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進(jìn)入九月份，新三板掛牌旅游企業(yè)陸續(xù)完成半年報(bào)披露，從新三板披露半年報(bào)的旅游企業(yè)數(shù)據(jù)來看，今年上半年新三板旅游企業(yè)的表現(xiàn)具有幾個(gè)顯著特征，首先，2017年上半年新三板旅游板塊營業(yè)收入增長較前2年減緩明顯，而凈利潤增速卻大幅上升，兩者呈現(xiàn)出冰火兩重天的局面。在營業(yè)總收入方面，上游企業(yè)與下游企業(yè)差距明顯，中間銜接部分企業(yè)數(shù)量缺乏明顯。在盈利能力方面，盈利梯隊(duì)分布較為均為，但缺乏高盈利企業(yè)。在成長性方面，2017年上半年新三板旅游板塊凈利潤增長的企業(yè)占比有所上升，新三板旅游板塊整體，更注重實(shí)際的盈利，而在成長性方面較弱。

從行業(yè)細(xì)分角度來看：首先景區(qū)資源端，景區(qū)目的地資源型企業(yè)呈現(xiàn)出成長性較差，但享有優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)帶來的高毛利，盈利能力較強(qiáng)，主要受限于自身體量較小和體制以及資金制約；其次旅行社渠道端，低毛利、成長性不強(qiáng)，但對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢逐漸顯露；第三，住宿業(yè)方面：高毛利但成長性較弱，特色酒店所擁有的文化強(qiáng)勢明顯。

總結(jié)來看：目的地資源型企業(yè)，雖然擁有高毛利但是其成長性方面的持續(xù)能力方面，尤其是在資金投入和運(yùn)營層面，周期較長，區(qū)域性的擴(kuò)張、復(fù)制的能力還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)；渠道端企業(yè)在面對(duì)低毛利、成長性不強(qiáng)的劣勢局面下，開始觸及上游資源端或者轉(zhuǎn)型向用戶（產(chǎn)品）細(xì)分市場發(fā)展，全產(chǎn)業(yè)鏈布局趨勢明顯；但更多的需要關(guān)注目的地和客源地客源對(duì)消費(fèi)的理解和需求的變化，兩者關(guān)注點(diǎn)的不同導(dǎo)致成長性差異化明顯。

此外，根據(jù)《關(guān)于做好掛牌公司、兩網(wǎng)公司及退市公司2017年半年度報(bào)告披露相關(guān)工作的通知》，新三板半年報(bào)披露到8月31日已截止。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新公告〔2017〕412號(hào)，在11523家須披露2017年半年度報(bào)告的公司中11442家已完成披露工作，81家公司未能按期披露半年度報(bào)告，其中未能按期披露半年度的企業(yè)中不涉及旅游企業(yè)。

1.2017年上半年旅游板塊，營收與盈利能力呈現(xiàn)冰火兩重天

據(jù)執(zhí)惠統(tǒng)計(jì)，截止2017年8月31日，新三板公布半年度報(bào)告旅游企業(yè)為163家，排除終止掛牌的11家。163家掛牌旅游企業(yè)，2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.84億元，較2016年上半年?duì)I業(yè)總收入171.35億元同比增長24.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.77億元，較2016年上半年歸母凈利潤-15.99億元同比增長129.84%。

若增加2015年數(shù)據(jù)對(duì)比，據(jù)執(zhí)惠統(tǒng)計(jì)，在2015年新三板公布半年度旅游企業(yè)為127家。具體營收能力和盈利能力變化對(duì)比情況如下圖所示：

從總體上看，有2017年109家旅游企業(yè)歸母凈利潤為正，占掛牌新三板旅游企業(yè)的66.87%，2017年上半年新三板旅游板塊營業(yè)收入增長較前2年減緩明顯，而凈利潤增速卻大幅上升，兩者呈現(xiàn)出冰火兩重天的局面。

