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9月10日，OTA賽道老大哥攜程對外發布了它在新一季度的財報。在二季度，因為有五一假期，攜程的核心業務增長應該有一定優勢。根據財報來看，攜程營收同比增長19%，營業利潤同比增長84%，雖說兩項核心數據超華爾街預期，但較前兩個季度增速放緩影響。受財報發布后的影響，攜程盤后股價跌幅超4.98%，盤后股價為33.36美元。

作為國內OTA賽道的資深玩家，攜程雖說旗下幾個業務板塊都占據不少的市場份額，但經過高速增長期之后攜程也面臨核心數據增速放緩的局面。對比前幾個財報業績的表現來看，攜程這個季度的財報數據仍然顯示它還處于從低往上爬的過程中。

目前國內OTA市場仍然有很大的發展空間，2018年在線旅游市場滲透率提升至36.9%，行業還有超過一半以上的增長潛力，對于攜程來說它還有機會。只是隨著OTA賽道競爭對手日益強大，不論是美團旅行、阿里飛豬還是同程藝龍都在搶奪市場份額，這也讓攜程的業務面臨不小的壓力。美股研究社通過解讀攜程的這份新財報，從核心數據的"減速"來看它的危與機。

營收保持同比增長19%但增速放緩 ，國際業務收入占總收入超過35%

在發布這次新財報之前，攜程在上次的財報電話會議中透露了這個季度的財報業務預期增速。我們預計第二季度住宿預訂業務將增長19%至24%，運輸收入將繼續以每年12%至17%的速度增長，打包旅游業務將增長約20%至25%，商務旅行將增長15%到20%。

財報顯示，攜程第二季度凈營收為人民幣87億元（約合13億美元），同比增長19%；不計入股權獎勵支出（不按照美國通用會計準則），攜程網第二季度歸屬于股東的凈利潤為人民幣13億元（約合1.93億美元），去年同期為人民幣11億元。受財報發布后的影響，攜程盤后股價跌幅超4.98%，盤后股價為33.36美元，市值為206.58億美元。

雖說在這個季度攜程的營收跟營業利潤均超華爾街預期，但對比前兩個季度的同比增速來看它是在放緩的。攜程在18年Q4季度跟19年Q1季度的營收同比增速分別為22%跟21%，在這個季度營收增速是下滑的，估計這也是攜程在財報發布后盤后股價下跌的原因。

對比上個季度的財報數據來看，攜程的環比增速也并不是很好。2019年Q1攜程實現凈收入為82億元（單位：人民幣，下同），同比增長21%，超過華爾街此前預期的20%，歸屬股東凈利潤為46億元，同比增幅約318%。第一季度營業利潤為8.85億元，同比增長50%；Non-GAAP營業利潤為14億元，營業利潤率17%，遠超華爾街此前預期的12%-13%。

根據業務營收來看，第二季度攜程住宿預訂營業收入為34億元人民幣（4億9700萬美元），同比增長21%；第二季度住宿預訂營業收入為34億元人民幣（4億9700萬美元），同比增長21%；旅游度假業務營業收入為11億元人民幣（1億5300萬美元），同比增長25%；商旅管理業務營業收入為3億零900萬元人民幣（4500萬美元），同比增長21%。

攜程在這個季度的國際業務營收占比在提高，數據顯示，攜程今年第二季度的國際業務收入占比集團總收入超過35%，其中國際酒店和國際機票業務增速超兩倍于中國出境游增速。除了機酒業務的海外增長以外，攜程此前還披露：國際火車票業務已布局50多個國家和地區，境外打車服務也已覆蓋歐美和東南亞47個國家、超過785個城市。

根據攜程這份財報來看，核心數據的表現并不是很亮眼，這也說明它已過了高速增長期，目前幾大業務板塊均面臨不小的壓力。在美股研究社看來，隨著在線旅游市場走上正軌，隨著巨頭在線旅游業務滲透力提高，攜程在未來仍然面臨不小的營收增長阻力。

攜程幾大業務深陷巨頭包圍圈，處于中年危機面臨下滑困境

2017年攜程股價曾一度高達60元，隨后不斷下滑至40元附近。2018年中開始，攜程股價下行態勢進一步加劇，2019年初曾探底至25元，截止文章發稿，攜程股價34.93，市值為193.34億美元。大起大落的股價也反映出投資者對于攜程發展的不信任。在美股研究社看來，以下幾個方面是影響到攜程業務高速增長的重要原因。

