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文娛行業，從寬泛的概念來說，也是經濟運作的行業。

在金融資本入場之后，文娛行業獲得了以前聞所未聞的杠桿效應，一時間風光無限，僅2017年，我國在文娛行業內的投資項目就有1745個，這個數量是零售行業的4倍。各類相關企業的成立與上市如雨后春筍一般。

但，不論是電影還是電視劇，其收益伴隨極大不確定性。高投資的影片撲街，小成本影片逆襲的情況隨處可見。

重量不重質，加上投資者在投資過程中的趨利性，驟增的競爭壓力和不穩定的投資收益都在消減資本方的投資熱情。也正因為前面金融資本入場地過于強勢，整個文娛行業出現了被過度投機的疲萎狀態，這也就是最近經常說的“資本寒冬”。

所謂“資本寒冬”，是指依賴于資本而長出的企業因為資本的流走而無法維持經營的情況頻發后，所呈現出無法應對經濟規律的狀態。

能在資本大量進場時把控住自己，不過度發展，而在資本一步步退場時也能維持住自己發展方向的企業有哪些呢？此次新文化商業上市公司研究組整理了88家文娛上市公司的各維度經營數據，挑選出最具代表性的35家企業，進行權重打分和排名，供投資者及同行參考。值得注意的是，我們的數據幾乎全來源于財報及公開信息等第一手數據，因參與權重打分的財務指標均是中國上市企業計量數據，故此次權重打分不包含美股上市文企。

一、經營情況

榜單意義：經營情況表現的是企業的賺錢能力。在資本完全不知道要流動到哪里去的情況下，能否持續地盈利對于企業發展來說至關重要。企業的大小可以根據其注冊資本的多少來判斷，而其2019年一季度的文娛類占比是根據2018年的占比情況估算出來的。將一季度文娛類估算同比毛利潤與其注冊資本進行比較，就形成了企業一季度文娛方面的獲利比例，由此以百分比的形式對企業進行打分。

榜單分析：完美世界以滿分的情況位列榜首，僅一季度就已賺取超過其13.1億注冊資本的毛利潤，達到了13.8億。作為一個注冊資本排名第10的企業，這樣的利潤情況是相當突出的。想了解完美世界更具體的經營特色，請穿越專題文章：

除完美世界以外，僅有4家企業賺取了接近其注冊資本一半的毛利潤，分別是芒果超媒、幸福藍海、金逸影視和橫店影視。在前五中，后三名入圍的一部分原因是其都是較小企業，注冊資本都不超過5億元，同比壓力小一些。當然，萬達電影、中國電影和東方明珠的經營狀況都是很不錯的，估算毛利潤均超5億，但是由于其注冊資本相對雄厚，企業在文娛行業內屬于大型企業的范疇，因此其一季度的收益止步于前十。

行業啟示：在企業運營中，都會有個時間進度的概念，比如一年已經度過40%，那么企業理應賺到全年目標的40%才算達標。企業的全年目標一般是在前一年的全年營收額基礎上進行增加，所得的數值肯定要比其注冊資本高出很多。

上表中的35家企業全年目標肯定各不相同，以注冊資本來進行對比已經屬于降低標準了，但是在一季度過后，文娛類占比50%以上，但文娛類的收入卻達不到其注冊資本的10%的企業，如果接下來三個季度不能追趕上來的話，今年會異常艱辛，這樣的企業目前有16家，包括北京文化、歡瑞世紀等。總之，從經營榜單來看，除極少數做得比較好的企業之外，70%上市文企的賺錢能力都有待加強。

二、員工價值

 

榜單意義：企業的收益是從員工的剩余價值中累積出來的，因此員工創造價值的能力是評價企業發展能力的重要指標之一。前段時間熱議的996工作模式，其實就是在增加員工工作時間的情況下，獲取更多的剩余價值。

一般來說，工作能力更強的員工，因為其能為企業帶來更多的收益，因此其工資也會更高。反之，龐大的員工數量不能帶來相應價值，說明企業存在較大管理問題，運營效率低下，創新成本極高等問題為長期發展埋雷。這樣的企業投資需要極其慎重。

榜單分析：從上表可以看出，光線傳媒在只有376人的情況下將企業推至208億的總市值，人均創造的價值量高達4760.64萬元，相當驚人。進入前五名的公司，員工的人均創造價值量都在1000萬元以上，每位企業員工的業務能力均強勁。

