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有來有走，新三板旅游企業數量負增長。

執惠不完全統計，截至12月12日，2018年新（擬）掛牌新三板的旅企13家，（擬）摘牌19家，掛牌時間由不足半年至3年多不等。相比2017年掛牌53家摘牌11家，2016年掛牌73家摘牌0家，2018年的增量著實較小。

掛牌企業減量不唯獨旅企，數據顯示，過去的10月、11月，新三板摘牌企業分別為91家、136家。截至11月30日，新三板掛牌企業共有10786家，相比2017年末11630家，減少近千家。

三年下來，旅企對新三板的態度堪稱由趨之若鶩到“門可羅雀”，它們期許借力新三板更多觸達資本市場，實現融資，擴充資本實力乃至上市，由此做強自己的夙愿，多已落空。

這其中既有新三板機制不夠完善的現實顯露，有摘牌旅企迫于自身業績不夠強勁的客觀無奈，以及直接IPO的進擊之心，也有旅企選擇被并購“委身”上市公司。

當然，新（擬）掛牌的13家旅企以及仍堅守新三板的旅企，也是我們的注目所在，新三板仍給予它們希望。只是這個冬天有點冷，有掛牌旅企已出售旗下控股或參股子公司股權，以圖優化業績，繼續“留守”。

三年來首次負增長

（擬）摘牌的19家旅企，主要為景區、旅行社和酒店類企業，掛牌時間長短不一，最短的是喬家大院，不足半年，最長的為海濤股份，達3年1個月，其他主要介于1年左右至2年多之間。

 “公司長期戰略發展規劃需要”、擬IPO、降低公司運營成本……這些摘牌理由背后，新三板目前流動性不高、融資未達預期等因素或使它們心生退意。

比如喬家大院（山西喬家大院旅游股份有限公司），摘牌背后或有兩個主要緣由，一是新三板或難以滿足其發展所需的融資要求；二是“喬家大院”商標使用權苦等兩年最終落空，其業務發展擴張不確定性增加。因景區門票業務是喬家大院主營業務收入主要來源，“喬家大院”商標旁落，其旅游周邊業務的延展受限。既然如此，新三板之利難為其所用，掛牌帶來的財務及信息披露成本反是壓力，不如摘牌退出。

近三年，新三板旅企的增量走低。2016年新掛牌旅企73家、摘牌0家，2017年新掛牌53家、摘牌11家，2018年目前為止則新（擬）掛牌13家、（擬）摘牌19家，不只增量急劇減少，還出現“負增長”。

2018年新三板（擬）摘牌旅企一覽（點擊查看大圖）

與主動出走相比，不少新三板旅企乃是被動摘牌，主因是無法按時披露年度報告（半年報告）。美豪酒店、住百家、ST一號、美之旅、海濤股份等歸為此類，涵蓋酒店、共享住宿、出境游等細分領域。

其中住百家曾被譽為“共享住宿第一股”，于2016年4月掛牌新三板。當年，住百家的營收同比增加超一倍達9396.9萬元，虧損同比收窄近300萬元，但仍達-8659.92萬元；2017年上半年營收繼續增長，可虧損超過5000萬元。昔日新興行業“獨角獸”幾近湮沒于大潮。

但新的入場者依然對新三板抱有期待。

目前（擬）掛牌旅企有13家，其中景區（包括度假區、主題公園）5家、航空客運1家、酒店1家、旅行社1家，其他5家。

2018年新三板（擬）掛牌旅企一覽

整體來看，這些（擬）掛牌企業的業態偏傳統，發展的想象空間不夠大，部分企業的業績也不夠樂觀。其中泰達航母相對突出。

泰達航母（天津濱海泰達航母旅游集團股份有限公司）主營業務為航母主題公園的景區經營，是國內唯一一家航母主題公園企業，以“基輔”號航母為游樂載體，提供航母觀光、武備展示、主題演出、會務會展、娛樂休閑等服務。

2018年上半年，泰達航母營收6438.73萬元，同比增加12.26%，凈利潤-203.28萬元，同比減虧84.47%。IP獨特，但仍為景區范疇，其主要收入來自門票，如何克服季節性影響，增加衍生消費收入，是其運營關鍵，也是考驗所在。而能否通過新三板解決一直存在的資金壓力，是其期許所在。

