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近期，麗江玉龍旅游股份有限公司（簡稱“麗江旅游”）公告顯示，其實際控制權依然掌握在張松山手上。

繞過國資監管，直接或間接控制，2017年11月底，張松山實際控制的華邦生命健康股份有限公司（簡稱“華邦健康”）最終拿下麗江旅游的實控權，將后者實控人由國企變為民企。近10年布局，他最終曲線如愿入主。

或是雙方互讓折中，2018年3月中旬，麗江旅游原實控人麗江玉龍雪山省級旅游開發區管理委員會（簡稱“玉龍雪山管委會”或“雪山管委會”）支持張松山的實控權，但后者也承諾15個月內維持麗江旅游現狀，條件成熟時進行股權轉讓，玉龍雪山管委會拿回實控權。

隨著上述承諾即將到期，麗江旅游也將“正式”進入張松山掌控期，麗江旅游將會發生哪些改變？

張松山的入主意味著什么？玉龍雪山管委會是否將重掌實控權？掌握麗江核心旅游資源，作為云南省旅游資產重要板塊的麗江旅游，又將走向何方？

回到15個月前，去年3月14日麗江旅游發布公告，“承認”華邦健康通過直接和間接控制的方式，成為麗江旅游控股股東，華邦健康實際控制人張松山成為麗江旅游實際控制人。

若簡單復盤張松山夙愿達成的過程，有他持續近10年連續布局的努力，而麗江旅游股權較為分散、作為其股權重要關聯方的麗江山峰旅游商貿投資有限公司（簡稱“山峰公司”）為非國資，也為他的迂回“取巧”操作提供了重要切入口。

2017年11月27日，張松山走出關鍵一步，通過增資的方式變為山峰公司的控股股東，從而間接加直接合計持有雪山公司54.36%股權。麗江旅游公告稱，此次增資的相關事（項）未告知玉龍雪山管委會，故玉龍雪山管委會未能提前對華邦健康主體資格、資信情況、受讓意圖等進行合理調查和了解。

加上張松山此前已持有的麗江旅游股份，此次增資使得張松山合計有效控制麗江旅游29.99%的股份表決權，成為實際控制人。

麗江旅游后停牌核查3個月，期間應也有回購股權的努力，但最終發布上述“承認”華邦健康實控權的公告。不過，張松山也有讓步，他與華邦健康在去年3月13日作出承諾，包括這天開始至未來15個月內維持麗江旅游現狀，不對麗江旅游的現有業務、董事會及高管等進行調整或改變；條件成熟時，華邦健康將上述54.36%股權轉讓給玉龍雪山管委會或玉龍雪山管委會指定的第三方；張松山同意在華邦健康未來審議這一股權轉讓時投贊成票。

這給玉龍雪山管委會重新控股麗江旅游留下轉圜空間，但目前未成。伏筆其實也早已埋下。

在華邦健康的承諾中，提到上述股權轉讓必須滿足兩個條件：1、華邦健康和玉龍雪山管委會就轉讓價格達成一致; 2、華邦健康董事會、股東大會審議通過將控制的雪山公司 54.36%股權轉讓給玉龍雪山管委會或其指定的第三方的具體方案。 

前述麗江旅游近期公告提到，“華邦健康和玉龍雪山管委會未就股權轉讓價格達成一致，雪山公司股權結構未發生變化 ”。 

若按股價轉讓，華邦健康自然不允，自2017年11月27日，至今年6月6日，麗江旅游的股價整體走低，跌幅超30%。同時，上述提到的承諾之15個月內維持麗江旅游現狀，又使得華邦健康控股后尚未能對麗江旅游有所動作。當前來看，華邦健康直接從麗江旅游獲得長期穩定回報的訴求尚未實現。

6月6日，執惠向華邦健康了解上述股權未轉讓等情況，其相關人士未透露詳情，表示以麗江旅游公告為準。而說及麗江旅游的業績，該人士認為麗江旅游2018年凈利潤近2億元（年報為1.92億元），依然不錯，投資麗江旅游也是因為它是很好的旅游資源。

前述麗江旅游近期公告留了個“尾巴”，其中“下一步計劃”提到“華邦健康與玉龍雪山管委會將就雪山公司的股權等相關事宜繼續保持協商……繼續優化雪山公司和麗江旅游股權結構(包括但不限于引入外部投資者等) ……”。

這個“尾巴”可操作時間可大可小，說通俗點，張松山現在主動權在手，可進可退，他的意愿或意圖是麗江旅游實控權走向的關鍵。

張松山的主動權可能將有動作，或將打破麗江旅游的平靜期，甚至可以說，若不出意外，麗江旅游即將“正式”進入張松山掌控期。

上文提到華邦健康在15個月內維持麗江旅游現狀的承諾，將于今年6月12日到期。

從麗江旅游、張松山的控股意圖兩個維度來看，麗江旅游或都到了需要調整的時候。

麗江旅游2018年年報顯示，該年營收6.78億元，同比減少1.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.92億元，同比減少6.16%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.91億元，同比減少7.46%。