芒果超媒其實在總市值上是很高的，達到了407億，但是因為其員工數高達四千多人，因此拉低了其人均價值量，因此只能居第八。而反面例子中，萬達電影總市值達到359億，但是因為其經營模式為院線和商場模式，其運營周轉和全國的覆蓋需要更多的人來維持，因此其雇員數量高達18036人。極高的員工數量會給企業帶來極大的運營成本和管理成本，同時也會壓縮其利潤空間。這也是其排名29位的原因。

行業啟示：從經濟學角度來說，企業的大小與其員工的數量是成正比的，小公司的員工數量比較少，因此其運營成本較低，也比較便于管理，而大公司，員工數量比較多，能夠將企業的業務覆蓋到更多的地方，但是也正因為如此，管理的難度會大幅度增加。如何平衡發展與運營管理之間的矛盾是每個企業都在不斷試錯和調整的問題。此外，文娛行業更加依靠創新，龐大的人員規模很難孵化創新項目，難以建立核心競爭優勢。從上表來看，排名靠后的企業在公司架構方面有很大調整空間。

三、綜合實力權重打分

為了給大家更直觀地展現出此次35家企業的經營能力，在評估了各項指標之后，制作出了一張企業指標權重表。

 

權重計算指標說明：通過2018年的經營情況可以看出企業整體的經營能力，以及其企業在文娛類方面的經營能力。此次35家企業中，有諸如光線傳媒、金逸影視、上海電影和完美世界這樣100%純文娛類企業，也有占比不到30%的電廣傳媒、博瑞傳播、中視傳媒和思美傳媒這樣的低文娛占比企業。因此此次評定主要是針對各家企業一季度的運營情況的，所以此權重表將更多的權重賦予了2019年一季度財報內數據，以期能夠更直觀地表現出各家企業目前運營情況。

在權重中，不僅涉及了主營收入，還加入了扣非凈利潤。在資本流動的市場環境下，投資、重組、并購等都是很常見的業務范疇，但是它并不是常態化的經營數據，這項指標能夠剔除非常態化的數據變化，從而給出企業經營狀況最本質的情況。在營運能力指標中，加入了總資產周轉率。其實文娛類的資產周轉速度相對較慢，但是依然能發現一些有小亮點的企業。在公司情況指標中，大部分是股本相關數據，股本數據不僅僅表現的是股價的情況，還能表現出企業對于融資的需求多少，企業高管對于企業的控制力如何，消費者對于其預期如何等，是可以多方面解讀的數據。除股本之外，特別加入雇員人均產值這項數據。

通過數據初查，新文化商業（Ent-Biz）發現有不少企業存在盈利有限但員工超負荷情況，如果不能以經營模式來解釋，那就只能說明其無效人力較多，如不有效裁員，將非常危險。 

在數據計算方面，首先將數據進行無量綱化處理，也就是標準化處理。大多數指標按照效益型即指標越大越好的指標進行處理：

再將標準化處理后的數據進行加權計算，獲得各家企業綜合評分，按照評分高低排序誕生2019年一季度《主要35家上市文娛企業綜合實力榜》：

 

榜單分析：如把60分定為及格線，此次的35家企業全都不及格。中國文娛上市企業風險整體偏高。

但值得欣慰的是，前五名企業中，芒果超媒、東方明珠、完美世界、萬達電影和中國電影，都超過了50分，特別是芒果超媒，基本已觸及及格線。整體來說，這5家企業運營非常平穩，即使在資本逐步撤離的情況下，這5家企業都很好地控制住了企業的運營情況。40分以上企業只有2家：橫店影視和華誼兄弟，排名在第7和第8，屬于經營相對不錯的。剩余27家企業之間差距不大，都在20分以上，近況堪憂。

 行業啟示：“資本寒冬”不是隨便說說。文娛企業的確遭遇了較大的風波。但可看出，各家企業也在努力自救。在評分中，各家企業之間的差距并不是很大，沒有出現特別劇烈的評分波動，這也說明各家企業都還是有各自亮點支撐的。希望每家企業都要緊握自己的亮點，有側重點地進行發展。在目前市場行情不太好的情況下，經營狀況好應該多方面橫向發展，經營狀況差應該收縮業務，專注于某個方向縱深發展。

四、詳評正反典型企業

1、芒果超媒：運營能力難掩人員冗雜和資金周轉問題

芒果超媒能夠獲得第一排名是有跡可循的。一季度的營業總收入在2017年還只有7.09億，到了2018年就增長至24.3億，2019年依舊保持了不錯的收益，總收入達到了24.9億。在文娛市場風云變幻的時候，芒果超媒不僅很好地維持住了自身的發展，還將成本降低了，毛利潤從2018年的8.26億，增長至2019年的10.7億。能做到這樣的程度，離不開芒果超媒超強的營運能力以及對運營成本細致的把控。

