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8月15日，麗江玉龍旅游股份有限公司（以下簡稱“麗江旅游”，股票代碼002033）公布了其2017年半年報，報告顯示，2017年上半年，麗江旅游總營收3.19億元，同比下降11.36%，僅完成全年經營指標的39.86%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9993萬元，同比下降13.91%，完成全年經營指標的42.52%。

對于麗江旅游的業績表現，相關負責人表示，2017年以來，云南政府針對旅游市場強制購物、服務質量不達標的情況展開了大規模從嚴整治工作，相關業態都受到了不同程度的影響，旅行社紛紛進行業務調整，導致團游市場下降態勢明顯，對公司經營產生了較大影響，導致營收及凈利潤較去年同期相比雙數下降。

麗江旅游是麗江地區最早從事旅游業開發和經營的企業，是麗江及滇西北唯一的A股上市公司。公開資料顯示，麗江玉龍旅游股份有限公司成立于2001年10月，2004年8月25日在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡稱麗江旅游，股票代碼002033，發行價格6.90元；控股股東為麗江玉龍雪山旅游開發有限責任公司，持股比例15.73%；實際控制人為麗江玉龍雪山省級旅游開發區管理委員會。截至8月15日收盤，麗江旅游每股股價9.69元，總市值53.25億元。

經過多年的發展，麗江旅游已經構建了雪山旅游索道、五星級度假酒店、國際旅行社、旅游演藝等多項旅游業務，其中核心業務主要為旅游索道、印象文藝演出和酒店三大板塊，業務占比達89%。

三大核心業務數據盤點：

1、索道業務：截止2017年上半年，麗江旅游三條索道（玉龍雪山大索道、云杉坪索道、牦牛坪索道）累計接待游客165.93 萬人次，同比下降8.22%。其中，玉龍雪山大索道接待游客117.15 萬人次，同比下降-3.50％；云杉坪索道接待 43.23 萬人次，同比下降-22.93%；牦牛坪索道接待 5.56 萬人次，同比增長68.45％。值得關注的是，在市場整頓和旅行社政策調整的雙向壓力下，主要客群為跟團游的玉龍雪山大索道受到直接影響并出現首次下滑，而非壟斷的云杉坪索道更是持續雙位數下滑，牦牛坪索道2016年5月19日起因景區道路改造施工停業近兩個月，2017年上半年接待游客增長68.45%。業內人士表示，對于麗江旅游而言，在云南旅游市場的全面整頓過程中，以跟團游為主的玉龍雪山景區將持續受到影響。

2、酒店業務：目前，公司已投入運營的酒店有和府洲際度假酒店、麗江古城英迪格酒店、茶馬道麗江古城麗世酒店，茶馬道德欽奔子欄麗世酒店。2017年上半年，酒店營收為4398萬元，同比下降1.39%，虧損1548.73萬元，虧損幅度進一步收窄。

3、《印象麗江》：近年來，由于麗江旅游演藝市場的競爭持續加劇，印象麗江營收增速呈兩位數下滑，2017年上半年，印象麗江共接待游客50.95萬人次，比上年同期下降32.65%，實現營業收入5417萬元，同比下降33.72%。與之形成對比的是，宋城演藝的麗江千古情景區在麗江的滲透率持續提升，2016年上半年，麗江千古情實現營收9565萬元，同比增長29.75%。而為了繼續搶占市場份額，宋城演藝在景區內新增劇目《麗江戀歌》，用于滿足年輕散客的個性化需求。另外，考慮宋城千古情不受天氣影響，不需要購買景區門票，以及其在全國其它區域的優秀業績，預計千古情麗江演藝未來2-3年還是快速增長時期，雖然并不能直接說一個游客就只會看一場演出，但考慮到大部分的旅行社線路大多只包含一場演藝節目，印象麗江的演藝業務實現增長難度大。

