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隨著迪士尼、六旗娛樂、海洋世界等主題公園運(yùn)營商業(yè)績傳來利好消息，默林娛樂也迎來豐收的一年。

近日發(fā)布的年報(bào)顯示，2018年默林娛樂游客量共計(jì)6700萬人次，同比增長1.4%；營收同比增長5.9%至16.9億英鎊（22.36億美元）；運(yùn)營現(xiàn)金流同比增長9.7%至3.45億英鎊（4.57億美元）。

此外，稅前利潤增長4.9%至2.85億英鎊（3.77億美元），而4.94億英鎊的基礎(chǔ)息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA），不僅高于分析師4.88億英鎊預(yù)期，還較去年4.74億英鎊增長4%。公司稱，業(yè)績提升的主要原因是新景點(diǎn)增多、天氣利好及全球樂高樂園新增644間客房所致。

默林娛樂近年來的游客量僅次于迪士尼，但與環(huán)球影城、六旗娛樂（3200萬人次，15億美元）、海洋世界（2260萬人次，13.7億美元）相比，其龐大的游客量并沒有帶來相應(yīng)規(guī)模的收入。這很大程度上在于它們之間的收入結(jié)構(gòu)不同，默林娛樂在餐飲消費(fèi)方面與傳統(tǒng)的主題公園運(yùn)營商也存有差別。

那么，默林娛樂的核心業(yè)務(wù)和短板業(yè)務(wù)有哪些？在未來持續(xù)加大全球布局的情況下，公司增長的關(guān)鍵點(diǎn)又是什么呢？

樂高樂園業(yè)務(wù)地位突出，二次消費(fèi)有待提升

財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月29日，默林娛樂在全球共有127個(gè)景點(diǎn)，旗下運(yùn)營樂高樂園、倫敦眼、樂高探索中心、海洋探索中心、小豬佩奇玩趣世界等品牌。

從業(yè)務(wù)板塊看，公司分短途景點(diǎn)、樂高樂園及度假區(qū)主題公園三大業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)布局看，默林娛樂分歐洲、北美和亞太三大地區(qū)。財(cái)報(bào)顯示，三大業(yè)務(wù)收入分別為6.5億英鎊、6.36億英鎊和3.67億英鎊；三大地區(qū)的收入占比分別為56%、27%和17%。

數(shù)據(jù)顯示，默林大約70%年利潤來自第二季度，其中三分之二的利潤來自英國之外的其他地區(qū)。與其他主題公園巨頭不同的是，默林娛樂室內(nèi)樂園和室外主題公園相結(jié)合，2017年兩者的收入比例分別為31%和69%。

從營收規(guī)模看，傳統(tǒng)的短途景點(diǎn)仍占主導(dǎo)地位。但從盈利能力角度看，樂高樂高業(yè)務(wù)不僅基礎(chǔ)EBITDA（2.42億英鎊）和運(yùn)營利潤（1.94億英鎊）均居三大業(yè)務(wù)之首，兩大指標(biāo)的內(nèi)生增速和實(shí)際增速也遠(yuǎn)高于短途景點(diǎn)的負(fù)增長。

樂高樂園業(yè)務(wù)被認(rèn)為是支撐默林娛樂股價(jià)的核心業(yè)務(wù)，此前曾連續(xù)數(shù)年實(shí)現(xiàn)高速增長，但該業(yè)務(wù)過去的一年的基礎(chǔ)營收增長同比下降0.3%。公司稱，出現(xiàn)這種情況的主要原因是2018年業(yè)務(wù)碰到公司投資周期低點(diǎn)，沒有發(fā)行新的樂高電影。（基礎(chǔ)營收增長指除去內(nèi)部擴(kuò)建和外部并購影響因素后的業(yè)務(wù)增長情況）。

不過，新建項(xiàng)目加入后的樂高樂園內(nèi)生營收增長速度明顯較快。去年，默林在全球樂高樂園度假區(qū)共新增644間客房，其中德國樂高樂園海盜島酒店新增142間客房、日本樂高樂園新增252間客房、加利福尼亞城堡酒店新增250間客房。