一、攜程旗下酒店、旅游業務頻遭投訴，與消費者漸行漸遠

近幾年來，攜程出現國不少的負面新聞這也讓它受到公眾的質疑。美股研究社在人民網旅游投訴平臺發現，每日滾動新增的旅游消費投訴事件中，攜程與去哪兒兩家平臺仍然是投訴的主要平臺，問題也還是集中在退改簽難、捆綁銷售、誘導欺詐等方面。盡管每次因消費者投訴產生輿論指責后，攜程表態會采取合理措施解決好，但很可惜的是攜程并不能根本根除這類負面事件的發生。

之前，上海市消保委公布了2019年上半年投訴排名情況分析，其中據投訴數量顯示，上海攜程商務有限公司位列第三。有投訴者于7月27日在攜程平臺上預定8月2日—4日3個晚上的房間，后因家人臨時有事，無法成行，在次日（28日）早上10點在手機APP上操作取消訂單，從預訂到取消不到12小時。

取消當日與客服溝通，客服表示讓消費者和房東協商。房東方面則表示，5天內取消訂單不予退款，有問題與平臺協商。消費者認為商家和攜程相互推卸責任，完全不解決問題。該消費者還認為，攜程與酒店存在"霸王條款"、"強買強賣"的嫌疑。

為何攜程難以杜絕這類問題？一方面其實這跟攜程要收取的部分服務費密切相關，另一方面攜程的有些落地服務交給水平參差不齊的第三方地接公司，平臺難以徹底監管到位。對于攜程來說，頻頻發生這種負面新聞其實還是會影響消費者對它的信任，畢竟任何人不希望這種事情發生在自己身上。

二、旅游地接資源競爭激烈，攜程漸失把控優質地接資源的話語權

對于在線旅游平臺來說，旅游資源的重要性不言而喻，旅游景點能夠帶動酒店、餐飲、出行業務，這個是最核心的資源。在在線旅游行業發展了20年的攜程，因為平臺知名度高，用戶規模大，這也讓它在跟各個地方的旅游資源有很好的生存空間和溢價能力?？梢哉f旅游資源的多少一定程度上會決定用戶對于平臺的選擇，尤其是熱門景點。

隨著抖音、飛豬、小紅書、馬蜂窩等也受到旅游行業的青睞，這幾個平臺也瓜分不少旅游資源，其中短視頻對攜程的沖擊不小。5月5日，據媒體報道，抖音所屬的北京微播視界科技有限公司將企業經營范圍進行變更，新增了旅游信息咨詢業務，正式進軍旅游業。抖音利用平臺的流量入局旅游市場其實大有可為。根據此前抖音發布的《2019年抖音大數據報告》顯示，截至去年12月，抖音國內日、月活躍用戶分別超過了2.5億人和5億人。

基于抖音巨大流量城池，業界有了這樣一種說法："在抖音上，一段15秒的視頻就能讓一座城市為大眾所知。"確實不少景點經過抖音的傳播之后，一度成為網紅地。2018年抖音就陸續與西安、重慶、南京等多地合作進行城市推廣。據統計，當年"五一"期間，西安旅游收入猛增139%達到45億元。今年2月底，抖音更是直接與住宿端合作，聯合了10家民宿推出了民宿季活動。

新晉流量巨頭入局旅游行業，這也讓老大哥攜程在旅游資源也失去了把控優質地接資源的話語權，后續可能要花費更多精力或者資源來獲得旅游資源的合作。

三、前有美團飛豬，后有同程藝龍，攜程核心業務均面臨大挑戰

從目前來看，國內OTA市場主要玩家已形成四派競爭格局：同程藝龍、攜程去哪兒、阿里飛豬、美團旅行。盡管攜程在這個行業的資歷最久市場份額最多，但幾大業務板塊都面臨這幾個新勢力的圍追堵截。根據攜程的業務營收來看，它的業務主要集中在住宿預定、交通票務、旅游度假業務、商旅管理業務，其中前三個業務是攜程業務營收的主要支柱。

在交通票房方面，同程藝龍背靠騰訊微信，用戶流量資源不缺。2017年以來，微信九宮格流量紅利爆發，同程藝龍以"火車票機票"和"酒店"入駐微信九宮格、小程序，來自騰訊平臺的活躍用戶從2017年的7960萬增長到了2018年上半年的1.23億和三季度的1.68億。