這是麗江旅游營收連續4年下滑，凈利潤和扣非凈利潤分別連續3年下滑。

其中，索道按要求降價導致營收和利潤下滑，《印象麗江》演出場次、營收和凈利潤都下降，以及旗下和府酒店公司凈利潤虧損4277.27萬元等，是麗江旅游2018年業績變動的主要原因。

2019年第一季度，麗江旅游營收1.28億元，同比減少5.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3532萬元，同比減少23.43%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤3365萬元，同比減少23.89%。 

索道降價、演藝市場競爭加劇、旅游產品吸引力下降等因素，對麗江旅游將帶來更大的業績壓力。其2018年年報提到，2019年計劃實現營收6.20億元，同比下降8.61%，歸母凈利潤1.20億元，同比下降37.38%。

做大增量、整合資源幾乎是不二之選。按麗江旅游計劃，2019-2020年，將加大玉龍雪山、瀘沽湖、金沙江旅游帶景區投資開發，整合拓展大香格里拉 (茶馬古道)生態旅游環線，加快并購重組，優化股權結構等。

其中瀘沽湖項目建設被稱為開辟“第二主戰場”，初步估算投資30億元的摩梭小鎮是突破口，旅游、生態、文化和大健康為該小鎮要素。這與華邦健康所強調的“大健康”產業，醫藥與旅游更多的產業協同，邏輯有重疊之處。康養與旅游的市場空間正不斷釋放，麗江旅游所掌握的資源與之有較強的適配性和突出性，要讓華邦健康“放手”可謂不易。

華邦健康的另一公開說法是需要一個平臺整合旅游資源，為未來華邦健康體系內旅游資產證券化提供可能。除了麗江旅游，當前華邦健康旗下旅游資產主要分布在重慶、陜西和廣西等區域，包括秦嶺太白山景區、德天跨國瀑布景區等5A級景區，以及新三板公司秦嶺旅游等，已形成了更大圈層的“吃、住、行、游、娛、購”鏈條，而麗江旅游或算是其中最優質的資源。在未來，不管是為抬升股價而將其他旅游資產包放入麗江旅游，還是放大其他旅游資產的資本價值，麗江旅游都將是關鍵一環。

不過，華邦健康要坐穩控股股東位置，也還有多個待解問題。

一是股價。如上文所言，自其入主后，麗江旅游的股價整體走低，這有麗江旅游自身因素，但接下來努力回升股價是為必然，作為麗江乃至云南都堪稱核心的資源，麗江旅游的國有資產保值升值是重點；

二是華邦健康的旅游資源整合及運營的操盤能力。當前華邦健康雖布局多個旅游項目，但業績稱不上突出，聚焦領域也偏景區、酒店等傳統板塊。目前暫不知華邦健康接下來是否將對麗江旅游既有業務拓展計劃進行調整，但從景區升級邏輯分析，麗江旅游投建摩梭小鎮，開拓瀘沽湖景區，整合大香格里拉的旅游資源，是可行之路。

而華邦健康醫藥板塊資源及業務的接入，當屬很大概率。但上述資源的勾連并合、協同互促，醫藥與旅游的融合，以及文旅小鎮的打造運營，并不容易，遑論華邦健康，麗江旅游原有班底主導也有較大挑戰。

其中麗江旅游投資押寶瀘沽湖項目壓力不小，甚至不啻于一場豪賭，以麗江旅游現有的市值和財力并無十足把握能做成這個項目，資金保障有壓力，業態布局的清晰度尚有諸多不確定性，這讓麗江旅游管理層面臨多層壓力。

此外，麗江旅游曾有公告提到，考慮到麗江旅游目前運營的資產和業務屬于麗江地區的核心資源，后續資源的整合開發離不開當地政府的支持，麗江旅游在雪山管委會的管理下有利于公司未來的經營穩定和持續發展。

這或許可以延伸兩重含義：

一，這是雪山管委會尋求重掌麗江旅游實控權的邏輯或緣由，作為國有資產的核心資源，保值增值是關鍵使命，交由民資主控，雖可能帶來更多活力，但可能不夠放心；

二，麗江旅游后續很大概率繼續進行的資源整合，當地政府有較大話語權，這或是雪山管委會與華邦健康繼續股權“博弈”的后續籌碼，華邦健康如何權衡，也需琢磨一二。

張松山繼續穩當實控人，還是雪山管委會再掌麗江旅游？麗江旅游的升級之路又將如何？尚沒有明確答案。

截至執惠發稿，就麗江旅游的實控權走向、業務影響及未來發展等問題，麗江旅游方面尚未予以回復。

（本文作者曾建中，執惠主筆）