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復星旅文7月18日發布2022年上半年盈利預告，營業額同比增加約198.0%，歸屬于母公司股東虧損預期將介于人民幣1.5億元至人民幣2.5億元，較2021年上半年虧損人民幣20.05億元正在逐步收窄，當然，這一切得益于上半年各國持續解除旅行限制、海外業務恢復較快的原因。復星旅文率先恢復得益于寬廣的業務布局、多渠道的收入來源，但在國內，復星旅文也難掩隱憂。
《盈利預告》披露，2022年上半年，三亞·亞特蘭蒂斯營業額預計4.869億元，與2021年同期相比下降約41.7%；麗江復游城和托邁酷客EBITDA預計虧損。
復星旅文官網顯示，復星旅文的主營業務由三部分組成，分別是度假村、旅游目的地和基于度假場景的服務及解決方案。其中，度假村板塊負責開發、運營和管理度假村，主要有Club Med、Casa Cook和Cook’s Club三個品牌；旅游目的的版塊負責開發、運營和管理旅游目的地，主要有Atlantis（亞特蘭蒂斯）、Foliday Town（復游城）和Albion（愛必儂）三個品牌；服務及解決方案板塊負責提供基于度假場景的服務及解決方案，主要有泛秀、迷你營、托邁酷客和復游會四個品牌。
復星旅文業務版圖（來自復星旅文官網）
盡管在剛發布的《盈利預告》中Club Med過去半年（2022年上半年）營業額增長顯著，達到57.431億元，較2021年上半年增長約336.0%，恢復至2019年同期的90.2%；但旅游目的地板塊和服務及解決方案板塊的虧損不容忽視。失去來自其他渠道的多重助力，加上變幻莫測的國際環境，Club Med這匹“小馬”還能否拉得動復星旅文精心布局的目的地“大車”？
一、原定“三駕馬車”布局變故，Club Med“小馬”拉不動目的地“大車”
復星旅文的布局不可謂之不深謀遠慮。復星國際集團先后收購Club Med控制權和Thomas Cook股份，當然太陽馬戲團也在整體布局之中。從客流渠道到目的地吸引物搭建全產業鏈平臺推動目的地文旅新模式，既有國際資源又有中國特色，復星旅文籌謀布局“三駕馬車”，用心良苦。
天有不測風云。Thomas Cook雖是世界上歷史最久的領先旅游集團之一，終是因自身和大環境的變化倒在疫情到來之前；太陽馬戲團雖盛極一時，終也是因大環境的變化倒在疫情之下。復星旅文原布局中的“三駕馬車”中的兩架先后倒下，獨留Club Med度假村竭力向前，理想的戰略布局未能如愿，這已是明日黃花。
托馬斯·庫克和太陽馬戲先后倒在疫情前后
在Thomas Cook宣布破產后，復星旅文斥資1100萬英鎊（約9607萬元人民幣）收購了該品牌商標及包括網站、社交媒體賬戶等在線資產，并推出Thomas Cook在線旅行平臺。
但遺憾的是，新平臺收效甚微。
先來看平臺營收。根據2021年報披露，“托邁酷客”平臺2020年收入1.837億元，2021年收入3.579億元，同比增長95.1%。其在英國運營的Thomas Cook在線旅行平臺，2021年獲得了折合人民幣3.83億元的收入。對比同期（2021年）在線旅行平臺攜程集團200.23億、同程旅行75.38億的營收，Thomas Cook尚不可同日而語。
再來看業務發展及推廣成本。2021年報于管理層討論與分析部分指出，基于度假場景的服務及解決方案業務板塊于2021年的經營虧損為人民幣2.676億元，而2020年為人民幣1.402億元，主要由于Thomas Cook中國和Thomas Cook英國的業務發展及推廣成本增加。除此之外，在投資活動所用現金流量部分，包括Thomas Cook生活方式平臺在內的數字技術投資還占據了無形資產人民幣1.59億元。
接著來看平臺流量。根據2021年報披露，截至2021年12月31日，“托邁酷客”平臺應用的累積下載量為260萬人次，2021年全年訂單總量為27萬單。
最后來看目的地助力效果。復星旅文2020年報顯示，Club Med全年營業額為56.056億元，較2019年同比減少58.4%。到了2021年，Club Med全年營業額為59.783億元，僅為2019年的44.37%。
