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近期，海航集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海航”）公布了2017年度報(bào)告。

從去年下半年開(kāi)始這個(gè)龐大的資本帝國(guó)遭遇到空前的流動(dòng)性困局，在海外收購(gòu)踩下剎車(chē)之后，海航需要處理火燒眉毛的大事：降低負(fù)債。

2017年年末海航的總資產(chǎn)達(dá)到了1.2萬(wàn)億，資產(chǎn)負(fù)債率為59.78%；2016年這一數(shù)據(jù)為59.43%。

從這個(gè)最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)來(lái)看，海航的負(fù)債并沒(méi)有想象中那么嚴(yán)重，況且在這個(gè)資本帝國(guó)的發(fā)展歷程中，負(fù)債率比這更高的情況并不鮮見(jiàn)。

不過(guò)一個(gè)細(xì)節(jié)里的海航還有另番天地，捋一捋它的現(xiàn)狀才能看得清這個(gè)帝國(guó)的未來(lái)。

1、一口氣還債近3000億！

先來(lái)看下海航去年到底還了多少債。

海航去年還債現(xiàn)金規(guī)模用大氣磅礴來(lái)形容并不為過(guò)，2017年償還債務(wù)支付的現(xiàn)金就高達(dá)2695億元，同比增長(zhǎng)40%。將去年分為兩部分來(lái)看，上半年償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為1115億元，由此換算不難發(fā)現(xiàn)，在償還債務(wù)壓力最大的2017年下半年里，海航付出了1580億的現(xiàn)金，同比增長(zhǎng)38%。

同比增長(zhǎng)四成的龐大償債現(xiàn)金已令海航現(xiàn)金流在去年出現(xiàn)了預(yù)警信號(hào)，還了這么多錢(qián)后海航未來(lái)會(huì)輕松些嗎？挺難。

據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)告示，截止到2017年年末，海航集團(tuán)一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)到了558億元，同比翻了一倍！一年內(nèi)海航要償還的債務(wù)總規(guī)模應(yīng)在600億左右，償還到期債務(wù)很重要，但這并非事情的全部，支付利息也很重要。

除了債務(wù)之外，海航還需面對(duì)利息支出。三年來(lái)海航財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目下利息支出增速迅猛，執(zhí)惠統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2015年海航利息支出為119億，2016年為197億，到了2017年這一數(shù)據(jù)就達(dá)到了318億，三年增長(zhǎng)了167%（未扣除利息收入）。

2017年，海航賬上的貨幣資金為1762億，而2017年上半年時(shí)海航的這一數(shù)據(jù)為1851億元，也就是說(shuō)賬面資金半年內(nèi)減少了89億元，減少幾個(gè)百分點(diǎn)不足為懼，不過(guò)海航的賬面資金中還有481億資金的使用權(quán)受到限制。也就是說(shuō)，截止去年底海航可動(dòng)用的賬面資金在1300億左右。

從年內(nèi)到期債務(wù)再到利息支出，海航的資金壓力確實(shí)很大。但按常理像海航這種巨無(wú)霸企業(yè)，資金壓力大的時(shí)候也不至于變賣(mài)資產(chǎn)還債。當(dāng)然通常邏輯在海航這里有些失效，最直接表現(xiàn)就是海航的融資能力似乎變?nèi)趿恕?/p>

2、融資能力變?nèi)趿耍?/span>

如果說(shuō)海航融資能力不行，估計(jì)海航的朋友會(huì)打上門(mén)來(lái)。因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年海航長(zhǎng)期借款總額為2548億元，仍然維持了10%以上的增長(zhǎng)。

但是去年海航的融資方式發(fā)生了微妙的變化，盡管融資不減，但結(jié)果可能并不樂(lè)觀。

首先看籌資情況，2017年海航吸收投資收到的現(xiàn)金同比減少了1498億僅為1022億，從這個(gè)數(shù)據(jù)看，海航去年直接融資的能力變?nèi)趿恕?/p>

其次看間接融資情況，占比最大的長(zhǎng)期借款的確實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。不過(guò)拆分一下就能發(fā)現(xiàn)，在長(zhǎng)期借款項(xiàng)目中抵押借款規(guī)模迅速提升到1658億元同比增長(zhǎng)了50%，而質(zhì)押借款數(shù)額則下降近7成，而在2015年時(shí)質(zhì)押借款總量卻是超過(guò)了抵押借款。二級(jí)市場(chǎng)中最常見(jiàn)的質(zhì)押借款質(zhì)押物多為股票，抵押借款則多需固定資產(chǎn)作為錨定物。

