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近年來，作為我國混改制落地的先行，桂林旅游積極尋求在社會資本及互聯網信息化方面的多方合作，無論是海航入股，還是“旅游+”三步走，桂林旅游都取得了階段性結果，雖然2016年業績全面下滑，但對于謀求轉型升級的國企來說，2017年似乎將迎來更好的開始。

2016年是我國“十三五”規劃的開篇之年，也是我國供給側結構性改革轉型優化的第一年，宏觀數據顯示，2016年以來，我國旅游產業增速繼續高于世界經濟增速水平，城鄉居民人均可支配收入穩步增長，產業及消費結構加速更替升級，旅游消費得到快速釋放，為旅游業發展提供了重大機遇，我國旅游業順勢迎來新一輪黃金發展期，可以預見的是，2017-2020年期間，我國旅游行業整體將處于平穩增長的態勢。

兩江四湖貢獻253.72%的增長率，桂林旅游轉型似有眉目

桂林旅游股份有限公司（以下簡稱桂林旅游）是桂林旅游業的龍頭企業，是廣西省第一家旅游類上市公司，也是全國旅游上市公司中以景區類業務為主的國有控股上市企業。作為是桂林地區最大的旅游集團，桂林旅游主要從事旅游服務及與旅游服務相關的業務，主營業務包括：游船客運、景區旅游業務、酒店、公路旅行客運、出租車業務等。景區旅游方面，公司擁有桂林地區核心旅游資源兩江四湖景區、銀子巖景區、豐魚巖景區、龍勝溫泉景區、資江天門山景區、資江丹霞溫泉景區的經營權，并與公司實際第一大股東桂林旅游發展總公司合作建設桂林市區著名景區—七星景區和象山景區；酒店方面，公司擁有五星級酒店桂林漓江大瀑布飯店100%股權；游船客運方面，擁有新改造的漓江星級游船24艘，共2772個客位，約占桂林市漓江星級游船總數的29.63%；客運及出租車業務，公司擁有出租汽車394輛，約占桂林市出租汽車總量的17.03%，另外，擁有大中型旅游客車258輛，約占桂林市旅游客車總量的9.47%。

桂林旅游2016年全年財報顯示，公司實現營業收入 48,624.17萬元，同比下降 2.75%；實現營業利潤-6,148.41 萬元，同比下降 377.46%；實現歸屬于公司股東的凈利潤 738.78 萬元，同比下降 75.28%。公司控股子公司銀子巖公司實現營業收入 7,684 萬元，同比增長 11.19%，實現凈利潤 5,011 萬元，同比增長 17.99%，公司獨資子公司兩江四湖公司實現營業收入 1.13 億元，同比增長 7.62%， 實現凈利潤 4,135 萬元，同比增長 253.72%。

內生增長，剝離不良資產，客流量增加有望提升業績

1.新管理層上任，剝離不良資產：2016年，桂林旅游新管理層提出“345”戰略，確立了三大目標，四大重點以及五大落地行動，并根據公司“對扭虧無望的資產要下決心處置”的戰略重點。2016年，桂林旅游加速剝離不良資產，并于2014年轉讓福隆園地產項目，產生處置收益6900萬元，公司持股51%的豐魚巖項目業績始終不佳，自2013年至2016年上半年合計虧損達2300萬元，拖累歸母凈利潤400萬元，受此業績拖累，桂林旅游于2015年發布公告推進豐魚巖項目的剝離，但因股權協議問題一直未能達成，2017年1月，桂林旅游發布公告稱，擬在北部灣產權交易所掛牌出售豐魚巖公司51%的股權暨債券，掛牌價格為9005.69萬元。按照目前的項目進度，桂林旅游有望在2017年內完成剝離。除此之外，桂林旅游100%控股的資江丹霞旅游公司也一直處于虧損狀態，未來不排除將這項資產進行剝離的可能性。以上三個項目的推進落地，預期可以為桂林旅游帶來進一步的業績提升，這類不良資產的剝離將進一步優化桂林旅游的資產結構。

2.交通改善、業績提升空間大：客運方面，隨著湘桂、貴廣高鐵的深入推進，以桂林市為中心的3小時旅游經濟帶將為桂林旅游帶來運力效率的提升。十三五期間，桂林市加快了交通基礎設施建設，加快推進湘桂鐵路既有線路的電氣化改造以及完善高鐵站配套服務設施，同時，計劃開展張家界-桂林-玉林-海口，廈門-桂林-昆明等鐵路的規劃建設，提升游客數量；機場方面，桂林兩江機場是廣西最大的民用航空港，擁有國際國內航線52條，可通航45個國內城市及周邊國家主要城市。自2013年12月起，桂林兩江機場開始進行改造擴建，擴建完成后，將為桂林市游客流量運載能力提供便捷保障。隨著交通網絡及相關配套設施的不斷完善，桂林相關景區的通達性將得到有效提高，桂林旅游依托公司大股東注入優質旅游資源后，將會有很大的提升空間。