針對麗江旅游的現狀，國金證券分析師認為，目前麗江的旅游市場環境和公司的實際經營狀況，在公司主營業務全面承壓的情況下過快的進行新項目開發將進一步拖累公司業績，應以主業培育為首要任務，穩扎穩打推進在建項目是公司的明智之選。

全面收縮的香格里拉月光城項目

香格里拉月光城項目是麗江旅游未來的經營重心，按照規劃，該項目將被打造為藏文化區和五星級酒店的商業綜合體，是麗江旅游布局大香格里拉生態旅游圈的重要一步，項目計劃投資6.24億元，定于2016年完工，但考慮到市場環境、酒店競爭等客觀因素，公司對整個項目進行了收縮，在項目業態上，縮減酒店建筑面積及客房數量（240間縮減到120間），增加藏文化體驗區建筑面積（1.6萬平方米擴大到2.38萬平方米），投資總額降至5億元，并延長建設周期至5年（2014-2019）。

麗江旅游表示，2014 年，因獨克宗古城發生火災，導致香格里拉月光城項目中部分房屋損毀，因此不得不對項目的規劃設計進行重新調整。在該項目規劃設計方案中，因看到香格里拉旅游熱度逐步提高，旺季（每年5-8月）旅游人次及星級酒店入住人次呈上升趨勢，所以對于該項目中的酒店業態極為看重，但考慮到酒店數量的不斷增加（香格里拉酒店、松贊林卡酒店）及2013-2016年五星級酒店入住率的下降，使得顧客、中間商選擇面加大，議價能力增加，一定程度影響本項目的客源及價格。鑒于以上原因，公司放緩了香格里拉香巴拉月光城項目的投資進度。 

新項目-巴塘雪域扎西賓館的風險評估

巴塘是麗江旅游打造精品小環線（麗江、香格里拉、奔子欄、布村、巴塘、亞丁、瀘沽湖、麗江）的一個重要地理節點，麗江旅游出資3600萬元與巴塘縣雪域經貿有限責任公司設立合資公司，聯合開發、運營巴塘縣雪域扎西賓館項目，試圖以酒店開發基地來提供沿線更多的附加服務，從而增厚公司業績。筆者分析認為，此次酒店投資開發將使得麗江旅游有機會獲取大香格里拉區域內的核心旅游資源（目的地），從而進一步推動連接香格里拉、奔子欄、布村、巴塘、亞丁、瀘沽湖和麗江的精品小環線的開發和建設，加快實施其大香格里拉生態旅游圈的戰略。

據了解，雪域扎西賓館房屋建筑面積為9230.30平方米，客房數136間，原業主為雪域經貿公司，在與麗江旅游的合作形式上，麗江旅游以8400萬元獲得60%股權，而合作方雪域經貿以扎西賓館的房屋建筑物、在建工程及土地使用權等資產注入新合資公司，按照雪域經貿將資產抵押獲得的金額來看，扎西賓館的資產價值評估在4400萬元左右，作價3680萬元左右注入新平臺公司，加上后期40%的裝修費用，雪域經貿共出資5600萬元。但是，雪域經貿的實物出資部分目前處于質押狀態，若不能按期償還貸款，該合作項目存在較高風險。

業務整合時機漸明，存在資產注入預期

截止至2017年上半年，華邦健康及其一致行動人張一卓二者合計持有麗江旅游14.26%股份，為麗江旅游第二大股東，第一大股東麗江玉龍雪山旅游開發有限公司（簡稱雪山公司）持股比例為15.73%。華邦健康實際控制人張松山先生為雪山開發公司和麗江旅游董事（擔任上市公司董事自2016年11月起）。

華邦健康旗下除醫藥、大健康以及農化等業務外，還擁有較多優質的旅游資源，曾先后投資了重慶武隆仙女山、廣西憑祥和大新、云南麗江解脫林、陜西太白山等景區，其中秦嶺旅游于2016 年底成功掛牌新三板。未來，華邦健康和麗江旅游的業務整合空間較大，存在資產注入的預期。