在營業(yè)總收入方面，小于5000萬的企業(yè)有94 家，占比為57.67%；超過5000萬的企業(yè)有25家，占比僅為為15.34%；超過1億元的企業(yè)共有44家，占比為26.99%。上游企業(yè)與下游企業(yè)差距明顯，中間銜接部分企業(yè)數(shù)量明顯缺乏。

其中，僅有三家營業(yè)收入超過10億元，分別是從事互聯(lián)網(wǎng)專車業(yè)務(wù)的神州優(yōu)車（838006.OC）、文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)與文化科技主題公園的華強(qiáng)方特（834793.OC）、以及旅行社業(yè)務(wù)的南湖國旅（838920.OC），其營業(yè)收入分別為44.55億元、18.08億元、10.51億元。

在盈利能力方面，2017年上半年凈利潤為負(fù)和0-500萬的企業(yè)分別有54家和55家，占比33.13%；凈利潤大于500萬和大于1000萬的企業(yè)分分別有25家，占比同樣高達(dá)15.34%。而2016年上半年凈利潤為負(fù)的企業(yè)為63家，其余層級(jí)大致處于持平，盈利梯隊(duì)分布較為均為，但缺乏高盈利企業(yè)。

其中，僅有四家凈利潤超過5000萬元，分別是從事文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)與文化科技主題公園的華強(qiáng)方特（834793.OC）、經(jīng)營中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）、廣州市國資委旗下的4A景區(qū)“小蠻腰”廣州塔（870972.OC）以及運(yùn)營宋代文化實(shí)景主題公園的清園股份（836986.OC），其營業(yè)收入分別為3.33億元、6928.94萬元、6734.03萬元和6172.18萬元。

在成長性方面，新三板旅游板塊2017年上半年?duì)I收增長率為超過50%的共36家，占比22.09%；增長超過100%的企業(yè)數(shù)為17家，占比10.43%；2017年上半年凈利潤同比增長率為正的共102家，占比62.58%；增長超過100%的企業(yè)數(shù)為34家，占比20.86%。對(duì)比2016年上半年報(bào)46.55%的企業(yè)凈利潤同比增長率為正，增長率超過100%的企業(yè)占比16.38%，可見2017年上半年新三板旅游板塊凈利潤增長的企業(yè)占比有所上升，新三板旅游板塊整體，更注重實(shí)際的盈利，而在成長性方面較弱。

2.景區(qū)資源端：優(yōu)質(zhì)目的地資源帶來高毛利但成長性較弱

根據(jù)執(zhí)惠統(tǒng)計(jì)，新三板旅游板塊景區(qū)行業(yè)有34家企業(yè)，主要涉及山水、主題公園、溫泉景區(qū)。在34家景區(qū)行業(yè)的旅游企業(yè)中，2017年上半年?duì)I收增長超過50%的企業(yè)僅有7家，占比為20.59%；而毛利率超過50%的企業(yè)有20家，有24家實(shí)現(xiàn)凈利潤為正，2017年上半年新三板景區(qū)行業(yè)總體實(shí)現(xiàn)凈利潤為6.23億元，較2016年5.36億元同比增長16.24%。總體來看，景區(qū)目的地資源型企業(yè)呈現(xiàn)出成長性較差，但享有優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)帶來的高毛利，盈利能力較強(qiáng)。 

3.旅行社渠道端：低毛利、成長性不強(qiáng)，但對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢逐漸顯露

根據(jù)執(zhí)惠統(tǒng)計(jì)，新三板旅游板塊旅行社行業(yè)有25家企業(yè)，主要涉及國內(nèi)游、出境游、研學(xué)旅游、定制游。在25家旅行社行業(yè)的旅游企業(yè)中，2017年上半年?duì)I收增長超過50%的企業(yè)僅有6家，占比為25%；而毛利率超過50%的企業(yè)為0家，毛利率主要集中在7%-20%的企業(yè)有20家，有13家實(shí)現(xiàn)凈利潤為正，2017年上半年新三板旅行社行業(yè)總體實(shí)現(xiàn)凈利潤為4385.36萬元元，較2016年415.46萬元同比增長955.54%。總體來看，旅行社渠道型企業(yè)呈現(xiàn)出低毛利率的同時(shí)成長性也不強(qiáng)。但是從部分掛牌旅行社企業(yè)來看，在產(chǎn)品細(xì)分方面和全產(chǎn)業(yè)鏈拓展方面，旅行社行業(yè)的已經(jīng)出現(xiàn)代表型企業(yè)，比如由旅行社業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型做青少年研學(xué)旅游的世紀(jì)明德（833935.OC）和讀行學(xué)堂（871826.OC）以及深耕老年旅游市場的艷陽國旅（871826.OC）。

