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合并剛剛完成僅三個月，同程藝龍即開啟了資本市場之路。6月21日，同程藝龍赴港遞交招股書，正式啟動IPO計劃。聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、摩根大通、招銀國際。業(yè)內(nèi)對此并不感意外，事實上，同程藝龍的上市早在計劃當(dāng)中。相比A股IPO的嚴(yán)格條件來講，港股則要簡單許多。對其來說，赴港上市或許是一個不錯的選擇。

2017年12月29日，同程網(wǎng)絡(luò)與藝龍宣布正式合并，該合并于2018年3月剛剛完成。同程旅游集團(tuán)董事長兼CEO吳志祥在合并后就曾透露謀求上市的愿景，他表示，新公司將適時進(jìn)入資本市場。

事實上，同程和藝龍的上市愿景或許是促成雙方合并的重要因素之一。2016年藝龍完成私有化交易，在納斯達(dá)克市場退市，結(jié)束了自己12年的中概股歷程。藝龍CEO江浩當(dāng)時表示，藝龍在國內(nèi)資本市場再度上市是他們的當(dāng)然選項。

而同程系也同樣懷抱著上市的夢想，合并前曾多次傳出上市傳聞。吳志祥曾明確表示，集團(tuán)鼓勵成熟的板塊獨立進(jìn)入資本市場。

不可否認(rèn)，同程藝龍若成功登陸港股市場，資金等方面將會獲得市場更多支持，有助于公司在線旅游市場的戰(zhàn)略布局。然而，公司面臨的諸多問題也隨之曝光，在線旅游市場競爭日趨激烈，騰訊、攜程兩大股東對其來說是把“雙刃劍”，同程藝龍內(nèi)部的融合也面臨著挑戰(zhàn)等等。上市僅僅是開始，上市后同程藝龍或許將會迎來真正的考驗。

在線旅游前景向好，同程藝龍業(yè)績大翻身

近年來，中國在線旅游市場正在不斷壯大發(fā)展。無論是出行次數(shù)還是旅游消費，都形成了一個極具規(guī)模的龐大旅游市場。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，以總交易額來看，2013年-2017年中國在線旅游市場規(guī)模從3070億元人民幣增至11726億元人民幣，復(fù)合年增長率為39.8%。預(yù)計2022年進(jìn)一步增至24621億元人民幣，復(fù)合增長率為16%。2013年-2017年中國旅游市場的線上滲透率由10.6%上漲到31.5%，預(yù)計2022年將進(jìn)一步升至45.7%。

伴隨著中國在線旅游市場的蓬勃發(fā)展，同程藝龍也從市場上分得很大一杯羹。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，同程藝龍以9.8%的市場份額擠進(jìn)中國在線旅游市場前三的位置。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，合并之前，同程、藝龍連續(xù)三年保持了高速增長。且在2017年實現(xiàn)業(yè)績大逆轉(zhuǎn)，結(jié)束此前兩年虧損態(tài)勢。藝龍2017年凈利潤為1.94億元，同程2017凈利潤為4.91億元。同程藝龍在2017年實現(xiàn)扭虧為盈，兩者合并凈利潤接近7億元，同比增長140.42%。

同程藝龍合計營收52.26億元，同比增長43.60%。其中，藝龍集團(tuán)2017年實現(xiàn)收入25.19億元；同程線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入27.07億元。毛利率則從2016年的53.15%提高至2017年的67.77%。

相比OTA行業(yè)老大，若不計股權(quán)報酬費用，攜程2017年全年歸屬攜程股東的凈利潤為40億元人民幣，全年凈利翻番；全年凈營業(yè)收入為人民幣268億元，同比增長39%；全年毛利率83%。

2017年同程藝龍之所以實現(xiàn)盈利，主要原因來自于銷售成本減少所帶來的毛利率增長，以及銷售及營銷開支的大幅降低。招股書披露，2017年公司銷售成本為8.12億元，較上一年減少21.39%。此外，集團(tuán)2017年在銷售及營銷開支方面支出10.95億元，相較前一年18.83億元減少7.88億元，其中廣告及推廣開支單項在同期內(nèi)減少10.01億元。這其中，騰訊的提攜作用不可忽視。2017年同城藝龍月活躍用戶大部分及月付費用戶絕大部分是來自騰訊旗下平臺。

騰訊、攜程兩大股東帶來的紅利與挑戰(zhàn)

同程藝龍若上市成功，將成為OTA赴港上市第一股。除此之外，其還集騰訊、攜程兩大概念于一身。港股市場上有著騰訊標(biāo)簽的企業(yè)往往會受到資本的追捧。

招股書披露，騰訊為同程藝龍最大股東，持股占比24.92%。攜程為第二大股東，持股占比22.88%。

此番同程藝龍赴港IPO，背后兩大股東的力推功不可沒。尤其騰訊帶來的巨大流量紅利成為其快速登陸資本市場的關(guān)鍵。眾所周知，騰訊坐擁國內(nèi)最大的流量入口，旗下?lián)碛形⑿拧Q等大流量平臺。在獲取線上流量成本越來越貴的當(dāng)下，騰訊為程藝龍用戶規(guī)模的持續(xù)高增長提供了強(qiáng)有力的支持，促使業(yè)績上出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。

合并前，同程、藝龍分別占有騰訊旗下微信錢包和QQ錢包中的“機(jī)票火車票”和“酒店”兩個入口，目前這兩個入口已經(jīng)完全打通。

招股書顯示，同程及藝龍的合并平均月活躍用戶由2015年的8870萬增加至2017年的1.212億，復(fù)合年增長率為16.9%。同期，同程及藝龍的合并平均月活躍用戶由2015年的390萬增加至2017年的1560萬，復(fù)合年增長率為99.6%。