不難看出的是，Club Med仍是度假村板塊的主力軍和復星旅文營收的關鍵組成部分之一。但依靠Club Med拉動目的地營收的確勉為其難。
首先，Club Med遠嫁中國也并非一馬平川。Club Med在國外定位的是中產階級人群，而到了中國則成了四星級品質的高奢品牌，市場定位上仍有水土不服之嫌，前些年的集體中毒事件暴露出管理問題也給這個品牌蒙上一絲陰影。度假村板塊的Casa Cook和Cook’s Club像是產品的微調，但取得中國市場認可仍需檢驗。
其次，失去渠道方Thomas Cook線下支撐和原計劃旅游核心吸引物太陽馬戲團演藝的助力，Club Med更像是茫茫大海中的一座孤島，島上沒有穿透迷霧的燈塔，海上沒有登島的船。于Club Med這座島而言，泛秀像是碼頭漁夫手提的燈，托邁酷客則像是海上的一葉扁舟。提燈指引不了方向，扁舟也載不來大批的游人。
Club Med“小馬”拉不動目的地“大車”，三亞·亞特蘭蒂斯（以下簡稱“亞特蘭蒂斯”）模式能拉動嗎？
二、文旅地產模式終結，亞特蘭蒂斯能否復制？
去年3月，在2021年年度線上業績發布會上，復星旅文高層對太倉、麗江“賣房”大業信心滿滿。他們可能做夢都不會想到，僅僅4個月后，文旅地產模式就會被緊急“拉剎車”。
亞特蘭蒂斯過去的數據還是比較好看的。盡管去年8月起受局部疫情多點散發的影響，亞特蘭蒂斯運營呈現波動，但全年營業額達14.55億元，再創新高；酒店全年入住率為71.5%，平均每日房價約人民幣2418.9元。回看2020年，亞特蘭蒂斯的全年營業額為12.27億元，全年平均客房價2154元，今年的表現再上新臺階。這說明亞特蘭蒂斯具有很強的產品力與品牌力，在三亞市場擁有絕對的競爭力。
執惠調查發現，亞特蘭蒂斯采用的是“重資產輕投入”的商業運營模式，是典型的“文旅搭臺，地產唱戲”。
這還得從亞特蘭蒂斯的重要配套項目——棠岸項目說起。棠岸項目指的是亞特蘭蒂斯附近1004個可售度假物業單位，包括197個別墅和807套度假公寓，建筑面積達161082平方米。
由于棠岸項目提前進行預售，在亞特蘭蒂斯開業當年（2018年）上半年就已經回流資金69.88億，有力地保障了亞特蘭蒂斯的資金回流。截至亞特蘭蒂斯開業一年后（2019年6月末），棠岸項目已經售出190間別墅和788套公寓，解決了項目所需七成資金，將重資產投入大幅減輕。
而配套地產出售，只是亞特蘭蒂斯模式的第一步。接下來，從購房業主手中回租已售出房屋，交由復星旅文旗下愛必儂品牌管理，并收取租金收入6%作為管理費用。至此形成閉環，棠岸項目更像是投資工具，既通過出售房產回流了資金，又通過售后返租滿足業主資產保值增值需求，還通過回收房租服務于亞特蘭蒂斯游客的個性化住宿需求，也通過捆綁利益相關者（業主）擴大了度假知名度，可謂一舉多得。
但，“復星旅文自亞特蘭蒂斯項目成功后，無論是麗江復游城還是太倉復游城，都不能說已經成功。”執惠集團創始人兼董事長、中國探險協會副主席劉照慧在《暴雷、斷貸蔓延，文旅地產“壽終”大戲》一文中指出，國內文旅地產模式已然終結，亞特蘭蒂斯的商業模式很難復制到復游城。
一是國內文旅地產模式的終結，意味著亞特蘭蒂斯模式里“文旅搭臺，地產唱戲”的路徑已然行不通，后起之秀無法再通過文旅名義低價拿地隨后通過房產銷售快速回流資金。在這種情況下，亞特蘭蒂斯模式規避掉的文旅項目“重資產投入、超長回流周期”的屬性將重新出現，屆時再加上旅游地天然的生命周期迭代屬性，前期現金流的保障將不是唯一需要思考的問題。
二是政策利好不再，時機難尋，并不是所有的大旅游目的地都能成為海棠灣。作為連接亞洲和大洋洲、溝通太平洋和印度洋的重要支點的三亞，擁有著得天獨厚的自然環境、開放的優惠政策和巨大的發展前景；再加上其他三大灣發展空間日趨收窄的情況下，引得諸多國際知名酒店管理集團搶灘海棠灣。從那一排星羅棋布的濱海酒店就可以看出來，亞特蘭蒂斯周遭雖是有很多競爭對手，但也給它帶來了龐大的客流，形成良性競合效應，保障其非客房收入（非客房收入約與客房收入持平）。反觀復游城所在的麗江或是太倉，麗江雖是國內的大熱門旅游目的地，但國際知名度欠缺、國際可進入性遠弱于三亞；太倉雖地處長三角經濟圈，但國內知名度不高、國際知名度和可進入性更是與三亞不可同日而語。