4.住宿業(yè)：高毛利但成長性較弱，特色酒店所擁有的文化強(qiáng)勢明顯

根據(jù)執(zhí)惠統(tǒng)計(jì)，新三板旅游板塊住宿行業(yè)有18家企業(yè)，主要涉及連鎖酒店和中端酒店。在18家住宿行業(yè)的旅游企業(yè)中，2017年上半年?duì)I收增長超過50%的企業(yè)僅有1家，占比為5.56%；而毛利率超過50%的企業(yè)有8家，有10家實(shí)現(xiàn)凈利潤為正，2017年上半年新三板住宿業(yè)總體實(shí)現(xiàn)凈利潤為-505.50萬元，較2016年-3317.06萬元同比虧損收窄84.76%。總體來看，住宿業(yè)呈現(xiàn)出成長性較差，但享有優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)帶來的高毛利，盈利能力較強(qiáng)。 消費(fèi)者對(duì)住宿消費(fèi)的選擇，已經(jīng)從星級(jí)時(shí)代進(jìn)入到品牌和點(diǎn)評(píng)相結(jié)合的時(shí)代。基于新消費(fèi)群體倒推的品牌定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、經(jīng)營思維等都將面臨革命性的改變。傳統(tǒng)酒店企業(yè)將由標(biāo)準(zhǔn)化向特色化變革，由產(chǎn)品層面向文化層面推進(jìn)，由住宿提供者向消費(fèi)者體驗(yàn)場所演變，進(jìn)而打造生活方式分享平臺(tái)。

5.小結(jié)

1.新三板旅游企業(yè)成長性的體現(xiàn)與2016年A股上市旅游企業(yè)主要靠并購來提升不同，新三板旅游企業(yè)成長性由于受到自身體量較小的限制和民營企業(yè)屬性和資金不足的制約，最終導(dǎo)致成長性整體并不高。截止2017年5月31日，進(jìn)入和維持創(chuàng)新層的旅游企業(yè)僅有20家，占整個(gè)創(chuàng)新層的比重僅為1.05%；

2.類似景區(qū)、住宿行業(yè)，這類目的地資源端企業(yè)，雖然是高毛利但是其成長性方面的持續(xù)能力尚需進(jìn)一步觀察。因?yàn)檫@類上游旅游資源，需要持續(xù)的資金投入和運(yùn)營，而且周期較長，對(duì)資源的依賴性較強(qiáng)，區(qū)域性的本地和異地?cái)U(kuò)張、復(fù)制的能力還需要實(shí)際檢驗(yàn)；

3.渠道端（特指旅行社渠道端）低毛利、成長性不強(qiáng)的劣勢開始出現(xiàn)“回暖”趨勢。原來似乎在盈利能力方面處于劣勢的傳統(tǒng)渠道端，開始觸及上游資源端或者轉(zhuǎn)型向用戶（產(chǎn)品）細(xì)分市場發(fā)展，導(dǎo)致其綜合毛利率出現(xiàn)大幅提升的情況，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢開始顯現(xiàn)；

4.綜合來看，成長性和盈利性較集中爆發(fā)在目的地資源和產(chǎn)品（用戶）端。目的地資源更多的關(guān)注對(duì)目的地客源的消費(fèi)理解，而渠道端更多的是關(guān)注客源地的客源需求變化，兩者關(guān)注點(diǎn)的不同導(dǎo)致成長性差異明顯。