對于攜程來說，機票交通業務的營收占比不低，但這個業務也面臨航空政策影響。隨著國內航空"提直降代"政策的逐步推進，讓OTA曾經高利潤的機票交通業務日益規范，灰色利潤空間極大減小，一定程度上也影響到攜程在這個業務上的營收增長。

在酒店業務方面，攜程面臨兩個巨頭的圍剿，美團旅行跟阿里飛豬都不容小覷。根據美團上個季度的財報業績來看，它的到店及酒旅業務增速很穩定。今年第二季度交易金額由2018年同期的425億元增長20.7%至513億元，同時，變現率由8.6%升至10.2%。今年二季度到店及酒旅業務收入由2018年同期的37億元增長42.8%至52億元。毛利率由2018年同期的33億元增長至2019年二季度的47億元。

從業務較量來看，攜程核心業務均面臨很大的競爭壓力，交通出行業務面臨同程藝龍，酒店業務與美團酒店廝殺，飛豬依靠阿里的數據和流量優勢，短時間內與小豬短租、萬豪酒店等企業達成合作。這幾個平臺的旅游生態都愈發完善，很有可能會進一步威脅到攜程的OTA老大位置。

攜程需盡快挖掘新的增長爆發點，海外跟下沉市場將是發力重點

盡管攜程的財報營收增速有放緩，但也有不少投資機構看好它未來的增長潛力。5月初瑞穗將攜程評級從中性上調至買進；國泰君安日前上調攜程目標價至47美元，認為年輕用戶、國際擴張、低線市場增長和系統升級將為收入增長提供支持。8月5日，Jefferies評級報告首次覆蓋攜程，首次評級為買入，最新目標價為47.50美元。對于攜程來說，未來找到新的增長點至關重要。

一、海外動作頻頻，國際化道路成為攜程的第三次創業市場

在這個季度，攜程的國際業務收入占比集團總收入超過35%，其中國際酒店和國際機票業務增速超兩倍于中國出境游增速。目前來看，海外市場仍然是攜程未來發展的重點，在這個季度攜程的海外品牌Trip.com增速不錯。除了對于攜程來說，印度、歐洲、澳大利亞、新西蘭等市場廣闊，有利于帶動國際業務增長，這也是它海外動作頻繁的重要原因。

攜程在8月30日宣布完成了與Naspers Limited.的股權置換交易，成為印度領先的在線旅游公司MakeMyTrip的最大股東。這筆投資，被外界認為是攜程的"第三次創業"的開端。分析認為，通過加碼對MakeMyTrip的投資，攜程將深入參與印度這個在OTA領域快速增長的重要新興市場。海外動作這么頻繁，可以說國際化的道路上成為攜程的第三次創業。

二、下沉市場用戶旅游需求巨大，攜程加速線下門店布局

除了積極進軍海外市場，國內的下沉市場同樣是攜程不可錯過的重要戰場。下沉市場用戶旅游需求潛力巨大，對于攜程來說這也是它的核心業務增長的重要市場。隨著經濟的發展，下沉市場的整體經濟情況得到改善，人們的消費能力正在增強，摩根士丹利在 2018 年預測，到 2030 年，中國的下沉市場將推動全國三分之二的消費增長。

此前，攜程在攜程正計劃招聘 5000 多名員工，新增 1300 多家線下店，其中有一半要開在縣級市。為了進一步激活下沉市場的用戶消費需求，攜程也跟OYO達成戰略合作。根據攜程提供的數據，五一假期，攜程線下門店的國內與出境游訂單數是去年的2倍以上，交易額突破2億元大關，創歷史新高。

作為一家在互聯網行業走過了20年的企業，攜程的發展還是挺不容易的，目前攜程已經超越Expedia成為全球第二大OTA，僅次于排名第一的Booking，從這個體量上來看攜程還是成功的。只是在體量變大之后，攜程后續如何維持穩定的營收增長很關鍵，根據攜程的布局來看海外跟下沉市場的增長潛力還是值得期待，能否在下個季度出現新的突破美股研究社也會繼續關注。

*本文來源：微信公眾號“美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，原標題：《營收增速放緩，強敵圍剿下攜程如何"說走就走"？》。