外延擴張，“旅游+”或將成為桂林旅游盈利新引擎
1.旅游+文化，設立榮寶齋開展拍賣業務：2015年7月，桂林旅游與榮寶齋、漓江大瀑布飯店聯合簽署了《關于合作設立榮寶齋（桂林）拍賣有限公司的協議》，新公司注冊資本1000萬元，其中，榮寶齋出資510萬元，占股51%，桂林旅游出資240萬元，占股24%，該協議于2015年7月完成登記手續。據了解，榮寶齋一年二次拍賣會，收取拍賣額一定比例作為傭金的運營模式，桂林旅游及漓江大瀑布飯店一次性給榮寶齋公司支付品牌補償費。2015年底，榮寶齋已成功舉辦2次拍賣會，總成交額超2億元，實現營業收入26萬元。在目前文旅大消費快速發展的大環境下，榮寶齋的業績預期將會有進一步的提升。

2.旅游+演藝，打造漓江千古情演藝項目：2015年9月，桂林旅游與宋城演藝簽署協議，設立桂林漓江千古情演藝發展有限公司，并斥重資打造“漓江千古情”旅游演藝項目，這被視為桂林旅游發展新業態的重要一步。桂林旅游聯合宋城演藝，利用陽朔原有的文化產業示范基地《印象.劉三姐》奠定的客源基礎，形成合力拓展公司的演藝業務版圖，培育新的利潤增長點。從宋城千古情項目異地復制的結果看，各地項目都實現了首年盈利，第二、三年實現高速增長。可以預期的是，漓江千古情的落地將成為桂林旅游的又一新增長點。

3.旅游+互聯網，構建線上線下一體化服務平臺：2015年10月，桂林旅游同天元國際旅行社合作成立桂林天地假期旅游有限公司，開展O20電商及地面旅游服務綜合體系運營管理業務，桂林旅游持股51%。2016年3月，桂林旅游將天地假期10%的股權轉讓給深達智能科技有限公司（宋城控股公司）。目前，該平臺以團客為主，另外也在通過與OTA合作加強對散客的營銷，桂林旅游希望通過構筑線上線下一體化服務平臺，形成以O20為突破口的全面信息化建設的新局面，結合當前旅游資源的分散情況看，桂林旅游此戰略將更好的完成內外部資源整合，實現業務增強。

混改落地，海航入股桂林旅游預期的二點變化

1.航空+旅游資源合作，大旅游產業鏈雛形已成：2016年3月，海航旅游集團有限公司、桂林旅游發展總公司、桂林市臨桂新區城市建設投資有限公司等共同簽署《桂林航空旅游集團有限公司成立出資協議》，桂林旅游發展總公司以桂林旅游16%的股份作為出資參股，擁有桂林航空旅游集團16.32%的股權。交易完成后，桂林旅游發展總公司成為第一大股東，直接和間接持有17.86%的股份；海航旅游集團公司間接成為第二大股東，持有16%的股份。隨著海航入股的完成，桂林旅游的混合所有制改革已基本完成。海航集團董事局主席陳峰表示，海航集團將在原有幾大板塊業務基礎上，進一步加大人力物力投入，與桂林市進一步加大合作力度。海航旅游集團旗下擁有航空、旅游、酒店、金融等諸多業務板塊，此舉有望與桂林旅游現有業務進行資源合作，利用資本實力掌控旅游目的地資源，。

2.借力海航，推進資本運作：海航旅游集團在資本運作方面具有較強的能力和成熟的經驗，可以幫助桂林旅游改善業績，做大市值。目前海航入股已完成，一系列的資本運作計劃也隨之展開。桂林旅游近期公告提出，根據外延擴張的戰略部署，公司未來3-5年內將進行不少于一次的融資，這將有助于降低融資成本和部分財務壓力，提升業績。

井岡山IPO公告，桂林旅游股權價值重估可期

3月16日，桂林旅游發布公告稱，參股公司井岡山旅游正在推進IPO計劃，目前正處于上市輔導期，已于2016年12月在江西證監局進行輔導備案登記，但尚未向證監會提交申報材料。據了解，井岡山為592個國家扶貧開發項目工作重點之一，符合目前金融精準扶貧的大政策。目前，證監會發布了《中國證監會關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，《意見》聲明證監會對貧困地區企業首次公開發行股票、新三板掛牌、發行債券等開辟綠色通道，井岡山此次IPO有望受益于此。此次桂林旅游發布公告，代表井岡山旅游IPO進程加快。

井岡山旅游主營業務為景區、酒店、旅游客運、文化娛樂服務及相關配套服務等，目前總資產為3.3億元，凈資產為2.29億元。2015年度實現營收為1.2億元，實現歸母凈利潤為430萬元。桂林旅游持有井岡山1800萬股，持股比例為21.36%，為第三大股東。可以預期的是，在井岡山成功IPO后，桂林旅游所持股權價值將會有所提升，并將從此次股本溢價中獲益頗高。

*本文作者：執惠高級記者：陳駒 (Wechat: cham_ch)，歡迎關注、交流！