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上交所近日披露信息顯示，“德邦海通-復星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產支持專項計劃”于近日獲核準通過。資料顯示，該債券品種為ABS，擬發行規模為70億元，發行人為海南亞特蘭蒂斯商旅發展有限公司（以下簡稱“亞特蘭蒂斯”）。

資料顯示，亞特蘭蒂斯為復星旅游文化集團（以下簡稱“復星旅文”）的全資子公司，其主要資產為，海南三亞海棠灣國家海岸的亞特蘭蒂斯酒店。

近來，市場上有部分資產證券計劃，經過了漫長的時間等待之后，最終擱淺；然而復星旅文該筆ABS從“已受理”到“核準通過”，卻只經歷了兩個月的時間。對比之下，這張70億的融資大單，有何獨特之處？

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜向樂居財經表示，ABS發行方案備案是否通過，主要看底層資產的權屬是否明晰、現金流的穩定性與可歸集性，以及對融資本息的覆蓋率。亞特蘭蒂斯ABS備案通過，說明項目本身比較優質，這幾項指標都比較好。

亞特蘭蒂斯資產底色

企查查數據顯示，亞特蘭蒂斯注冊資本8.02億元。項目總占地面積達到了1321畝，包括游樂+酒店用地與度假住宅用地，其中，酒店+樂園的土地面積為806畝，包括一座1314間客房的豪華酒店和水族館、水樂園、演藝劇場、商業業態等。

2017年2月,復星旅文從復星國際旗下的復星商業手中,收購了亞特蘭蒂斯99.81%股權，對價為26.37億元。去年，在遞交招股書的前一個月,復星旅文以1515.65萬元收購了亞特蘭蒂斯剩余的0.19%股份，實現了對亞特蘭蒂斯的全資擁用，充實了自身的上市籌碼。

但亞特蘭蒂斯并非一開始，就能為復星旅文的業績增色。

復星旅文2015-2017年都處于虧損狀態，三年之中，其產生的虧損凈額分別為9.54億元、4.73億元、2.95億元。截至2018年6月30日止六個月，該公司繼續錄得虧損凈額1.35億元。虧損的主要原因，就在于作為大體量綜合體的亞特蘭蒂斯，產生了許多一次性費用。

2018年2月試營業以及4月正式營業之后，亞特蘭蒂斯開始成為復星旅文創收的重要角色。

2018年第三季度，亞特蘭蒂斯取得了73.0%的入住率，并在該年度為復星旅文帶來了7.52億元的經營收入。在該項目營收的推動下，復星旅文于2018年全年實現了3.89億元的凈利潤，扭轉2017年-2.95億元的虧損局面。

2019年1-9月，亞特蘭蒂斯接待的游客訪問人次超過400萬，與2018年前三季度相比，增長約86.0%。部分由于亞特蘭蒂斯營運能力的提升，復星旅文前三季度經調整的EBITDA錄得較大的增長，由上年同期的11.6億元增長105.5%至23.83億元。

在營運過程中，復星旅文度假村營運、三亞亞特蘭蒂斯的利潤率得到了較大的提升，今年半年度，其毛利率約為46.6%。較高的毛利率，使得其在成為ABS的底層資產后，受到青睞。

也許是在三亞嘗到了甜頭，復星旅文還想著把亞特蘭蒂斯進行“異地復制”，將經營模式導入到麗江、太倉的項目中。

據悉，上述兩個項目，都將在2020年底首期竣工，并在2-4年內完全竣工。其中，麗江項目總建筑面積為35萬平方米；太倉項目總建筑面積128萬平方米，體量都大于三亞亞特蘭蒂斯項目。

規模擴張訴求與融資圖譜

上市后的復星旅文，收購成為其擴張規模的重要武器。

此前，該公司管理層就表示，目前歐洲國家還是有蠻多比較好的標的，隨著經濟不景氣等因素，相信會出現一些收購機會；公司會在平衡現金流的情況下，擇機進行收購與投資。

Thomas Cook就是其收購計劃的標的之一。11月1日，復星旅文宣布訂立資產購買協議，計劃以1100萬英鎊的價格向Thomas Cook Group plc及其附屬公司收購知識產權資產，此次收購涉及的資金將由復星旅文以其內部資源撥付的現金支付。

復星旅文表示，Casa Cook、Cook’s Club品牌等Thomas Cook旗下度假村和酒店品牌的引入將進一步豐富復星旅文的旅遊目的地業務的住宿供給，充實其度假村及酒店業務，完善FOLIDAY生態系統，為消費者提供全球范圍的度假體驗。

Thomas Cook集團被譽為是英國“旅游業的鼻祖”，擁有178年歷史。官網顯示，該集團擁有2.1萬員工，在16個國家經營酒店、度假村、航空公司和游輪業務，每年接待游客1900萬人次。

復星旅文收購Thomas Cook由來已久，從2015年3月份開始就已經在陸續接觸。此次披露的收購價為1100萬英鎊，約等于9992.6萬元人民幣，給復星旅文的投資鏈條上又增添了一環。

此外，據財報顯示，截至2019年上半年，麗江項目已經發生成本共計5.76億元，太倉項目已經發生成本共計23.95億元，未來幾年間，這些項目還需要資金的不斷投入。

在收購與投資中，復星文旅的投資輸出規模不斷擴大。上半年，復星旅文投資活動所用現金凈額為已增至8.07億元，其中4.3億元，用作旅游目的地項目的資本開支、現有度假村升級改造以及投資數碼技術。

顯然，復星旅文需要加快融資，來為自身的業務輸血。

一直以來，該公司主要依靠經營業務產生的現金、銀行及其他借款、資本市場籌集的資金、關聯方借款、控股股東的資本投資，來維持集團的營運。

截至2019年6月30日，復星旅文的計息銀行借款總額為53.59億元，可動用的銀行融資總額為79.71億元。現金及現金等價物為17.15億元，較上年末的18.75億元有所下降。

在此情況下，資產證券化作為較低成本的融資形式，對于擁有擴張訴求的復星旅文來說，無疑具有較大的吸引力。

*本文來源：樂居財經，作者：曾樹佳，原標題：《復星旅文70億ABS里的并購圖謀》。