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據媒體報道，開心麻花將赴美上市。從新三板摘牌以后，開心麻花曾沖刺 A 股但最終失敗，可見開心麻花上市之路并不順利，此次赴美上市對其而言同樣是一大考驗。

這次選擇赴美上市可能與他的財務狀況相關，而且中國企業赴美上市眾多，經驗豐富可以借鑒。不過上市之后的表現如何，還與他近年來面臨的環境和自身的發展狀況有關。

就本身而言，開心麻花今年來表現并不算好。在財務方面，其利潤下滑嚴重。包括電影業務和戲劇業務，營收和口碑都有所下降。在公司管理方面，開心麻花也面臨著藝人續約問題，頭牌沈騰，馬麗合約期滿后很可能選擇離開，而開心麻花也無力再造一個沈騰。可見開心麻花確實面臨較大的問題。

不過，開心麻花也在積極解決這些問題。通過開發優質 IP 或許可以減緩口碑的下降，而開發其他項目，也能減少公司存在的營收風險。開心麻花作為曾經的喜劇第一股，在戲劇方面依然擁有較大的優勢，這次上市或許就是其突破自身限制的一次重大戰略調整，美股研究社也將持續關注他的后續發展。

凈利潤下跌嚴重，戲劇產業面臨危機

開心麻花在財務上面臨兩大問題。一個是來自盈利的壓力越來越大，而凈利潤卻呈現下降趨勢，而頭部藝人對于開心麻花的盈利影響較大，或許會造成開心麻花給頭牌藝人打工的情況。另一個是開心麻花面臨著產業危機，由于戲劇的屬性和固有問題，開心麻花面臨著較大的營收困難。

（1）開心麻花財務狀況不佳，頭部藝人占據盈利大頭

開心麻花的財務表現并不算好。相關數據表明，開心麻花全年營業收入 10.09 億，同比增長 17.36%，但歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為 1.12 億，同比下跌 71.76%。根據天眼查，除了凈利潤之外，開心麻花的每股收益、凈利率、毛利率都有不同程度的下降。

可見開心麻花的財務情況總體上呈下降趨勢。

目前開心麻花的營收主要分為三大塊：戲劇，電影和藝人經紀。開心麻花以戲劇起家，在戲劇上擁有較大的優勢，而且近年來中國戲劇產業逐漸發展，存在較大的想象空間。但值得注意的是，中國戲劇產業依然存在種種問題，開心麻花想要依靠戲劇產業實現上市難度較大。

另外兩大產業也面臨諸多問題。電影產業目前是開心麻花的主要營收，但由于電影市場的不確定性，開心麻花的營收波動較大。藝人經紀方面，由于開心麻花旗下頂級藝人較少，加上培養難度較大，未來營收空間也很有限。

而且頭部藝人占據了大部分的利潤，這影響到了公司本身的發展。經記者計算，沈騰和馬麗僅通過出演開心麻花的片子在 2018 年的勞務費就分別高達 9249.07 萬元和 7845.70 萬元。而歸屬于掛牌公司股東的凈利潤達 1.1 億元。可見頭部藝人成本較高。這其實和如涵公司相似，頂級藝人帶來營收，但他們也分走了大部分利潤。公司不再占據主動，反而給頭牌藝人們打工。這將嚴重影響公司本身的發展。

（2）戲劇產業固有難度大，開心麻花面臨改編難題

開心麻花戲劇產業面臨危機。一方面，由于話劇的劇場屬性，它面臨著原創產量低、生產周期長、收入預期風險大等問題。相關數據表明，2019 年 5 月 17 日，開心麻花的劇目《求婚女王》在南京江南劇院開演，劇場設有 513 個觀眾席，開場前還有179張門票沒有賣出，上座率 65%。可見戲劇生意并不好做，當前戲劇市場經濟繁榮，但能否形成穩定營收依然是個問題。

另一方面，戲劇改編電影難度較大。《李茶的姑媽》在戲劇表演上效果不錯，但改編成電影以后效果不佳，這與戲劇和電影之間的屬性有關，兩者屬于不同的藝術表現形式，因此改編難度較大。這對開心麻花來說將是一大問題。

電影爆款難以復制，開心麻花面臨藝人合約難題

三大業務中，除去前面的戲劇以外。電影業務方面也存在諸多問題。首先是電影業務風險較大，投入和產出難以正確估計，這從近年來諸多熱門 IP 票房慘淡收場就能看出。其次是藝人問題，藝人對于公司的影響，除了前面提到的成本以外，還有流失風險。另外，在文化寒冬之下，電影產業也不容易，這或許將進一步影響開心麻花以后的發展。

