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去年的這個(gè)時(shí)候，托馬斯庫克CEO Peter Fankhauser心情還不錯(cuò)。2017財(cái)年對(duì)公司來說是具有里程碑意義的一年，不僅業(yè)務(wù)利潤增長、債務(wù)減少，股東還多年來連續(xù)第二次獲得分紅。

“我堅(jiān)信，我們專注于客戶、質(zhì)量和服務(wù)的策略是公司取得成功的關(guān)鍵，這也為公司利潤實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。”他在2017財(cái)報(bào)電話會(huì)議上說。

但12個(gè)月后，托馬斯庫克股價(jià)跌至六年來新低。連續(xù)發(fā)布幾次盈利警報(bào)公告后，公司發(fā)布虧損2.08億美元（1.63億英鎊）的2018財(cái)報(bào)。

今年對(duì)歐洲很多旅游企業(yè)來說都很難。夏季炎熱天氣過長、空中交通管制員工罷工、油價(jià)上漲都是影響因素，但眾多企業(yè)中，托馬斯庫克受到的影響最大。

現(xiàn)在的困境讓人想到公司2011年遭遇的災(zāi)難性事件，截至當(dāng)年11月，托馬斯庫克股價(jià)下跌93%，市值僅有1.2億英鎊，不足現(xiàn)在市值的三分之一。回顧公司近年來的歷程，到底有多少問題出于自身，而哪些問題是不可控因素造成的？

三大因素致使業(yè)績?cè)庵卮?/span>

在公布2018財(cái)報(bào)時(shí)，托馬斯庫克指出很多導(dǎo)致公司虧損拉大的因素。

2018財(cái)年上半年公司業(yè)績還不錯(cuò)，當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)增長前景還比較樂觀，但隨后事態(tài)直轉(zhuǎn)急下。從5月開始，炎熱天氣開始蔓延整個(gè)歐洲，需求受到抑制，導(dǎo)致從購買度假打包產(chǎn)品的客戶在接近出發(fā)前這一階段的利潤降低。

在主要市場(chǎng)西班牙面臨競爭壓力以及多次空管罷工也是托馬斯庫克業(yè)績受挫的重要影響因素。此外，一筆總額達(dá)1.53億英鎊的“獨(dú)立披露項(xiàng)目”也給公司業(yè)績帶來很大沖擊。這些問題造成很多實(shí)體店關(guān)閉，遣散金和啟動(dòng)成本增加等后果。

歐洲的旅游企業(yè)一般把年中業(yè)績不佳歸咎于炎熱天氣。

托馬斯庫克等旅游運(yùn)營商一年中的很大一部分利潤都來自夏季，所以一旦這幾個(gè)月業(yè)績不佳，公司整年的利潤勢(shì)必會(huì)受到極大影響。如果炎熱天氣持續(xù)很長時(shí)間，那么人們?cè)谂R近度假出發(fā)期便不會(huì)購買國外旅游產(chǎn)品，而選擇在英國、瑞士或德國等國內(nèi)度假。

在Bernstein分析師Richard Clarke看來，炎熱天氣增加，英國人度假需求減少，然后壞天氣便成了替罪羊。

炎熱天氣這個(gè)問題在英國尤為突出。英國是托馬斯庫克第二大客源市場(chǎng)，每年為公司貢獻(xiàn)大約20%的營收。很大一部分訂單都來自提前6-8周預(yù)訂的度假客。

一位資深行業(yè)人士表示，英國市場(chǎng)的客戶度假前下訂單較晚，一旦出現(xiàn)問題，公司的銷量會(huì)受到極大影響，且未來業(yè)績很難恢復(fù)。

盡管托馬斯庫克從整體看業(yè)績不佳，但公司的航空業(yè)務(wù)、歐洲大陸及北歐業(yè)務(wù)基礎(chǔ)利潤都有所增長，只有英國地區(qū)的業(yè)務(wù)虧損。為了扭轉(zhuǎn)局面，托馬斯庫克采取推出自有酒店品牌、調(diào)整內(nèi)部金融服務(wù)等一系列措施，希望公司能重回盈利軌道。

財(cái)報(bào)業(yè)績公布不久，托馬斯庫克英國地區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人離職加入德國旅游運(yùn)營商Der Touristik。該業(yè)務(wù)的前任負(fù)責(zé)人Chris Mottershead回歸重新執(zhí)掌該部門，并擔(dān)任公司首席產(chǎn)品運(yùn)營官。

公司稱，英國區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人離職是個(gè)人原因，與該地區(qū)業(yè)績不佳無關(guān)。但需要指出的是，地方業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的更換可能并不足以改變籠罩整個(gè)英國的經(jīng)濟(jì)陰霾。

在離英國退歐日期僅有幾個(gè)月之際，消費(fèi)者信心指數(shù)仍很低。2018年11月，國際市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)捷富凱（GfK）信心指數(shù)下降三個(gè)百分點(diǎn)至-13，該指標(biāo)過去12個(gè)月以來一直是負(fù)數(shù)。

或許，對(duì)于托馬斯庫克來說，更令人擔(dān)憂的是大宗商品購買指數(shù)（Major Purchase Index）也跌至負(fù)數(shù)。雖然這一指數(shù)不包括度假產(chǎn)品，但弄清消費(fèi)者大筆開銷去向可以作為判斷這一行業(yè)趨勢(shì)的重要參考指標(biāo)。

