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進入2016年，我國經濟結構轉型將明顯體現。從傳統行業來看，今年恐怕依然是轉型的痛苦階段。比如海通證券研究所最新信息顯示：目前四大產能過剩行業（煤炭、鋼鐵、有色和水泥）的存量有息負債達5.4萬億，其中銀行貸款2.8萬億， 債券1.6萬億，信托等非標約1萬億。從行業發展來看，筆者研究認為，作為 服務業中的 旅游業仍將保持穩步增長的概率較大。

圖1：旅游業產業關系與供需構成

注：資料來源于WIND資訊 九鼎德盛據 國家旅游局初步測算：據初步測算，2015年我國全年接待國內外旅游人數超過41億人次，旅游總收入達4.13萬億元。中國公民出境旅游人數達到1.2億人次，旅游花費1045億美元，同比分別增長12%和16.7%。全年旅游業對全國GDP的直接貢獻為3.32萬億元，占GDP總量比重的4.88%；綜合貢獻為7.34萬億元，占GDP總量的10.8%。旅游直接和間接就業7911萬人，占全國就業總人口的10.2%；同時，我們研究發現，國家旅游局相關預計：2016年，我國 國內旅游收入預計達到3.8萬億元，增長11%；國際旅游收入1210億美元，增長6.5%；旅游總收入預計4.55萬億元，增長10%。預計 國內旅游43.8億人次，增長9.5%；旅游入出境2.63億人次，增長5%。旅游投資達到1.2萬億元，同比增長20%。

圖2：旅游行業產業鏈情況

注：資料來源于WIND資訊 九鼎德盛從旅游投資情況來看， 旅游業投資的明顯增加，據國家旅游局最新數據顯示：2015年，我國旅游投資持續強勁增長，全年完成投資10072億元，同比增長42%，增幅比去年擴大10個百分點，在歷史上首次突破了萬億元大關。旅游業已成為促進經濟增長、擴大消費供給的重要動力。分析認為，投資一方面提高了旅游產品供給數量以及質量，使得旅游行業的成長性得到保障；另一方面促使二級市場標的市值空間打開。兩方面因素的疊加，造成今年旅游行業漲幅始終名列股票市場前茅。從旅游類相關上市公司來看，旅游投資與規則設計也不斷體現，比如A股上市公司峨眉山成立智慧旅游子公司，經營范圍包括旅游咨詢、文化藝術交流、旅游工藝品交流、演藝、 文藝創作與表演、藝術表演場館、旅游觀光服務、旅游產品制造與銷售、版權服務、劇場服務、餐飲、物業管理等，未來可適應景區周邊休閑度假游新項目的配套建設；參設子公司將有力推進“大峨眉”智慧旅游文化 創意產業園區建設。該園區總投資12 億元，占地200 畝，總建筑面積20 萬平方米，將包括“大峨眉”智慧旅游功能區、環球智慧旅游園、文化演藝與互動娛樂園三大部分，預計每年接待游客能達到200 萬人次，將與峨眉山自然景區形成有效互補。同時，我們研究發現， 麗江旅游公司近期公告，公司2012年以不低于14.88元/股非公開發行股票5241.93萬股，募集資金7.8億元。其中4653.9萬元用于建設茶馬古道奔子欄精品酒店項目，公司為滇西北地區旅游龍頭企業，旅游演藝業務持續為公司帶來可觀收入，麗江及大香格里拉地區旅游生態圈逐步形成，業績彈性凸顯。

圖3： 世界旅游組織對旅游與GDP發展關系

注：資料來源于WIND資訊 九鼎德盛從我國的情況來看，一方面，我國 旅游市場十分廣闊，另一方面，區域經濟發展不均衡和城鄉二元化結構的廣泛存在，尤其是不同省份之間，同一省份內部不同區域人均收入水平的差距，社會保障不完善等因素影響下，我國的旅游發展階段比按照人均GDP衡量滯后大約一個階段。換言之，考慮到2011年我國人均GDP已經超過5000美元，我國目前處在從休閑游向度假游逐步過渡的階段。其中發達地區的休閑游呈現快速發展，度假游逐步興起的趨勢，而中西部地區仍然呈現出觀光游逐步向休閑游過度的趨勢。2016年1月29日，全國旅游工作會議在海口召開， 國家旅游局局長李金早做了《從景點旅游走向全域旅游，努力開創我國“十三五”旅游發展新局面》的工作報告（以下簡稱《報告》）。《報告》將2015年我國旅游發展的成就概括為實現了六大轉變：一是旅游正從經濟建設的邊緣向經濟建設的主戰場轉變；二是旅游正從外交的邊緣向外交的前沿轉變；三是 旅游市場秩序監管從被動應付，向主動出擊、綜合治理轉變；四是文明旅游從旅游行業行動，向全社會廣泛關注和參與轉變；五是旅游業正從傳統模式向創新推動方式轉變；六是旅游正從部門推動向黨委政府全方位推進轉變。總體來看，2016年中國經濟進入供給側 改革為中心運營環境中，而從 服務業特色為主的旅游業來看，有可能進入到經營業績穩步增長階段，對于投資配置而言，選擇業績增長，景區特色較為明顯的公司投資具有一定的行業景氣特征基礎。筆者綜合政策、人均GDP變化、人均可支配收入、產業政策等多方面研究認為，中國 旅游業中期而言，仍將保持 穩步增長的概率較大。

[風險提示]整體宏觀經濟環境不佳、景區差異化、部分企業投資盲目等。