三是品牌優勢不可復制，并不是所有的項目都叫“亞特蘭蒂斯”。亞特蘭蒂斯品牌在三亞之前就已在迪拜人工棕櫚島、巴拿馬廣受好評，并獲得了多個重磅獎項，尤其是曾獲得有著“旅游屆的奧斯卡”之稱的“世界旅行獎”。三亞項目借助亞特蘭蒂斯品牌的國際知名度，快速打開國際市場；同時借助成熟的經營模式與管理方式，很大程度上減少了經營風險。而復游城則是一個幾乎全新的品牌，缺失國際知名品牌的加持，復游城如何快速打開國內外市場成為需要考慮的問題。
三、FOLIDAY飛輪效應能否轉動？
復星旅文已經搭建了較為成熟的FOLIDAY旅游生態系統，從度假村到旅游目的地到服務及解決方案，復星旅文基本上能實現一站式解決。但尚未形成飛輪效應，且仍道阻且長。
何為“飛輪效應”？為何要形成“飛輪效應”？
在文旅投資領域，形成“飛輪效應”意味著資金的快速流轉。以亞特蘭蒂斯模式為例，盡管復星旅文投資達110億元，但在亞特蘭蒂斯開業當年（2018年）上半年就已經回流資金69.88億元。資金的快速回流意味著復星旅文可以拿著回流資金去投資新的項目而不損根基且不斷壯大。
隨著文旅地產模式的終結，復星旅文的棋盤越發難以琢磨。不僅亞特蘭蒂斯模式的復制需要打問號，FOLIDAY飛輪效應的轉動也是需要持續觀察。
截至2021年12月31日，麗江復游城可售套數482套，已售套數62套，銷售貨值為8280萬元；已交付套數42套，確認人民幣5090萬元為收入，待售出貨值達5.9435億元。
太倉復游城的情況似乎好一些。截至2021年末，949個已獲預售單位中，560個單位已獲交付，確認收入人民幣13.30億元。但與當年的亞特蘭蒂斯相比仍懸殊不小。
從兩個復游城的投資中可以窺見一二。截至2021年12月31日，太倉復游城累計產生的總成本約為45.906億元，麗江復游城的這一數據為16.345億元。二者分別回收資金約占總投資的28.97%和3.11%。
阻礙復星旅文FOLIDAY飛輪效應轉動的，還有其居高不下的負債率。根據年報數據，復星旅文2021年年末的負債總額為342.93億元，較2020年年末的數據332.53億元增加超過10億元，負債率也從2019年的77.09%升至2021年的91.98%。
復星旅文2021年報還指出，“我們正積極尋求在海南自由貿易港進一步開展業務的機會，我們擬以復游城品牌在海南積極拓展旅游目的地業務，與三亞市政府就三亞復游城的開發達成合作意向。”
坐擁海南國際貿易島的獨特地理優勢，擁有亞特蘭蒂斯這一“堂兄”的聯動相助，三亞復游城勢必要比“親兄弟”太倉復游城和麗江復游城的路走得順些。但文旅地產模式已然終結、三亞文旅目的地遍地開花，三亞復游城的獨特之處會在哪兒？核心吸引物又該是什么？
復游城·麗江地中海國際度假區 效果圖
“一是目前重資產投資的旅游目的地項目如何突破，包括落地亞特蘭蒂斯二期項目，在優質資產的基礎上進一步擴大收益；還有太倉和麗江復游城項目的度假地產如何快速去化是需要重點關注的問題。二是包括Club Med、Casa Cook等漂洋過海的優秀度假村品牌如何在保留源自國外特色優勢的同時，進行本土化改造。要利用好國內度假熱點，快速擴大市場占有率。”景鑒智庫創始人周鳴岐告訴執惠，“除此之外，國內經過多年激烈競爭，OTA平臺的格局已經趨于固化的當下，復星旅文在收購的Thomas Cook品牌基礎上推出的‘托邁酷客’線上生活方式平臺能否形成獨特吸引力，在國內外能保有多少來自Thomas Cook的老客戶又能占據多少線上份額也需要持續觀察。”
“國際層面疫情反復、貿易戰此起彼伏，國內層面內循環占據主導地位、文旅地產模式終結，復星旅文現有的商業模式存在的問題已日趨明顯。”執惠創始人劉照慧表示，“現而今的形勢下，復星旅文想要形成飛輪效應很難，當務之急是想方設法做出改變，盤活太倉復游城和麗江復游城，保障現金流的正常運轉。”
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