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全國的旅游投資效益并不高，唯獨長三角投資快，效益也高。現在我給長三角的同志講講全國的一般情況，近年旅游投資的增速變化，我從11年到14年、15年，連續做了五六年中國旅游經濟效益的分析，近年我的學生給國家旅游局做了接近十年關于旅游投資效益的分析，這些數字是國家旅游局正式統計的數字。從數字上可以看到，這些年旅游投資的增速比我們國家一般固定資產投資的增速快得多，最快的一年幾乎是上一年增長的40%多，我們的旅游投資增速就是這么快。

這些年我們的旅游投資比全國固定資產投資的速度要快的多，而且這些旅游投資基本上是以大項目、超大項目為主，具體的情況不再講述，搞旅游投資的人對此都非常清楚。

這些年我們國家旅游投資增速最快的部分居然是民營企業，這種投資現象非常奇怪，至少在15年、16年的時候都是這樣。

西部的投資增速更快，大家可以看到前面分析的這些數字，大概可以得出一個結論：這些年我們的旅游投資增速，平均也要達到20%—30%的增速。而且投資里面大項目是最多的，超大型項目、大項目，幾百億的項目大概占到總投資額的一半，而且大概有一半的投資是民營企業。這就是我們國家旅游投資的大概情況。

我是從11年開始和國家旅游局做合作，國家旅游局有一個統計，中國2萬多家企業，財務報表都會報到國家旅游局去，這個數字是最重要的。很多人喜歡看旅游統計年鑒，而2萬多家企業財務報表是非常準的，資產負債表報到國家旅游局，我做了四五年國家旅游局的統計，現在已交給我的學生繼續去做。中國旅游業所有進入統計的2萬多家企業，它們的凈資產收益率有多高，最高的一年大概在11年，是5.32%，其他年份基本維持在3%到4%左右。

各旅游行業凈資產收益率基本上都不是特別高，去年總體上是4.3%左右。無論是旅行社、飯店、旅游集團、景區等等基本都差不多，旅行社稍微高一點，因為旅行社是輕資產。

那么凈資產收益率是4.37%掙錢嗎？有一次我和一個學會計的同學聊，我說中國旅游業的凈資產收益率4%點幾，他馬上說道不錯，掙錢了。我說你知道嗎，就是把所有的錢都扣掉，銀行都還了以后還掙4點多。學經濟學的人覺得4%點多是掙錢嗎？2017年前兩個月我在網上隨便下載了一個銀行貸款利率，銀行貸款利率是4%點幾，也就是說，我如果不從銀行貸款，隨便把錢存在一個什么基金，收益率都是4.0%。也就是說如果純粹從經濟學的概念來說，錢不存銀行就隨便買一個基金，比投資旅游業效益還要高，稍微好一點的穩定的基金都是4%點多，5%點多。也就是說投資旅游業不掙錢，這就很奇怪了，一方面我們的旅游投資增速非常之快，而且總額也非常大，但另外一方面旅游的投資效益卻非常低，所以我對此感到非常奇怪。

而且后來我們又做了分析，我們發現旅游業的效益低不光是中國的現象，我們發現美國、日本的投資旅游業，并沒有我們這樣所謂的旅游業的數據。我們看到國際上很多的地方旅游投資的效益都非常低，這是怎么回事呢？

為何旅游效益低而投資高？

一方面我們看到中國旅游業投資效益確實非常低，但是我們可以看到在某一些行業旅游投資的效益是高的，比如說旅游上市公司這些年的凈資產收益率基本上都會超過10%。另一方面就是大型的旅游集團特別奇怪，它的凈資產收益率相對來說比較高，但是我也詳細做了分析，大型旅游集團里面掙錢的那塊基本不是旅游業，因為現在大型旅游集團已經變成綜合性的旅游集團，所以名字是旅游集團，實際上掙錢的卻不是旅游行業。

在其他方面，比如說五星級飯店相對來說效益比較高，比如說5A景區的效益比較高，這也是為什么大家現在爭創5A景區的原因。實際上這并沒有回答我剛才說的那個問題，如果是因為效益高，大家都投資到效益高的部分，是不是整體的效益應該變高了？但是整體效益并沒有變高，甚至這些年還有一些略微的下降，這又是為什么？我覺得特別值得研究。我下面嘗試著回答一下這個問題，如果說的不對大家可以一起討論。

第一，旅游行業波動小，現金流非常穩定，旅游業已經成為了資本的避風港。這些年中國經濟的發展誕生了無數個億萬富翁，這些億萬富翁非常有錢，對于他們來說前十幾年和最近的十來年不一樣，我接觸到很多投資商，前幾年他們是想著趕快圈一塊地，通過地產趕快掙錢，現在對他們來說這個沖動卻不是很大，他們的動力也不是很強，他們想的是什么？現在如果他們手頭有100個億，想趕快拿一個旅游資源，然后把這個資源放在自己這兒，什么時候這個資源升值再說，至少拿了這個資源不會再賠錢，因為旅游業有巨大的現金流，所以就把它放在那個地方，所以它變成了一個資本的避風港。在全國大的投資環境不是很好的情況之下，我們沒有別的投資，干脆買一塊旅游資源放在手里，因為旅游業不管怎么說都不會變成垃圾資產，這是旅游業的一個特點。