從另一個(gè)的角度看，樂高樂園之所以為核心業(yè)務(wù)，在于其較高的游客平均消費(fèi)及住宿收入。

一組數(shù)據(jù)可以說明這個(gè)問題。

2018年，全球樂高樂園接待游客1310萬，營收為6.37億英鎊，其中門票收入為4.69億英鎊，住宿收入為1.42億英鎊，占比22%；平均每游客消費(fèi)為35.88英鎊。

相比之下，短途景點(diǎn)業(yè)務(wù)游客量4010萬人次，營收為6.77億英鎊，其中門票收入6.51億英鎊，占比97%；平均每游客消費(fèi)僅為16.23英鎊。

很明顯，室內(nèi)的短途景點(diǎn)以數(shù)量取勝，依賴門票收入，平均游客消費(fèi)較低，而樂高樂園內(nèi)的住宿收入是二次消費(fèi)中的亮點(diǎn)，營收同比增長達(dá)40%，這也是公司未來加大投入力度的原因，比如公司2019年計(jì)劃在艾爾頓塔、比隆樂高樂園等主題公園新增372間客房。

整體上看，住宿收入占樂高樂園與度假區(qū)主題公園業(yè)務(wù)收入的比例已經(jīng)從去年17%增至21%（以恒定匯率計(jì)算，同比增長28%）。不過，與其他主題公園運(yùn)營商的二次消費(fèi)相比，默林娛樂在除住宿之外的餐飲和商品銷售方面仍有很大提升空間。

以海洋世界為例，該公司去年?duì)I收13.7億美元，門票收入占比60%，餐飲、商品等二次消費(fèi)銷售收入占比40%左右，平均每游客消費(fèi)為61美元。樂高樂園及度假區(qū)主題公園兩大業(yè)務(wù)游客量共計(jì)2410萬人次，如果兩大業(yè)務(wù)人均消費(fèi)達(dá)到樂高樂園游客消費(fèi)水平（35.88英鎊），默林總體營收將有大幅度提升。

過去的一年，默林娛樂的餐飲、商品等其他二次消費(fèi)收入占比偏低，其他收入占總營收不足5%，即便住宿業(yè)務(wù)收入占比也只有12%左右，公司提升整體二次消費(fèi)的任務(wù)仍比較艱巨。

財(cái)報(bào)顯示，短途景點(diǎn)和樂高樂園業(yè)務(wù)的其他收入均為2600萬英鎊，不管少許的餐飲消費(fèi)歸為住宿收入，還是在其他收入，這與六個(gè)多億英鎊的收入相比都顯得微不足道，而餐飲和商品銷售與主題公園的規(guī)模和IP衍生品開發(fā)能力密切相關(guān)。

尼克瓦尼曾表示，默林計(jì)劃在全球修建20座樂高樂園，從公司財(cái)報(bào)中也可以看出，短途景點(diǎn)近兩年每年保持新增6-7個(gè)的擴(kuò)張速度。從公司計(jì)劃三大地區(qū)業(yè)務(wù)占比均為三分之一左右的目標(biāo)看，默林娛樂未來無疑會(huì)加大在亞太和北美的項(xiàng)目和資金投資力度。

引入更多品牌形成IP集群

在主題公園行業(yè)，迪士尼擁有無可比擬的IP數(shù)量，其他強(qiáng)如環(huán)球影城的哈利波特、變形金剛、漫威超級英雄等經(jīng)典IP均通過授權(quán)獲得，而默林娛樂也一直在走與知名IP持有者合作的道路。

目前，公司旗下比較有影響力的IP，除了從樂高集團(tuán)手中收購的樂高樂園，還有與eOne合作的小豬佩奇室內(nèi)外樂園、與BBC合作打造的思貝斯樂園（CBeebies Land）等。

公司CEO尼克-瓦尼在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，迪士尼和環(huán)球影城將自有的優(yōu)質(zhì)IP引入大型主題公園，但也有很多品牌和IP持有者不知道如何利用這些資源，默林就是這些公司的最佳合作伙伴。

