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近日，橫店影視招股說(shuō)明書披露。

說(shuō)起“橫店”二字，大家都知道是拍戲游玩的地方，孫儷、趙麗穎等一眾明星的半個(gè)人生都可謂耗在里頭。據(jù)資料顯示，橫店聚集了871家影視企業(yè)和518家藝人工作室，累計(jì)拍攝影視作品1800多部，里頭出現(xiàn)的群演們估計(jì)可以繞地球一圈了。

不過(guò)，此次IPO的可不是這個(gè)大名鼎鼎的橫店影視城，而是在集團(tuán)中并不起眼的院線、發(fā)行和衍生品（即“橫店影視”），營(yíng)收不到整個(gè)集團(tuán)的4%。

并且，野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）發(fā)現(xiàn)，橫店集團(tuán)以影視城出名，卻并非以此起家，其在高科技磁材料及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)均早有斬獲，影視文化只是后起之秀。

其中，早在2006年8月，橫店集團(tuán)就通過(guò)借殼、IPO等方式實(shí)現(xiàn)了3家公司在A股的勝利會(huì)師，分別為英洛華（000795.SZ）、普洛藥業(yè)（000739.SZ）、橫店?yáng)|磁（002056.SZ）。

之后十年間，橫店集團(tuán)倒是低調(diào)，并未趁機(jī)繼續(xù)在資本市場(chǎng)踏步前行，三家上市公司與未資本化的影視旅游等產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。

不過(guò)，或許是時(shí)機(jī)成熟，近兩年，橫店集團(tuán)又開始了資本市場(chǎng)的大舉征伐，旗下得邦照明（603303.SH）成功過(guò)會(huì)，登陸上交所，南華期貨、橫店影視相繼IPO。

橫店集團(tuán)董事長(zhǎng)徐永安年初在公司內(nèi)部曾表示，橫店系的野心不止于此，“到2020年，力爭(zhēng)集團(tuán)能有6-8家A股上市公司”。

數(shù)據(jù)打架，牽IPO潛在風(fēng)險(xiǎn)

橫店集團(tuán)的影視文旅業(yè)務(wù)一直沒(méi)有太大的資本動(dòng)作，直到2016年橫店影視提交招股說(shuō)明書。預(yù)披露文件顯示，公司擬發(fā)行新股不超過(guò)5300萬(wàn)股，擬募集資金28.63億元，其中23.63億元將投入影院建設(shè)項(xiàng)目。

實(shí)際上，橫店影視只是橫店影視城的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，并未將旅游與影視制作打包上市，但不管怎么說(shuō)，橫店影視的IPO仍見證這橫店集團(tuán)旗下影視板塊的“第一次”。

為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，橫店集團(tuán)還專門做了相關(guān)的資產(chǎn)納入和剝離，但價(jià)值是否公允、是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等問(wèn)題均被證件會(huì)要求仔細(xì)說(shuō)明，至于能不能讓監(jiān)管層信服，審核結(jié)果將告知答案。

說(shuō)實(shí)話，在2014年之前，小編未見過(guò)橫店影視旗下的電影院，在帝都上學(xué)，身邊環(huán)繞著的是萬(wàn)達(dá)、金逸、博納、中影。后來(lái)寒假回家（湖北四線城市），商場(chǎng)里突然新開了一家橫店電影城，但去的人并不多，很多人還是回去熟悉的電影院，不過(guò)，兩年之后，情況好轉(zhuǎn)。

被知名院線占領(lǐng)的一線城市不再有橫店影視的一杯羹，所以，橫店影視在二線城市耕耘的同時(shí)，更多地在三四線城市擴(kuò)張，計(jì)劃募集資金主投三四線和縣級(jí)城市，新建設(shè)210家影院，填補(bǔ)縣級(jí)市的市場(chǎng)空白。

但值得注意的是，從橫店影視IPO材料來(lái)看，過(guò)會(huì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)并不少。

首先，兩份招股書當(dāng)中，2014年、2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)打架，難辨真假。去年的招股書顯示，2014年、2015年公司營(yíng)業(yè)收入分別為12.21億元、21.85億元；而在最新的招股書中，該數(shù)據(jù)變成了11.81億元、21.13億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)也不一致，在此不一一列舉。

上圖為2016年的招股說(shuō)明書

上圖為2017年的招股說(shuō)明書

然而更離譜的是，在“按地區(qū)劃分主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”中，兩份文件的數(shù)據(jù)均布一致，而華東區(qū)甚至相差近一倍。