對(duì)于一個(gè)擁有多家上市公司股權(quán)的企業(yè)帝國(guó)來(lái)說(shuō)，質(zhì)押借款在多數(shù)情況下較為合適，但是股票價(jià)格極易受到市場(chǎng)恐慌因素影響，今年有不少跌破或達(dá)到質(zhì)押線(xiàn)的案例。在海航流動(dòng)性趨緊的情況下，是海航還是金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)選擇了抵押融資？大家可自行琢磨。

從上面的數(shù)據(jù)來(lái)看，截止到2017年年底海航的融資壓力任然很大，賣(mài)房賣(mài)地在所難免。

但從另外一個(gè)層面看，變賣(mài)資產(chǎn)也是大型企業(yè)的悲哀。因?yàn)檎业侥芘c大象共舞的合作者太難了，而且多數(shù)情況下大象之間的競(jìng)爭(zhēng)都是零和博弈，畢竟地盤(pán)是有限的。

3、海航到底行不行？

可能有人會(huì)說(shuō)，海航2017年資產(chǎn)負(fù)債率59.78%表內(nèi)還有一萬(wàn)多億的資產(chǎn)，不會(huì)不行的。

拋開(kāi)陰謀論不談，“瘦死的駱駝比馬大”這種觀點(diǎn)并不可取。

打個(gè)比方，假如峨眉峰現(xiàn)在膨脹了，在帝都二環(huán)有兩套學(xué)區(qū)房，忽然讓我兩個(gè)月內(nèi)必須還清一千萬(wàn)債務(wù)，此時(shí)我賣(mài)掉一套房還債應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。但是如果讓你在北京有1萬(wàn)套房產(chǎn)且欠了價(jià)值1千套房產(chǎn)總價(jià)的債務(wù)，你能在短時(shí)間內(nèi)同城賣(mài)出1千套房子嗎？答案顯然是不太可能，因?yàn)橥钦业?千套房子的接盤(pán)者渺茫。但是時(shí)間拉的越長(zhǎng)，你的債務(wù)利息就多，還債期限就越近，你該怎么辦？

海航就是那匹比馬大的駱駝，一個(gè)企業(yè)在遇到流動(dòng)性突然收緊后，能不能行還是要看其業(yè)務(wù)布局和經(jīng)營(yíng)能力。起碼目前來(lái)看海航的業(yè)務(wù)布局已經(jīng)成型，這就是他的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

如果按照主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比來(lái)說(shuō)，海航早已不是一家航空業(yè)務(wù)占比很大的公司。并入2017年財(cái)報(bào)中的IT分銷(xiāo)商英邁國(guó)際才是海航的最大營(yíng)收來(lái)源，這個(gè)被海航以60億美金收入囊中的企業(yè)給海航帶來(lái)了三千多億的營(yíng)收，差不多占海航全年收入半數(shù)。盡管利潤(rùn)率很低，但是作為全球最大的IT分銷(xiāo)商，英邁國(guó)際可為海航提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持。同時(shí)，對(duì)存貨和應(yīng)收賬款管理的需求也讓這種分銷(xiāo)商天生帶有供應(yīng)鏈金融屬性。

接下來(lái)的運(yùn)營(yíng)能力考驗(yàn)，海航可非泛泛之輩。你要知道的是，海航是一家以精細(xì)化運(yùn)營(yíng)為特長(zhǎng)的企業(yè)集團(tuán)，海航是四大航空公司中唯一一家以民企面孔出現(xiàn)的航司巨頭。

以海航起家的航空公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，也能部分反映出海航的運(yùn)營(yíng)水平。2015年、2016年海南航空的收入利潤(rùn)率分別為9.2%和8.4%居于四大航司首位，2017年并入天津航空之后因成本增加下跌到第三位。

在基本面不變的情況下，目前危機(jī)對(duì)于海航來(lái)說(shuō)只能算做歷史中一個(gè)插曲。不過(guò)這個(gè)插曲會(huì)極大影響海航未來(lái)的戰(zhàn)略走向，以人流、物流、資金流、信息流“四流”并重的海航會(huì)不會(huì)趨于更保守？在消化完不利因素后，海航這頭大象還能跑起來(lái)嗎？

6月7日，執(zhí)惠將在京舉辦第三屆中國(guó)文旅大消費(fèi)創(chuàng)新峰會(huì)，此次峰會(huì)亮點(diǎn)之一就是探究成敗案例，以大勢(shì)、資本、運(yùn)營(yíng)、管理、人才多個(gè)維度全面解剖近三年來(lái)文旅產(chǎn)業(yè)中出現(xiàn)的成敗案例。

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