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 中山金馬再次沖擊IPO，目前已成功過會。

9月11日，據證監會網站披露，中山市金馬科技娛樂設備股份有限公司（簡稱“中山金馬”）（首發）獲通過。 

中山金馬從事游樂設施的開發、生產和銷售，此次擬募集資金4.5億元。其中，2.1億元投向于游樂設施建設項目，8273萬元投向于研發中心建設項目，1.6億元投向于融入動漫元素游樂設施項目。

營業收入、凈利潤“原地踏步”

據招股書披露，2015-2017年，中山金馬營收分別為4.96億元、4.89億元、4.98億元；歸母凈利潤分別為1億元、0.88億元、1.02億元。

近三年，中山金馬一直處于原地踏步的狀態，2016年公司營收及凈利潤還出現同比下滑的情況。

此外，近三年，公司報告期內的主營業務收入則分別為4.94億元、4.88億元和4.95億元，分別占各期營業收入之比為99.74%、99.68%和99.33%，占比持續小幅下滑，但依然占公司營業收入的99%以上。

與此同時，盡管營收及凈利潤賬面數字保持基本穩定，但近三年公司經營活動產生的現金流凈額卻呈現逐年大幅下滑的情況：2015年1.06億元、2016年0.86億元、2017年0.71億元。

公司2015年經營活動產生的現金流凈額還能夠勉強大于其同期凈利潤，但2016、2017年，現金流卻出現持續衰減，與凈利潤的差距也越來越大。

中山金馬表示，公司主要產品為大型游樂設施，下游客戶主要為傳統游樂園、主題公園和城市綜合體等。公司下游客戶是旅游業的重要組成部分，其興衰與宏觀經濟周期存在較高的正相關性；此外，公司下游客戶中部分主題公園與旅游地產結合緊密， 城市綜合體則是商業地產的重要組成部分；因此，公司產品的市場需求會受宏觀經濟、政府政策、人口流動、房地產市場等因素的影響。

未來，假如我國宏觀經濟增速放緩或下行，房地產市場相關投資增速持續放緩或下降，將導致公司下游客戶的產品需求減少、公司經營業績存在大幅下滑的重大風險。

應收賬款顯著增長 存貨周轉率較低

根據招股書披露，盡管中山金馬營收增長基本停滯，公司應收賬款卻呈現較大幅度上升趨勢，應收賬款周轉率逐年下滑。報告期三年內，公司的應收賬款凈額分別為7402.53萬元、8883.88萬元和1.09億元，出現了持續顯著的上漲。

中山金馬表示，隨著公司業務規模的擴大，同時受宏觀經濟環境和房地產市場不佳的不利影響，部分客戶因資金緊張等原因延遲支付產品安裝后剩余的貨款及質保金，公司應收賬款余額逐年增加。如果未來宏觀經濟環境、房地產市場和客戶財務狀況進一步惡化，公司存在應收賬款回收速度變慢甚至不能收回的可能，并將導致公司的應收賬款周轉率下降和壞賬損失增加。

除了應收賬款顯著增長外，中山金馬的存貨情況也值得關注。報告期內中山金馬存貨余額較大且呈增長趨勢，其中在產品金額較大，部分在產品庫齡較長。

根據招股書披露，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.04億元、2.25億元和2.41億元，占流動資產的比例分別為35.46%、33.24%和30.98%。公司存貨占流動資產的比例較高。公司存貨以在產品為主，報告期各期末，公司在產品余額分別為1.77億元、1.98億元和2.05億元，占存貨余額的比例分別為85.05%、85.29%和82.26%。報告期各期，公司的存貨周轉率分別為1.09次、0.94次和0.89次，存貨周轉率較低。

中山金馬表示，公司主要產品生產周期較長，合同執行時間一般為2年左右。報告期末，公司庫齡2-3年的在產品余額為1299.42萬元、庫齡3年以上的在產品余額為3405.09萬元。

錯綜復雜的關聯交易仍為關注焦點

關聯交易曾是中山金馬闖關路上的攔路虎。先前公司的IPO申請曾經在2016年被否決，關聯交易成為當時IPO申請被否決的主要原因。

彼時，發審委提出問詢顯示，中山金馬與關聯方荔苑樂園、中山幻彩、天倫投資、古鎮云頂星河、長沙云頂星河等之間發生關聯交易。發行人與實際控制人控制的關聯方多為業務上下游關系，且關聯方多為微利或虧損。要求公司進一步說明關聯交易的公允性、合理性、持續性等問題。

從最新披露的招股書來看，2017年金馬娛樂的關聯交易確實出現大幅減少的情形。即便如此，證監會對公司報告期內關聯交易仍提出質疑。此次再謀上市，監管層對中山金馬在報告期內的關聯交易問題依舊予以了重點關注。

金馬投資系金馬娛樂實際控制人鄧志毅、劉喜旺、李勇等控制的企業，云頂星河為金馬投資的控股子公司，長沙云頂星河和古鎮云頂星河均為云頂星河全資子公司。金馬娛樂關聯交易較為突出主要是與云頂星河旗下公司的合作。

招股書顯示，2015年和2016年，中山市古鎮云頂星河、長沙市云頂星河均為中山金馬當年的第三大客戶，銷售金額分別為3600萬元和3900萬元，分別占公司營收的7.3%和8%。

長沙云頂星河的盈利能力持續下降，財務數據顯示，2015-2017年，長沙云頂星河的凈利潤分別為虧損55.64萬元、虧損528.65萬元和虧損1012.5萬元。而中山市古鎮云頂星河2015-2017年的凈利潤分別為虧損1026.09萬元、虧損1583.93萬元和虧損1514.12萬元。

據招股書披露，2017年4月19日，云頂星河將古鎮云頂星河轉讓給中山市大信新都匯商業投資公司。古鎮云頂星河主營業務為投資經營游樂園，在運營項目中為中山古鎮大信云頂星河游樂王國。

中山金馬在招股書中承諾，首次公開發行A股并在深圳證券交易所上市后，公司及子公司不會收購關聯方金馬投資、天倫投資、云頂星河、古鎮云頂星河、長沙云頂星河、荔苑樂園及其運營的游樂園或主題公園。