投行機(jī)構(gòu)Langton Capital分析師Mark Brumby表示，這些度假產(chǎn)品零售商對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有很強(qiáng)的適應(yīng)力，所以業(yè)績?cè)愀獾南⒉粫?huì)在一段時(shí)間內(nèi)集體釋放，但整個(gè)宏觀形勢(shì)對(duì)他們不利。

除天氣因素和外部環(huán)境影響外，托馬斯庫克還面臨很多深層次結(jié)構(gòu)性問題的挑戰(zhàn)。比如，越來越多的消費(fèi)者開始轉(zhuǎn)向使用在線預(yù)訂服務(wù)。現(xiàn)在的趨勢(shì)是，度假消費(fèi)者比較喜歡使用類似Airbnb或瑞安低成本航司產(chǎn)品拼成符合自己需求的個(gè)性化產(chǎn)品，而不再購買傳統(tǒng)的打包度假產(chǎn)品。

競爭對(duì)手夾擊下商業(yè)模式受考驗(yàn)

從英國整個(gè)旅游市場(chǎng)看，不難發(fā)現(xiàn)，雖然托馬斯庫克的日子不好過，其競爭對(duì)手也面臨同樣不利的市場(chǎng)環(huán)境。

以Dart Group為例。該公司旗下?lián)碛蠮et2和Jetholidays兩大度假業(yè)務(wù)，已經(jīng)在最近的競爭中取代托馬斯庫克成英國第二大旅游運(yùn)營商。理論上講，這個(gè)公司的業(yè)績應(yīng)該比托馬斯庫克糟糕，因?yàn)樗粚Ｗ⒂谟袌?chǎng)，且沒有途易集團(tuán)、托馬斯庫克兩大歐洲旅游集團(tuán)那么多的客源市場(chǎng)。

但實(shí)際并非如此。其他競爭對(duì)手在同樣環(huán)境下也取得比較理想的業(yè)績。

11月公布的財(cái)報(bào)顯示，Dart Group旗下的休閑旅游業(yè)務(wù)上半年運(yùn)營利潤同比增長69%至4.45億美元（3.48億英鎊）。近期市值超過托馬斯庫克的On the Beach實(shí)現(xiàn)全年息稅前利潤3330萬美元（2610萬英鎊），但仍然同比增長23.7%。而面對(duì)同樣不利條件的途易集團(tuán)業(yè)績顯然更好，運(yùn)營利潤同比增長3.3%至12億美元（11億歐元）。

托馬斯庫克的商業(yè)模式讓自己陷入左右為難的窘境。

最大的競爭對(duì)手途易集團(tuán)擁有或控制一大部分客戶在其他地方購買不到的度假打包產(chǎn)品。

在Clarke看來，途易提供的是差異化產(chǎn)品，在其他市場(chǎng)中很難找到，但托馬斯庫克不具備這種能力，所以他們的產(chǎn)品商品化特點(diǎn)比較明顯（標(biāo)準(zhǔn)化、價(jià)格低、利潤薄）。

On the Beach是在線旅行社，其業(yè)務(wù)模式較為靈活。Jet2可能與托馬斯庫克最為接近，但即便是這家公司較之也有很多優(yōu)勢(shì)，比如，沒有線下零售店，在現(xiàn)有的零售環(huán)境下這種門店模式會(huì)給公司財(cái)務(wù)帶來很大壓力。

Bernstein’s Clarke表示，雖然Jet2同樣提供商品化產(chǎn)品，但其成本更低。這種提供商品化產(chǎn)品的模式對(duì)托馬斯庫克傷害更大，因?yàn)樗麄儽仨氃诠┻^于求的市場(chǎng)與其他企業(yè)競爭，獲取客戶的難度更大。問題是，如果與其他企業(yè)提供同樣的產(chǎn)品，不能獲得同樣的盈利率，那么托馬斯庫克的處境便大為不妙。

如今，托馬斯庫克股價(jià)暴跌很容易成為收購標(biāo)的。問題是，鑒于其龐大的債務(wù)壓力，競爭對(duì)手是否愿意接手還不得而知。

有傳言稱，托馬斯庫克可以通過出售航空業(yè)務(wù)減少債務(wù)壓力。作為托馬斯庫克的戰(zhàn)略合伙伙伴及小股東，復(fù)星集團(tuán)是否有意完全收購余下股權(quán)呢？鑒于到復(fù)星旅游文化集團(tuán)不久前上市股價(jià)下跌帶來的種種問題，復(fù)星可能暫時(shí)還不會(huì)考慮。

一位業(yè)內(nèi)資深人士稱，在經(jīng)歷上一次股價(jià)暴跌后，托馬斯庫克現(xiàn)在更有能力應(yīng)對(duì)目前的困境。此外，以目前的股價(jià)，公司肯定會(huì)成為很多做空機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。

CEO Fanhauser在業(yè)界享有很高威望，可能暫時(shí)需要坐鎮(zhèn)緩解投資者的擔(dān)心。今年9月，公司宣布CFO Bill Scott離職，并在同一天發(fā)布了利潤警報(bào)公告。

不過，托馬斯庫克目前的財(cái)務(wù)狀況岌岌可危，不僅3.89億英鎊的債務(wù)超過不斷下跌的市值，而且8900萬英鎊的運(yùn)營利潤甚至不足以抵消高達(dá)1.55億英鎊的租金和利息。擺在這家百年旅游老牌巨頭面前的無疑是一條長期且艱難的復(fù)興之路。