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進入到8月份以來，新三板掛牌企業半年度報披露的節奏也明顯加快，根據股轉系統在2017年6月27日發布的轉股系統公告〔2017〕182號《關于做好掛牌公司2017年半年度報告披露相關工作的通知》：掛牌公司應在2017年8月31日前完成半年度報告的披露。

本年度新三板旅游企業上半年度報告，主要集中在8月份，尤其是8.7-8.11、8.14-8.18、8.21-8.26 三個周。據此，執惠將根據新三板近200家掛牌旅游（含涉旅）企業披露半年度報的節奏，進行相應的實時跟蹤報道和分析。連載系列中提到的旅游企業詳細半年度情況，可在執惠官網查看，本連載系列主要從企業的成長性和創新性方面，結合報告期內營業收入、凈利潤、毛利率以及投融資等情況進行分析。此外，連載系列在上述3個周期內，不做重復處理，同時暫不做行業細分處理。

本期即8.7-8.11內，有大約16家旅游企業（含早前發布的企業）發布2017年度下半年度報告，主要典型代表有經營中餐餐飲服務的豐收日（836673.OC）、運營宋代文化實景主題公園的清園股份（836986.OC）、西部在線旅游平臺駿途網（839202.OC）、從事出境醫療旅游的視野股份（835495.OC）、狩獵（旅游）主題文化樂園運營的狩獵股份（870746.OC）、海上酒吧公園碧螺塔（833194.OC）以及從事長江、珠江水域旅游的大美游輪（831408.OC）和藍海豚（871599.OC），上述企業在報告企業均表現出較好的成長性和創新性。

1.高營收PK高增長率

從上述16家企業公布的2017年上半年度報告在營收層面分析，按照進入創新層標準（二）的相關規定：近2年連續增長且平均營收不低于4000萬元。有超過8家企業在2017年上半年營收超過4000萬元，其中從事中餐餐飲服務的豐收日（836673.OC）達到6.44億元；西部在線旅游平臺駿途網（839202.OC）到達2.48億元；主營宋文化的清明上河園（5A景區）的清園股份（836986.OC）達到1.45億元；相對而言較早掛牌從事出境高端定制游游、游輪業務的約伴旅游（830812.OC）達到1.15億元；從事（汽車）展覽業務且首批進入創新層的卡司通（832971.OC）實現1.12億元；此外，從事出境醫療旅游的視野股份（835495.OC）也實現1.09億元。

結合營收增減比例情況，同樣按照創新層標準（二）相關規定來分析：復合增長率不低于50%。上述16家企業，上半年營收增速超過50%的企業，僅有西部在線旅游平臺駿途網（839202.OC）超過并達到102.57%。此外，上半年營收增速超過25%的企業有8家。包括因符合標準（二）成為最早一批進入創新層，主營互聯網智慧景區建設（B2B分銷）的愛知網絡（834817.OC）在內，報告期內，愛知網絡旅游分發平臺B2B在線交易大幅增長，2017年上半年銷售額是上年同期的292.91%。

2.高凈利潤PK高增長率

從上述16家企業公布的2017年上半年度報告在凈利潤層面分析，按照進入創新層標準（一）的相關規定：近2年連續盈利且平均凈利潤營收不低于2000萬元。上述16家企業，有2家超過并到達6000萬元以上的凈利潤，分別是從事中餐餐飲服務的豐收日（836673.OC）和經營宋代文化實景主題公園的清園股份（836986.OC）。其中，豐收日于2016年4月11日以協議轉讓方式掛牌新三板，從其披露的歷年數據分析（近2年加權平均凈資產收益率不低于10%，上述都按照扣除非損后計算），作為新三板美食領域的代表和上海本地餐飲品牌的豐收日，已經滿足創新層標準（一）的全部要求。

結合凈利潤增減比例情況，有近一半的企業凈利潤增幅超過50%。其中從事出境醫療旅游的視野股份（835495.OC）和去哪兒網旗下（持有56.80%股份）從事技術（機票）服務業務ST百拓（430110.OC）同比增持778.06%和350.00%；此外，西部在線旅游平臺自駿途網（839202.OC）2014年開始正式運營以來，首次實現階段性盈利160.51萬元，凈利潤同比增長133.76%；而廣東省國資委旗下從事珠江水上觀光業務的藍海豚（871599.OC），在優化業務結構，抓住節假日淡旺季的優勢，實現凈利潤同比增幅103.62%。