資金也是超逸國旅（青島超逸國際旅行社股份有限公司）的急需，為此它今年9月前后再次申請新三板掛牌，此前是2017年10月。其主營業務為國內旅游服務及電子票務代訂業務，經營范圍包括國內旅游業務、入境旅游業務、出境旅游業務，汽車租賃等。2018年4月30日、2017年末和2016年末，超逸國旅資產負債率分別為60.64%、64.32%和70.13%，大幅高于同行業可比公司平均水平。

難以抵達的IPO

將新三板作為“跳板”，進而轉板由主板上市，是不少旅企選擇新三板的主因，此非易途。

摘牌旅企中提出（擬）IPO的至少有三家：喀納斯、白鹿溫泉、清園股份。

喀納斯2015年11月30日掛牌新三板，是2018年第一家擬摘牌的新三板旅企。早在2017年5月24日，喀納斯公告稱擬申請首次公開發行股票并上市，并已向中國證監會新疆監管局報送了輔導備案登記材料。

喀納斯依托5A級景區新疆喀納斯風景區，主營業務包括景區旅游客運、酒店運營、旅游服務、景區娛樂項目等。2015年、2016年，其營收分別為1.74億元、2.37億元，同比增長94.89%、35.81%；凈利潤分別為2420.50萬元同比扭虧、5255.10萬元同比增長117.11%。

從已有信息預估，喀納斯在未來一段時間保持營收和利潤增長不是難事，業績向好以及渴求資金來持續推動旅游項目的開發，是喀納斯沖刺IPO的動力。但也有隱憂。

喀納斯目前的最主要贏利點來自獨家運營觀光車業務，其在2016年總營收中占比71.78%。這一獨家運營權是否長期維持，以及景區娛樂項目能否升級迭代保證持續引流，都在加劇的市場競爭中存有變數，對喀納斯的營收規模和利潤增長帶來影響。

清園股份（開封清明上河園股份有限公司）目前營收和利潤增長趨勢也向好，但未來的想象力也受到限制。

清園股份是河南旅游景區第一家掛牌新三板企業，謀圖成為 “河南旅游第一股”。2018年上半年，其營收1.66億元，同比增長14.91%；凈利潤6837.36萬元，同比增長10.78%。

但其2015、2016、2017年的門票收入分別為2.0億元、1.88億元、2.18億元，分別占比77.43%、74.19%、73.77%，門票收入占比逐年下降，但仍超過7成，依賴性較大。

在面對衍生品開發較難、沒有特定主打IP，以及內容迭代演進空間有限等約束下，清園股份如何開發互動體驗強的二次消費產品，持續引流，擴展門票外的收入，做大營收規模和利潤，是為關鍵。

摘牌前已有上市跡象的還有鄂旅股份（湖北省鄂旅投旅游發展股份有限公司）。鄂旅股份主營業務為恩施大峽谷景區內的客運索道業務和游客轉運業務、九宮山景區內的客運索道業務以及省際包車客運和旅游客運業務。

其于2017年10月13日掛牌新三板，距今年12月10日公告稱擬摘牌，一年有余，理由是“為配合公司自身長期經營發展戰略，并進一步降低公司運營成本，提高經營決策效率”。

但事實可能是為上市做準備。今年5月，鄂旅股份控股股東鄂旅投集團開會研討鄂旅股份轉主板上市事宜。會議提出鄂旅股份力爭在2020年轉主板上市。

今年上半年，鄂旅股份實現營收5218.51萬元，同比增加75.71%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤3192.28萬元，同比增加168.29%。原因是恩施大峽谷景區客流量同比增加超過50%。

今年10月26日，鄂旅股份公告稱，其分別與湖北省坪壩營旅游發展有限公司、恩施大清江國際旅游度假區有限公司共同出資成立兩家客運索道公司，后兩家公司的實控人也是鄂旅投集團，于此構成關聯交易，這也可視為鄂旅投集團正在做厚鄂旅股份的資產規模，為后者上市做準備。

索道利潤較高，但嚴重依賴景區客流量。整體來看，鄂旅股份若要實現轉板上市，挑戰之一在于其產品多樣性不夠，抗風險能力不算高，這某方面或還要看后續鄂旅投集團的其他優質資產注入情況。

曲線上市美不美？

為留住優質掛牌企業，新三板也在輔助企業上市方面多有嘗試，包括在今年4月21日，其與香港交易所簽署合作備忘錄，開啟“新三板+H股”模式，為新三板掛牌企業申請到香港聯交所發行股票和上市提供便利。