上圖為2016年的招股說(shuō)明書

上圖為2017年的招股說(shuō)明書

野馬財(cái)經(jīng)致電橫店影視董秘潘鋒，但并未得到回應(yīng)。此前，潘鋒曾答復(fù)媒體稱，主要是應(yīng)監(jiān)管層要求，會(huì)計(jì)審核由“總額法”變?yōu)椤皟纛~法”導(dǎo)致的。

其次，作為影視院線公司，可持續(xù)盈利能力成為考量的重點(diǎn)。根據(jù)最新財(cái)報(bào)，橫店影視在報(bào)告期內(nèi)均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但有幾個(gè)問(wèn)題。

橫店影視2015年?duì)I收為21.13億元，對(duì)比2014年增長(zhǎng)78.85%；然而2016年卻近乎停滯，增長(zhǎng)不到8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。相反，營(yíng)業(yè)外收入翻2倍，這意味著如果沒(méi)有政府補(bǔ)貼和稅收返還，橫店影視2016年的凈利潤(rùn)將下降。

上圖為橫店影視營(yíng)收變化圖

2016年低迷的電影市場(chǎng)對(duì)橫店影視的影響自不必說(shuō)，2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)占比最高的電影放映收入增長(zhǎng)3.3%，有些乏力；而電影院本就是聚集人氣的地方，看電影的人少了，吃爆米花的人自然也少。

只是這爆米花的威力也挺大，2016年，毛利率高達(dá)73%，毛利潤(rùn)占比達(dá)33.39%；而占主營(yíng)收入超80%的電影放映業(yè)務(wù)的毛利率僅為10%，低于同行業(yè)均值，毛利潤(rùn)占比也僅為34%。

上圖為毛利率對(duì)比圖

聯(lián)訊證券分析師告訴野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào):YMCJ8686)，若出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的相關(guān)問(wèn)題，過(guò)會(huì)與否比較有懸念，不過(guò)《戰(zhàn)狼2》的燃燒又給院線添了一把火，內(nèi)容雖重要，渠道也為王。

按照票房分賬方式來(lái)看，院線渠道這方是旱澇保收，但也存在行業(yè)性波動(dòng)，從目前排名第八的市場(chǎng)份額以及未來(lái)發(fā)展的前景來(lái)看，橫店影視也有突圍的機(jī)會(huì)。

行業(yè)內(nèi)部人士告訴野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686），橫店影視主要往三四線甚至縣級(jí)城市拓展，從數(shù)據(jù)來(lái)看，近兩年橫店影視布局的四五線城市影院票房收入的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)80%，隨著生活水平的提高，縣城的市場(chǎng)也將慢慢培育起來(lái)。

背后有人，引橫店系700億資產(chǎn)

橫店影視想搭上資本市場(chǎng)快車，原因并未掩飾。招股說(shuō)明書中稱公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率為48.07%，需要通過(guò)股權(quán)融資來(lái)降低資產(chǎn)負(fù)債率。

德勤中國(guó)合伙人鮮燚在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》采訪時(shí)表示，企業(yè)謀求上市一般有優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的，所以融資渠道單一、負(fù)債率高的問(wèn)題可能恰恰是橫店影視尋求上市的目的所在。

若失敗了，橫店影視便失去了一條融資的通道。

不過(guò)，其背后的橫店系可不缺錢。2016年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631億元，上繳稅收總額38.85億元，總資產(chǎn)達(dá)到700億元，帶動(dòng)橫店上繳的稅收占東陽(yáng)市稅收總額近50%，說(shuō)撐起了東陽(yáng)半邊經(jīng)濟(jì)都不為過(guò)。

而把橫店系名氣帶起來(lái)的橫店影視實(shí)驗(yàn)區(qū)，在2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.9億元，接待游客1800萬(wàn)人次，“中國(guó)好萊塢”由此而來(lái)。

小編在查閱官網(wǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，橫店集團(tuán)的子公司占了15個(gè)英文字母。從靠實(shí)業(yè)起步，再到上演資本大片，當(dāng)初名不見經(jīng)傳的橫店集團(tuán)在20余年的時(shí)間里不僅揚(yáng)名天下，產(chǎn)業(yè)鏈也越拉越長(zhǎng)。