2017年同城藝龍月活躍用戶大部分及月付費用戶絕大部分是來自騰訊旗下平臺。招股書還顯示，該網(wǎng)站騰訊旗下平臺的合并平均月活躍用戶由2015年的760萬增加至2017年的7960萬，復(fù)合年增長率為223.6%。這一數(shù)字占該網(wǎng)站2017年整體月活的65.7%。

顯而易見，同程藝龍享受著騰訊帶來的巨大流量紅利。但這也是一把雙刃劍，過度依賴騰訊平臺也成為經(jīng)營的風(fēng)險因素之一。

此外，同樣致力于打造一站式旅行服務(wù)平臺，同程藝龍與攜程存在同業(yè)競爭關(guān)系，機(jī)票、酒店、火車票等諸多業(yè)務(wù)存在重疊。

同程藝龍主要為用戶提供涵蓋旅游所有方面的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，包括交通、住宿預(yù)訂及各種配套增值旅游產(chǎn)品及服務(wù)。住宿預(yù)訂與交通票務(wù)是同程藝龍的兩大核心業(yè)務(wù)。其中，住宿預(yù)訂和交通票務(wù)占2017年同程藝龍總收入比例為48.4%和47.12%。

作為中國最賺錢的OTA企業(yè)，攜程2017年凈利潤40億元人民幣，同比2016年幾乎翻倍增長。凈營收268億元人民幣，同比增長39%。攜程表示，這主要得益于攜程四大業(yè)務(wù)持續(xù)保持高增長。根據(jù)財報顯示，大住宿預(yù)訂收入為95億元人民幣，旅游度假業(yè)務(wù)營業(yè)收入為30億元人民幣，商旅管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入為7.53億元人民幣，大交通全年票務(wù)營業(yè)收入為122億元人民幣。顯然，大住宿預(yù)訂與交通票務(wù)也是攜程的兩大核心業(yè)務(wù)。其中，大住宿預(yù)訂和交通票務(wù)占攜程總營收比例約為35%和45%。

同程藝龍一旦在香港成功上市，騰訊、攜程都將收益匪淺。除了有望獲得更高的投資回報外，騰訊的全產(chǎn)業(yè)鏈布局更加穩(wěn)固，增加與阿里巴巴、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競爭優(yōu)勢。而攜程OTA的龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。而對同程藝龍而言，如何借助上市加強(qiáng)自身的發(fā)展值得關(guān)注，未來如果沒有大股東的加持，如何保持住上漲的業(yè)績是擺在同程藝龍面前的問題。

競爭加劇，同程藝龍未來戰(zhàn)略走向

在線旅游市場前景被看好，市場不斷壯大的同時，也出現(xiàn)了挑戰(zhàn)。由于市場充滿機(jī)遇，在線旅游公司數(shù)目已在不斷增加，中國在線旅游市場競爭高度激烈。

目前，中國在線旅游市場面臨著內(nèi)部和外部的雙重壓力，國內(nèi)行業(yè)參與者逐漸增多和國際旅游公司不斷進(jìn)入“攪局”。行業(yè)競爭的加劇將會使企業(yè)經(jīng)營利潤率及盈利能力降低，并逐漸損失市場份額。上市融資有助于同程藝龍緩解這一壓力，但如何在市場上贏得競爭，將考驗同程藝龍未來的戰(zhàn)略。

在攜程、飛豬、美團(tuán)三足鼎立的格局下，同程藝龍未來的戰(zhàn)略方向應(yīng)該如何走？

事實上，在線旅游市場的競爭核心在于流量的競爭。在線旅游市場的用戶紅利正在逐漸消失，流量成本也越來越貴。打造好的旅游產(chǎn)品和優(yōu)秀的服務(wù)將有助于OTA企業(yè)獲得更多的用戶。同程藝龍未來應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品及服務(wù)品類，以擴(kuò)大用戶群體，增強(qiáng)用戶參與度，逐漸降低對騰訊流量入口的依賴程度。

隨著線上流量成本的提升，目前OTA企業(yè)正在積極尋求線下的突破。多家OTA企業(yè)正在加速線下實體店的布局，這其中就包括攜程、去哪兒、途牛、驢媽媽等競爭對手，攜程此前宣布線下門店已經(jīng)成為攜程生態(tài)體系的重要戰(zhàn)略組成部分，預(yù)期到今年年底在全國開設(shè)8000家門店。途牛也正在采取的拓展線下門店的發(fā)展策略。未來線上線下資源雙相融合將成為在線旅行企業(yè)的發(fā)展趨勢。通過上市籌集資金，未來同程藝龍如何加入線下門店資源爭奪戰(zhàn)這一戰(zhàn)局值得關(guān)注。

另外，科技創(chuàng)新在旅游行業(yè)扮演著越來越重要的角色。大數(shù)據(jù)、云計算、AI人工智能、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)的應(yīng)用讓在線旅行預(yù)定、出行服務(wù)變得更加方便及智能。攜程目前在大數(shù)據(jù)、人工智能上的使用已相對成熟，與之相比，同程藝龍今后應(yīng)加大對科技創(chuàng)新方向的投入。尋求在技術(shù)方面的突破將成為企業(yè)面臨的另一難題。

過去幾年，攜程通過一系列資本運作，成為中國在線旅游市場絕對的龍頭。去哪兒、途牛、同程藝龍和驢媽媽等平臺均有攜程的身影，而攜程直接控制下的攜程系已經(jīng)占據(jù)中國在線旅游的“半壁江山”。攜程的多元化布局直接幫助其分化了市場競爭帶來的風(fēng)險。同程藝龍未來如何通過尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購及投資形成多元化布局。

或許，上市后的同程藝龍才將迎來了市場真正的考驗！