但其中門檻依然被認為較高，真正符合這一模式的新三板企業不多，“退市潮”未有多少滯緩。

曲線上市成為另一選擇，曾經的新三板旅企馬仁奇峰和文旅科技是其中顯例。

2017年9月，上市公司長城影視收購紅花山集團擁有的馬仁奇峰64.50%股權，成為馬仁奇峰（安徽馬仁奇峰文化旅游股份有限公司）的第一大股東，作價1.68億元。

成交背后還簽了對賭“協議”：紅花山集團承諾馬仁奇峰 2017 年度、2018 年度、2019 年度、2020 年度實現的凈利潤分別不低于 2600 萬元、2912 萬元、3261 萬元、3653 萬元。若未滿足，紅花山集團應向長城影視進行現金補償。

2017年，馬仁奇峰營收6339.52萬元,凈利潤3137.97萬元；2018年上半年營收8105.60萬元，凈利潤4570.71萬元，達到對賭要求。

馬仁奇峰主營業務為風景區經營業務、旅游住宿餐飲及會務服務業務，被置于長城影視的實景娛樂板塊。背后是正常的產業互補邏輯：景區需要更多優質內容，內容通過更多場景、相互引流來進行更多變現。

但要做大實景娛樂，取決于多方面因素，包括是否有核心的知名IP，形成強力引流作用；操盤者是否具備足夠的IP落地和運營能力；流量池是否足夠大等。長城影視在前兩者并不突出，馬仁奇峰景區去年的游客量70萬人次，今年上半年61萬人次，流量在上升，但還不算一個的大流量池。“長城影視+馬仁奇峰”的互補效應未來如何，還有待繼續觀察。

上市公司云南旅游“拿下”文旅科技（深圳華僑城文化旅游科技股份有限公司）100%股權，也有產業互補邏輯。

文旅科技主營業務為提供多項高科技虛擬現實(VR)娛樂產品，包括主題公園相關旅游產品的創意、策劃、 設計、開發、研制等系列綜合服務等。云南旅游主營業務涵蓋景區運營、旅游酒店、旅游交通、旅游地產、旅行社、園林園藝、旅游文化等多個業務板塊。

文旅科技原計劃獨立上市，但仍借殼云南旅游，更多可能在于雙方的共同實控人——華僑城集團的“推手”作用。此次交易若達成，云南旅游獲得了優質資產，陷入疲軟的景區業務有望業績回升，增厚業績，華僑城也實現了文旅科技上市夙愿。

云南旅游與文旅科技也有“對賭協議”：文旅科技在2018年度、2019年度及2020年度實現的承諾凈利潤分別不低于1.69億元、1.80億元和1.98億元，合計約5.47億元。若交易未能于2018年12月31日前實施完畢，業績承諾期順延一年，2019年度、2020年度及2021年度承諾凈利潤分別不低于1.80億元、1.98億元、2.15億元，合計約5.93億元。

文旅科技2016年、2017年的凈利潤分別為0.87億元、1.56億元。能否完成對賭，也看兩者真正協同互促效應如何。

類似上述案例目前在新三板旅企中尚不多見，除了旅企本身獨立上市訴求外，其業績、資源等的優質度，也影響著并購公司的態度。

來來往往，新三板曾有的光環效應正愈加落歸現實，但希冀和機遇仍在，有掛牌旅企也更為“務實”地選擇留守。

12月10日，新三板旅企東聯旅游（內蒙古東聯旅游管理集團股份有限公司）公告稱，公司將全部持有的寧夏深藝源文旅科技有限公司（以下簡稱“深藝源”）180萬股股權（占注冊資本的57.14%）以0元轉讓。

深藝源僅成立不到一年。2018年1-10月，深藝源僅實現收入57.52萬元，凈虧損181.45萬元，虧損嚴重，未來可能持續擴大虧損，轉讓是為減少損失，及時止虧，降低經營成本。

同期，新三板旅企馬上游（馬上游科技股份有限公司）公告稱，擬將其所持有的南京德高國際旅行有限公司48%的股權，以4320萬元的價格全部轉讓給南京市國有資產經營有限責任公司。

馬上游的說法是，本次交易是基于公司未來發展戰略的需要，有助于公司優化資產和資源配置，更好發展公司業務。

動作之后，它們的期待能夠照進現實嗎？