（1）電影業務風險較大，爆款電影難以打造

開心麻花的電影業務并不穩定。2015 年推出的《夏洛特煩惱》帶來 1.9 億元的收入，占全年總營收的 51.8%，同年的凈利潤超過 1.3 億元 ， 同比增長 243%。2016 年推出的《驢得水》票房僅僅獲得 1.73億，同年凈利潤下滑 45%。可見其營收和利潤風險較大。電影爆款和普通電影帶來的營收差距較大，再加上電影成本上漲，背后蘊含著較大的營收風險。

近年來開心麻花在原創喜劇電影上實力有所削弱。《李茶的姑媽》遭遇口碑票房失利，不僅導致開心麻花口碑下降，其營收也因此受到影響。不僅僅是開心麻花，任何公司想要復刻爆款都不容易，《夏洛特煩惱》的成功具有必然性和偶然性，開心麻花想要再造一個爆款電影并不容易。

（2）藝人續約問題嚴重，開心麻花難以打造下一個沈騰

開心麻花也面臨著藝人續約問題。首先，沈騰、馬麗等當家藝人并不是該公司持股股東，而是簽約藝人，這表明兩者的關系并不那么牢靠。而且近年來沈騰在開心麻花推出的作品中出演戲份逐漸減少也表明兩者的合作逐漸減少，開心麻花也因此面臨著合約到期后，頭部藝人流失的潛在風險。

而且開心麻花難以再造沈騰。沈騰確實擁有較大的票房號召力，但是，縱觀開心麻花近年來的發展，我們發現開心麻花并沒有推出沈騰，馬麗級別的明星。這也顯示了開心麻花雖然想擺脫對于頭牌的依賴，但自身難以培養出知名的明星。

（3）文化寒冬之下，開心麻花面臨增長難題

文化寒冬之下，開心麻花選擇此時上市可能并不是一個好選擇。據貓眼專業版數據顯示，2019 年 1-5 月中國電影分賬票房（不含服務費）和觀影人次的同比增速均為負，出現 2011 年來首次下降，電影分賬票房（不含服務費）累計 249.41 億元，同比下降 6.35%。觀影人數較同期亦明顯減少，只有 6.89 億人次，相比 2018 年同期少了 1 億人次。由于資金，政策等諸多問題，文化產業發展并不容易，這將成為開心麻花的潛在風險。

打造優質IP提升品牌口碑，拓展業務空間實現多項發展

對于開心麻花來說，打破僵局最好的方法就是推出更加優秀的作品。因此，2018 年以來，開心麻花陸續推出了多項作品，在 IP 上，開心麻花通過多年的積累，確實擁有一定的優勢，但是在版權上也存在一定的問題，值得關注。另外，開心麻花也試圖通過其他項目分散營業風險，這可能將成為他未來發展的機會。

（1）開心麻花推出多款作品，但版權問題仍值得注意

開心麻花正在推出更多原創喜劇。據年報表明，2018 年開心麻花先后開發了《窗前不止明月光》、《談判專家》、《瘋狂雙子星》、《戀愛吧，人類》等市場口碑良好的原創舞臺劇劇目。旗下還擁有《夏洛特煩惱》、《烏龍山伯爵》、《小丑愛美麗》、《須摩提世界》等在內的30多部優質IP。從《夏洛特煩惱》等電影的成功中我們可以看出，開心麻花在原創上依然具有較大的實力。

但值得注意的是，開心麻花在版權方面也存在一定的問題。開心麻花版權主要依靠自身的創作，與騰訊等其他廠商相比在數量和質量上差距都較大。而且，開心麻花的電影主要依賴話劇改編，炒冷飯現象嚴重。迪士尼也經常炒冷飯，但諸多翻拍電影也有失敗的風險，《小飛象》口碑票房的失利就是例子。迪士尼尚且如此，何況是開心麻花。

（2）開心麻花分散營業風險，擴大生存空間

開心麻花正在開展其他項目。前不久，其組建了劇院管理公司，已經在中心城市簽約 15 家劇院，此舉將大大拓展公司的生存空間。另外開心麻花持有西虹市影視文化有限公司 15% 的股份，位列第四，其出品的《西虹市首富》斬獲 25 億票房。雖然此舉難以從根本上改變開心麻花面臨的困局，但也許將是開心麻花的機會之一。  

綜上所述，開心麻花此次赴美上市可能并不順利。財務上存在的風險，業務上的不順都將成為阻礙。尤其是電影業務和戲劇業務，在如今的環境下都難以取得較大突破。不過開心麻花也在積極破局，如果能推。出類似《夏洛特煩惱》那樣的爆款，開心麻花或許將被市場重新看好。

*本文來源：微信公眾號“美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，原標題：《文化寒冬之下赴美上市，開心麻花能否成就“新喜劇之王”？》。