上文說(shuō)道別名“中國(guó)好萊塢”，實(shí)際上，橫店集團(tuán)還有“世界磁都”、“江南藥谷”之稱。

因涉足影視產(chǎn)業(yè)，橫店集團(tuán)名頭越來(lái)越大，而早早進(jìn)入資本市場(chǎng)的醫(yī)藥、電子電氣產(chǎn)業(yè)掙錢能力也不錯(cuò)。

先看兩家不走IPO通道的公司普洛藥業(yè)和英洛華。截至8月17日，普洛藥業(yè)收于7.04元/股，市值80.7億元，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.72億，凈利潤(rùn)2.63億；英洛華收于7.47元/股，市值84.7億元；2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.51億，凈利潤(rùn)0.31億。

來(lái)翻翻歷史。

資料顯示，2001年8月，號(hào)稱“橫店之王”的徐文榮長(zhǎng)子徐永安接管橫店集團(tuán)，掀開其資本化的一頁(yè)。

剛上任，就準(zhǔn)備將旗下的醫(yī)藥化工資產(chǎn)裝入某個(gè)上市公司，普洛藥業(yè)（原名青島東方）成為目標(biāo)。通過(guò)受讓資本加上本身持有的股份，橫店集團(tuán)成為普洛藥業(yè)的實(shí)控人；年底，普洛藥業(yè)通過(guò)重大資本重組方案，橫店集團(tuán)便將旗下的康裕制藥、德邦化學(xué)等股權(quán)與普洛藥業(yè)的商業(yè)性資產(chǎn)置換，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)借殼上市。

完成該項(xiàng)資本運(yùn)作后，橫店集團(tuán)趁熱打鐵，英洛華（原名太原剛玉）成為第二個(gè)目標(biāo)，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)于緩慢，自上市起，業(yè)績(jī)一路下滑，這次的操作方式更為簡(jiǎn)單，都沒(méi)有重大重組等繁瑣事宜，實(shí)控人直接把股份轉(zhuǎn)讓給了橫店集團(tuán)。

不過(guò)接手普洛藥業(yè)和英洛華之后，橫店集團(tuán)并沒(méi)有過(guò)上數(shù)錢的日子，普洛藥業(yè)在2010年左右盈利水平下滑，轉(zhuǎn)入虧損，關(guān)聯(lián)交易增多等問(wèn)題出現(xiàn)，好在通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以解決。

再來(lái)看兩家走正常IPO道路的企業(yè)：橫店?yáng)|磁和得邦照明。

第二次借殼后，橫店集團(tuán)沉寂了數(shù)年。2006年，橫店?yáng)|磁登陸深交所才打破寧?kù)o，而下一次，又等到了十年之后，2017年3月底，得邦照明步入A股市場(chǎng)。

目前橫店系擁有幾十家控股子公司，涉及20多個(gè)行業(yè)，上市企業(yè)中，除了橫店?yáng)|磁和英洛華有些許聯(lián)系，其他產(chǎn)業(yè)相對(duì)分散。

聯(lián)訊證券分析師告訴野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：YMCJ8686）橫店系多領(lǐng)域多元化發(fā)展，把不同產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)裝進(jìn)不同的上市公司里面，多個(gè)子公司平行運(yùn)作，好在整個(gè)橫店系資本化運(yùn)作比較平穩(wěn)，并未采取激進(jìn)的戰(zhàn)術(shù)。

不過(guò)也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)如出現(xiàn)戰(zhàn)略迷失，涉及產(chǎn)業(yè)過(guò)多，相互之間沒(méi)法避險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)很大。

如今，橫店集團(tuán)即將擁有6家上市公司，都從事著不太一樣的行業(yè)，少東家徐永安希望在2020年有6—8家上市公司，下一個(gè)會(huì)選擇誰(shuí)呢？是吸引著千萬(wàn)人流的橫店影視城還是埋藏在那15個(gè)英文字母里的其他公司……

而接近橫店集團(tuán)的一位人士對(duì)野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）表示，橫店影視城未來(lái)會(huì)有資本運(yùn)作，只是由于歷史發(fā)展原因，股改會(huì)相對(duì)麻煩，耗費(fèi)的時(shí)間比較久。

*本文來(lái)源：微信公眾號(hào)“野馬財(cái)經(jīng)”（ID：ymcj8686），作者：葉露，原標(biāo)題：《解剖700億“橫店系”：世界磁都、江南藥谷、還是中國(guó)好萊塢？》