3.高毛利PK營收和利潤

從上述16家企業公布的2017年上半年度報告在毛利率層面分析，毛利率超過30%以上的企業有9家，其存在（之一）的共性特點是：重目的地資源或重技術或可輸出性強。比如毛利率高達94.70%的碧螺塔（833194.OC）和毛利率高達73.31%的清園股份（836986.OC）分別運營管理以“海文化+夜文化”為主的國家4A景區碧螺塔酒吧公園和“宋代文化實景主題公園”的國家5A景區清明上河園景區，尤其是清園股份在加強三期項目的謀劃上，由“主題公園+演藝”3.0版升級為“主題公園+演藝+科技體驗IP”的4.0版，同時以輕資產的模式向外擴張，輸出管理，以突破瓶頸獲得可持續發展，其實質上是借鑒宋城演藝（300144.SZ）的異地擴張模式，又加入華強方特（834793.OC）的高科技元素，同時也學習迪士尼保持原味迪士尼超級IP文化內涵的要素；而毛利率為60.60%的豐收日（836673.OC）圍繞中餐品牌建設，實現多元化投資發展，此外毛利率47.15%狩獵股份（870746.OC）圍繞“新三板狩獵第一股”太子山狩獵文化主題樂園，將湖北太子山狩獵文化主題樂園模式復制，實現對外輸出管理。在2017年上半年簽訂鳛部皇家狩獵場項目，并在近期成立全資子公司武漢狩獵企業管理咨詢有限公司主要業務即是對外輸出管理模式。此外，毛利率52.48%的ST百拓（430110.OC）在2017年上半年1282.16萬元收入中，有70.76%的收入是來自技術服務費收入，剩余的12.83%和16.41%分別來自服務費收入和機票代理收入；而在2016年同期實現收入2069.65萬中，技術服務費收入僅占到7.22%，服務費收入和機票代理收入分別占到65.47%和27.31%。

結合毛利率增減比例情況，有超過一半的企業毛利率是負百分點增長，似乎整體旅游市場并不樂觀。尤其是從事西藏地接業務的西藏天旅（837206.OC），報告期內市場不規范繼續惡化。自2016年5月9日掛牌以來，毛利率持續走低，在2017年上半年出現-21.70%的毛利率，同時在營收、凈利潤、每股收益、資產等方面均為負增長。另外，在2015年11月9日掛牌，從事游艇租賃業務的秦皇旅游（834184.OC）背靠秦皇島盛景房地產集團有限公司（持股96.00%），自掛牌以來營收、凈利潤同樣持續低迷。報告期內，毛利率為-16.30%，凈利潤同比下降4366.54%。此外在2017年4月26日，針對秦皇旅游2016年度報告中短期償債及持續經營能力方面的風險，立信會計師事務所為其出具了審計意見類型為帶強調事項段無保留意見的審計報告；國都證券（主辦券商）出具了風險提示性公告。

結合可查詢企業的估值情況分析，重目的地資源或重技術的企業估值可能會較高。比如背靠陜旅集團（陜西省國資委）的駿途網（839202.OC），自2013年成立以來，主打“以互聯網科技為先導，深耕旅游目的地資源”的愿景，先后組建成立提供智慧旅游產業鏈相關應用到決策的技術服務及數據服務駿途云科技板塊、以“內容+品牌+媒介”的駿途數字營銷板塊、堅持“文化創新+科技創意”的駿途文創板塊以及駿途旅投業務板塊，已經形成了較為完善的駿途網生態系統。毛利率由2016年同期的5.71%提升到9.57%，毛利率增長比例在上述企業中排到前5名，并在報告期內首次實現階段性盈利。而估值6.16億元經營4A景區（白鹿溫泉景區）白鹿溫泉（835976.OC）在報告期內出現營收、凈利潤以及毛利率均下滑的趨勢，主要系2016年4月按照國家4A景區標準投資32億打造的紅崖谷旅游度假景區項目所致。報告期內，白鹿溫泉總資產為8.53億元，同比增長8.58%。紅崖谷旅游度假景區建成之后，將形成“白鹿溫泉-紅崖谷”旅游度假綜合體，將有望一舉改觀白鹿溫泉當前凈利潤不利的局面。

當然，不排除目前，新三板掛牌企業普遍存在被低估的現狀以及本期所發報告企業之間的差異性問題。

4.募集資金次數和金額少且小

最后，從上述16家企業公布的2017年上半年度報告在融資層面分析，募集資金次數和金額少且小。上述企業共發生3次定增，總金額約為1.11億元，其中約伴旅游（830812.OC）在2017年3月22日審議通過的股票發行方案募集6200萬元，用于子公司約伴旅行社支付豪華郵輪業務預付款以及用于收購旅行社股權或資產收購款，在報告期內尚處于詢價階段。而在8月11日，約伴旅游發布的《認購公告》中顯示：以15元/股，募集到3000萬元。因此，上述企業實際募集資金總計為7922.00萬元。此外，從事中餐餐飲服務的豐收日（836673.OC）募集1122萬元主要為公司新增門店項目提供籌備資金，該資金在報告期內尚未使用；西部電商平臺駿途網（839202.OC）募集3810萬元主要是用于公司對子公司支付投資款及日常經營。報告期內投資2個全資子公司駿途云數據和駿途數字傳媒分別1000萬元，補充駿途旅行社流動資金1516萬元，另外非報告期內參股丹霞智旅投資款尾款294萬元。

* 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！