩年業績增速能達到50%左右，現在估值在60倍，相對是可以接受的，宋城現在價位估值也不算高。

Q：如何評價西藏旅游？

A：西藏旅游07年去調研過，10年又去調研了一次，本身業務在西藏地區業績釋放還是比較難的，這個地方還是小眾市場，一般旅游的投入產出還是需要有一個規模性的游客，西藏雖然這幾年交通改善比較大，但是我們可以看到整個雅魯藏布大峽谷客流量不到20萬人次，主要還是說市場可通達性還是比較弱，對很多人身體條件要求也非常高。

西藏旅游現在主要是資本重組的預期，公司最近做了一次增發，引入了兩個體系外的投資人。大家認為未來可能會做資本運作方面的概率會提高，特別是公司前期準備收購三亞的雅路大景區代表公司不僅局限于西藏地區的旅游業務。另外公司昨天公告，大股東的股權結構發生了變更，有幾個比較牛的公司管理層進入了大股東的股權。公司未來會不會整合一些行業里牛人進行資本運作想象空間也變大了。再加上今年是西藏建區50周年，大家認為中央扶持政策力度可能會提升，所以它也是政策預期型的個股。綜合來看，西藏旅游講的不是它即有的基本面，而是講的資本運作的可能性，加上區域政策利好出臺的主題性的機會。

Q：怎么評價華僑城？

A：整個旅游行業的投資幅度是很大的，它是一個高富帥的領域，而且它需要一個長周期，整個旅游地產是一個可行的短平快的回股收益的方式。華僑城雖然是做旅游開發，但是整個項目前幾年主要靠地產進行支持部分盈利，我們對這一模式持肯定態度。只不過這幾年整個地產行業處于相對不景氣的周期，所以整個華僑城業績壓力會大一點，再一個資金比較緊繃，整個國家對地產行業的融資有一定的限制，所以這兩年產生了不利的影響。但是整體來說華僑城整個業務模式，是比較符合旅游產業的規律，這一點持肯定的態度。

曾光，國信證券 社會服務業（酒店、餐飲和休閑）首席分析師，2010-2014年連續5年獲得新財富社會服務業最佳分析師。

浙江大學經濟學碩士，2006年至今一直從事餐飲旅游行業研究，從業經歷已10年。2006-2011年2月就職于中投證券研究所，2011年3月至今就職于國信證券經濟研究所。2010、2011年新財富最佳分析師社會服務業第二名、2012、2013第三名，2014年第四名。對中國國旅、騰邦國際、宋城演藝、中青旅、三特索道、易食股份等上市公司長期深入研究跟蹤。