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在看好與質疑齊飛的輿論場中，停牌中的云南旅游交出了一份不盡理想的半年報。歸母凈利潤下降80.49%、歸母扣非后的凈利潤下降96.91%，旅游地產的暴增助推營收同比增長47.48%，為守住投資者的信心增添了一道防線。面對與文旅科技并購交易的種種問題，投資人仍在等待著云南旅游在延期答復深交所的問詢函中解開謎團。而真正的答案，或許仍需復牌后交易雙方在市場檢驗中淬煉出來。

地產營收增長近13倍難掩凈利暴降超8成

8月22日晚間，云南旅游股份有限公司（以下簡稱“云南旅游” 股票代碼：）發布的2018年半年度報告顯示，云南旅游上半年實現營業收入7.73億元，同比增長47.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤349.89萬元，同比下降80.49%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為49.53萬元，同比下降96.61%。業績大幅下降的背后，是疲軟的景區、園林業務以及搶眼的旅游地產。

今年上半年，云南旅游的景區、會議酒店、園林園藝的營收均出現了不同程度的下降。其中，園林園藝營業收入降幅達到52.26%、旅游景區營收降幅為25.81%、會議酒店的降幅為5.54%。

報告截圖

對于園林園藝收入下降的原因，云南旅游在半年報中披露稱：“主要原因是子公司江南園林有限公司本期工程訂單量減少，營業收入下降?！睂τ诰皡^和會議酒店版塊下降的原因，云南旅游相關負責人在接受鳳凰網旅游采訪時表示，旅游景區主要受政策環境的影響，會議酒店主要是受季節性因素的影響。

在幾大旅游版塊業務營收下滑的同時，旅游地產上半年實現營收3.79億元，同比增長1256.10%，鳴鳳鄰里項目結轉的營業收入成為云南旅游保持營收增長的核心支撐。不僅如此，旅游地產業務的占比也從去年同期的5.33%增長至49.05%。

據了解，鳴鳳鄰里項目為世博園板塊的高端住宅，距離昆明世博園僅700米。鳳凰網旅游在某房產網站上看到，鳴鳳鄰里項目樓盤均價為12500元/平方米，部分樓盤在開盤5天后即告售罄。

盡管云南旅游憑借鳴鳳鄰里項目取得了超過3億元的收入，但成本的高企也弱化了旅游地產對于凈利潤的拉動作用。云南旅游半年度報告顯示，今年上半年，旅游地產的營業成本同比增長1750.61%，毛利率同比下降19.70%。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進向鳳凰網旅游表示，旅游地產項目屬于非限購領域，加之云南旅游的國資背景，在各地政策收緊的情況下，部分旅游地產項目的經營會面臨更多的機會，業績成長的動力也比較強。

景區經營內外交困“央地混改”一波三折

隨著周邊的特色小鎮以及綜合度假區的崛起，加之園區設備的逐年老化，曾經開業僅半年就實現3.7億元的門票收入、近千萬人次游客量的昆明世博園在內外交困中漸漸褪色。值得一提的是，昆明世博園也是目前云南旅游旗下唯一一家景區項目。

“景區收入下降受去年出臺的‘22條’影響仍然較大。”云南旅游相關負責人在接受鳳凰網旅游采訪時表示，盡管今年上半年云南和昆明旅游市場從游客接待量以及旅游收入方面都穩中有升，但是世博園的旅游團和散客接待仍未見起色。

除了外部因素外，云南旅游方面并沒有提及內部存在的景區管理問題。2017年9月，昆明世博園旅游區5A級景區因部分服務設施不規范、不達標，衛生不達標等因素收到了云南省旅發委限期整改的通知。

此次昆明世博園旅游區被責令限期整改，距離華僑城集團戰略入滇，對于云南世博集團（云南旅游的控股股東）、云南文投集團進行戰略重組不到半年的時間。在外界看來，這起事件一定程度上折射出華僑城云南項目在前期快速擴張后出現管理短板。

在昆明世博園旅游區“出事”前，云南世博集團整體退出麗江老君山景區的開發建設。景區項目接連受挫不僅讓云南旅游在景區擴張方面陷入了停滯，也讓華僑城在云南的全域旅游布局陷入不利局面。此外，人事上的劇烈變動、與地方政府訴求不一致、央企和地方雙重領導機制等都是此次混改面臨的挑戰。

溢價收購文旅科技交易仍存待解疑團

從3月份宣布籌劃實施重大資產重組，到7月份公布超5倍溢價收購華僑城文旅科技的方案。云南旅游方面不止一次表示，收購文旅科技100%股權將為公司注入新的贏利模式和空間。然而，對于深交所的問詢遲遲未見回復，也讓這筆交易至今仍存待解謎團。

根據云南旅游今年7月披露的資產收購預案顯示，文旅科技2015年、2016年、2017年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.63億元、0.87億元、1.55億元。然而，文旅科技在新三板掛牌的年報披露，2015年、2016年其歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.67億元及0.89億元。

正是因此，深交所在問詢函中要求補充披露文旅科技近三年扣非后凈利潤的情況，并對文旅科技估值增值率過高提出了疑問。據了解，文旅科技100%權益的賬面凈資產為3.34億元，預估值為20.16億元，增值率為504.10%。根據云南旅游最新披露的半年報顯示，這筆交易的預估作價（20.16億元）已經超過了歸屬于上市公司股東的凈資產15.08億元。

對于估值持續走高，此次收購估值評估方北京中企華資產評估廣東分公司項目經理莫賢芳表示，文旅科技歷次股權轉讓涉及的市場環境和行業狀況、公司經營情況、資產規模及盈利能力均發生了變化，每次交易背景均不相同，因此股權轉讓價格存在差異具有合理性。

世博旅游集團黨委常委、公司董事、總經理孫鵬表示，本次交易將由交易對方出具業績承諾，保證上市公司盈利能力的提升。據悉，文旅科技的營收、歸母凈利潤在2017年分別占云南旅游的25.42%、216.67%。有業內人士指出，文化科技裝入云南旅游后，對于上市公司盈利能力的提升是板上釘釘，但是能否履行業績承諾還是一個未知數。畢竟，之前文旅科技曾出現過類似的情況。

在文旅科技此前與ST宏盛達成的重組意向中，文旅科技曾承諾在2016年、2017年、2018年三年凈利潤分別可達1億元、1.2億元、1.6億元。但是，在此輪交易披露的重組預案中，2015年、2016年和2017年文旅科技同期實現歸屬母公司的凈利潤分別為6299.16萬元、8672.68萬元和15563.81萬元，其中2016年與之前的業績承諾金額相差超過1000萬元。

對于瞬息萬變的資本市場來說，云南旅游對于深交所的延期回復未必能夠解開謎團，交易完成后，市場的淬煉或將給出真正的答案。

*本文來源：鳳凰網旅游，原標題：《云南旅游交出了一份“辣眼睛”的半年報，扣非凈利潤下降約97%》。