默林娛樂有豐富的IP運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

從收購的杜莎夫人蠟像館、海洋世界水族館、樂高集團(tuán)的樂高樂園，到在英國埃爾頓塔主題公園引入的思貝斯樂園，再到去年在上海開業(yè)的小豬佩奇玩趣世界室內(nèi)樂園，默林娛樂先后將這些IP引入公司在全球四大洲運(yùn)營的100多個(gè)景點(diǎn)中。

瓦尼指出，默林為IP持有者提供很多選擇，他們可以把IP放在現(xiàn)有的主題公園內(nèi)，也可以打造單獨(dú)的短途景點(diǎn)，像小豬佩奇這樣的IP未來還有可能修建獨(dú)立的主題公園。

不過，默林娛樂有兩個(gè)方面的問題需要注意。

第一，暫無規(guī)模比較大的主題公園度假區(qū)。

作為世界游客量第二大主題公園運(yùn)營商，默林娛樂沒有可與迪士尼、環(huán)球影城相媲美的大型主題公園。數(shù)據(jù)顯示，默林娛樂2017年6600萬游客量中的三分之二都來自短途景點(diǎn)業(yè)務(wù)，去年默林娛樂旗下主題公園中最大的溫莎和比隆樂高樂園游客量為220萬和212萬人次。

鑒于去年位于全球第50大主題公園的六旗野生動(dòng)物園游客量達(dá)250萬人次，默林在擴(kuò)大主題公園規(guī)模，提升游客量，推出規(guī)模比較大的主題公園度假區(qū)等方面仍有很多工作要做。

投資3.5億美元的紐約樂高樂園預(yù)計(jì)2020年開業(yè)，投資2.8億美元的韓國樂高樂園預(yù)計(jì)2022年開業(yè)，籌備中的國內(nèi)樂高樂園會(huì)不會(huì)在規(guī)模上更勝一籌尚未可知。

另一方面，只有主題公園達(dá)到一定規(guī)模，才能帶動(dòng)以上提到的餐飲和商品銷售，解決二次消費(fèi)收入不高的問題。比如，修建類似集購物、餐飲、娛樂等業(yè)態(tài)于一體的Disney Springs。當(dāng)然，修建大型主題公園有選址、投資規(guī)模、IP數(shù)量及影響力等多方面的考慮，樂高樂園是否適合擴(kuò)建成大型度假區(qū)另當(dāng)別論。

第二，如何最大程度發(fā)揮IP價(jià)值。

除比較知名的樂高和小豬佩奇品牌，默林娛樂還以各種形式引入諸多IP，比如將正義聯(lián)盟中的DC超級英雄引入杜莎夫人蠟像館、將驚悚電影《柳條人》引入主題公園打造木制過山車等。不過，新增景點(diǎn)除了能夠?yàn)楣編砀嗟挠慰秃烷T票收入外，如何挖掘背后更大的IP價(jià)值（餐飲、商品銷售等）仍是默林需要解決的問題。

比如，樂高品牌不僅能夠?yàn)槟謯蕵诽峁犯咛剿髦行摹犯邩穲@及樂高主題酒店三種產(chǎn)品支撐，樂高電影的每次發(fā)行還能提升樂高品牌相關(guān)的業(yè)務(wù)收入及影響力（在樂高樂園打造樂高電影世界），樂高積木等相關(guān)商品放在特定的短途景點(diǎn)和主題公園中還能在一定程度上帶動(dòng)二次消費(fèi)收入。

默林娛樂近年來的發(fā)展比較穩(wěn)健，在短途景點(diǎn)業(yè)務(wù)增長緩慢的情況下，公司業(yè)績主要由樂高樂園及度假區(qū)主題公園業(yè)務(wù)拉動(dòng)。在住宿收入不斷增長的同時(shí)，如何利用平臺(tái)上不斷聚集的IP提升餐飲、商品等二次消費(fèi)收入可能是默林業(yè)績迎來突破點(diǎn)的關(guān)鍵。

在主題公園創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)方面，默林娛樂有類似Disney Imagineering和Universal Creative的Merlin Magic Making，但在影視IP內(nèi)容資源數(shù)量方面尚有不少差距。一直在尋找并購機(jī)會(huì)的默林娛樂在傳出收購海洋世界部分主題公園消息后，今年會(huì)有大的動(dòng)作嗎？