  

芒果超媒立足于芒果TV這個新媒體平臺，將產業鏈從單純電視頻道拓展至新媒體全頻道。不論是互聯網視頻平臺、IPTV還是OTT等多種傳播渠道都被其使用起來，在新媒體的內容制作和平臺的運營的毛利率都達到了38%以上。但是其扣非凈利潤相較于其他公司，相對比較低，只有0.0817億。這說明其收益具有不確定性，非經常性收益的包含面非常廣，但是并不是一直會發生的，比如資產的轉讓，或者某項投資獲得了收益。

同時其經營現金流/營業收入只有-0.2，但是其流動負債/總負債高達96.46%，說明其現金流很不足，但是流動負債卻需要大量的流動資金，這對于企業的影響是很巨大的，企業的運營很有可能被進出現金流所拖累。總體來說，芒果超媒目前企業做得很大，用人很多，運營項目也都做得還不錯，但是其發展也很危險，很有可能被其資金周轉問題所影響導致企業的經營困境。

2、橫店影視：單一業務縱深發展典型

說說排名第六的橫店影視。作為一家注冊資本只有4.53億的同比較小的企業，將總市值發展到101.1億，翻了22倍多，相當厲害。而他的主營業務相對單一，99%都是影視。近年來，很多文娛公司都在并購，重組，拓展經營范圍，只有少部分的企業能夠緊握一種主營進行深挖式發展，橫店影視就是其中之一。

該企業在2017年一季度總收入6.65億，2018年9.31億，2019年8.74億，對比其注冊資本來說，發展穩健。2.1億的毛利潤和1.4億的扣非凈利潤顯示出其成本控制也相當平穩。2019年一季度的資產負債率只有30.32，負債可以說是很少了。因為其和萬達有些類似，也是院線運營模式，所以其雇員人數較高，達到7434人，因此其人均產值就被拉低了。從整體數據上來看，如果它能提高利潤率的話，其業務能力和發展潛力仍是不錯的。 

3、唐德影視：主營業務大潰敗

提到業務能力，就不得不提唐德影視了。浙江的唐德影視股份有限公司在2015年就成功登陸到創業板，成為當年唯一實現IPO的影視公司。到目前為止，唐德影視已經10余歲了，不能算是文娛行業內的萌新。此前一直宣傳自己有三大支柱型經營業務，分別是影視劇制作、電視綜藝和電影院線。

但是2018年，為其提供71.94%主營收入的電視劇業務，只提供了9.14%的利潤，提供7.26%主營收入的電影業務的毛利率是-55.91%。能提供比較高的正向利潤支持的只是合計占10.73%主營收入的劇本創作及銷售業務和影視廣告制作及相關服務業務。原先的三大支柱都已倒塌，若能盡快將劇本創作和影視廣告制作兩項再次發展為支柱業務，唐德還有一線生機。

五、結語

計入榜單的35家企業，規模有大有小，文娛類占比有高有低，經營有虧有賺，但確都是在2018年的企業洗牌中存活下來的佼佼者。2018年的確是比較艱難的一年，不僅是文娛行業，各個行業內都出現了大洗牌的情況。但是，文娛始終是我國不可或缺的行業。影視創作、動漫設計、藝人培養、院線配置、綜藝開發、游戲運營……它們為我們創造出了輕松的娛樂氛圍，提供多維度的娛樂內容，每一家都在中國影視娛樂產業騰飛中作出了不可磨滅的貢獻。

但與英美日韓相比，我國娛樂產業的消費尚有提高的余地。隨著人們對于物質生活和精神生活的雙重需求的提升，我國文娛行業還會不斷地發展。在政策的引導和技術的迭代條件下，消費者也逐步建立起了自己的眼界、審美能力、甚至是內容創造力。

套利型的文娛項目將逐漸被市場淘汰。

從文娛行業的發展來看，盡管資本的逐步脫離必然會帶來企業的洗牌和重組，但凡能存活下來的企業必定是有消費者認可的亮點的。在對內容的細化和對知識版權重視程度等因素越來越成為文娛企業經營成敗的關鍵，因為此類因素能直接導致消費群體的沉淀，為企業帶來長久抗風險和盈利能力。

此次綜合實力榜單只是一個過去成績參考，2019年還有半年多的進度表。高分企業不能掉以輕心，要繼續努力，踏實成長；低分企業能夠也要把握亂世出英雄的時代機會，找準方向，逆冬而上。

*本文來源：微信公眾號“新文化商業”（ID：Ent-Biz），作者：周妍，原標題：《一季度35家上市文娛企業權重打分：誰在萎縮，誰被低估？》。

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