第二，投資旅游業的效益大的部分不在經營項目上，它掙錢在哪兒？大量的是在資本項下，我開發旅游，有一筆錢投資到旅游業里面，經營項目可能就是不掙錢，但是經營項目不會賠錢，我的現金流很高，從哪兒掙？過三年、五年、十年、十五年我再賣這個資產的時候我可以大掙一筆，特別在我們國家市場經濟并不是很完善的情況之下，很多開發商就買資源，等有一天政府回購的時候，就可以掙到10億、20億，特別是在開發景區的過程當中，開發商開發了一個景區，地方政府著急為什么總建不成5A景區？就干脆回購回來，原來投資了10個億，現在政府回購20個億，平白無故掙了10個億，這就是在變現過程當中掙錢。

舉一個例子，2002年海航集團購買了首旅集團旗下燕京飯店45%的股權，只花了4646萬，過了八年，又賣掉了45%的股權，價值超2億，也就是說這幾年的時間他的資產翻了好幾番。

再有，旅游行業的投資往往是相當于一個廣告項目，這些年旅游業盡管平均來說不掙錢，但是掙市場、博眼球，特別能吸引人，比如今天我們開這個會，來了這么多人、這么多媒體，剛才外面還有一個會就沒有我們這么多人。由于旅游業是博眼球的產業，所以很多大的公司、大的集團投資旅游業根本就沒想掙錢，把投資旅游業當成自己的一個廣告項目，我特別注意到那些大的集團，海爾集團都在開發旅游業，投資一個酒店，這個酒店就相當于會客廳，投資一個旅游景區，這個旅游景區就相當于招待客戶的一個大場景。至于投資這個酒店、景區掙不掙錢，就不是很關心，我關心的是它能給整個集團帶來效益。所以旅游業很多情況之下變成了一個大集團的一個廣告項目。

還有一方面就是旅游業和地產的結合，前些年比較突出，我估計最近這一兩年，或者未來幾年這一塊可能會有所下降。就是很多企業在投資旅游業的時候，地方政府會說一定要投資一個大型旅游項目，開發商表示可以投資大型旅游項目，但需要找一塊便宜的地，政府通過各種運作給他一塊便宜的地，例子非常多，我們確實做了很多調查，政府另外批給投資商一塊非常便宜的地，投資商可以利用那塊地掙錢，資本核算的時候只把旅游業那塊的報表提交上去，地產項目掙的錢不報，所以效益就非常低。但是私營企業還是特別愛投資旅游。

大家可以看到這些年企業對旅游綜合體的投資非常大，而在旅游綜合體里面也有這樣的問題，所謂是一個綜合體，但是在核算的時候卻是分開核算的，比如像萬達做了很多這樣的項目，但是在核算的過程中，旅游企業是單獨核算的，所以也顯得旅游的投資低。實際上如果沒有旅游的投資它那塊綜合體的投資效益也很難提高。

還有就是政府的投資，這些年政府的投資確實非常的高，今年政府的投資可能又是非常高的一年，政府的投資確實也拉低了旅游投資的效益。我舉一個關于重慶的例子，前重慶市委書記當政的時候提出重慶要建100個五星級酒店，跟很多開發商說必須建酒店，重慶到底是不是需要100個五星級酒店，我覺得再過十年也不需要這么多，但是他就是這么做的，所以在政府的干預之下也造成了無序的投資。

還有這些年特別突出的一塊，大概三四年的時間。就是現在有很多年輕人從長輩那兒繼承了很多錢，有些人是開發新項目掙了很多錢，對于這些人來說錢已經很多了，他們有好幾百億甚至更多的錢，對于他來說掙錢已經沒有興趣，他現在想干什么事情，就是投資一個山清水秀、環境好的地方，做一點變相的公益事業。我去年下半年在一個投資研討會上碰到了一些人，他們說還有一個重要的一塊就是那些夢想投資的一批人特別多，潛臺詞就是他們就是那一批人，他們投資也不是為了馬上掙錢，就是想干一個事，買座山開發成旅游資源，只要山清水秀就好，只要大家愛來就行。所以以上這些投資也越來越多，他們的投資根本不考慮經濟效益，他們就考慮把這個地方建得漂亮建得好就行了。

在這種情況下中國的旅游投資速度非常之快，而且表面上看經濟效益不是很高，其實這一方面反映了什么，就是雖然有盲目投資，但是更多的還是市場一直在起作用。因為直接投資旅游業可能是不賺錢的，但無論是廣告效益還是核算問題，旅游業都間接給他們賺了很多錢。

再有就是旅游業的資本運作收益非常高，最后就是關于夢想投資。所以我覺得旅游業投資的經濟效益不高，但是投資額增長特別高是有它的道理的。

未來的投資方向

在這個背景之下，未來中國的旅游投資領域大概有幾個方面是值得大家關注的，第一個是與休閑產業相關的鄉村旅游的開發，第二個是新興的低空旅游產品第三個就是在線旅游產品，未來的旅游投資的潛力還是非常大的。關于在線旅游，很多人覺得中國在線旅游的發展特別好，外國人都慕名而來等等。但這不能說明外國人就比我們笨，沒有發現這個商機，其實最大的一個背景，就是我們線下消費非常不方便，只能去線上消費，在長三角區域大家的感覺不是很突出，如果住在北京就會感覺非常突出。我小的時候，門口就是肉戶，小餐館，但現在沒有了，在門口什么也買不到，只能在網上買，于是就給開發商制造了很多商機，愿意在網上買是一方面，因為線下沒有辦法消費。還有就是和大數據相關的智慧旅游產品，以及休閑度假產品、文化旅游產品、體育旅游產品、康老旅游產品、研學旅游產品、新型旅游裝備制造業，這些是未來旅游投資的重點。

今天就講這些，如果說的不對，請大家多批評，謝謝。

*本文來源：搜狐網，原標題：《戴學鋒：旅游業低效益高投資之謎》