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隨著疫情的持續(xù)，全球航空業(yè)的巨變大幕才剛剛開始。果不其然，澳大利亞僅次于澳洲航空的維珍澳洲兩日前終于也熬不住了，由于未能爭取到澳洲政府14億澳元的短期貸款援助，該公司正式進(jìn)入了自愿托管程序。

如果重組失敗，即意味著在疫情中，第一個倒閉的亞太航司可能就此誕生。

而此時，作為維珍澳洲能否起死回生的重要一步，據(jù)說包括中國三大航以及中東投資者在內(nèi)的十余家公司正在與維珍澳洲現(xiàn)有股東接洽，有意收購?fù)炀却藭r即將進(jìn)入破產(chǎn)清算的維珍。

而這個消息更是在國內(nèi)民航圈內(nèi)吸引了大家的興趣。中國出手拯救澳洲航空業(yè)的聲浪此起彼伏。很多人認(rèn)為現(xiàn)在是個抄底澳洲航司，踐行“走出去”戰(zhàn)略，打造民航國際化的好機會，希望以下的一點分析，能幫助大家有個更全面的認(rèn)識。

維珍澳洲到底誰說了算？

一般來說，一個航空公司的股權(quán)是相對簡單的，我們所熟知的幾乎全球知名的航司都是一至兩家大股東絕對持股（持股份額51%），但維珍澳洲自2017年以來卻是在一個非常尷尬的“五龍治水”的局面。

現(xiàn)有各股東的持股比例

股權(quán)集中度非常低，各家股東之間基本保持著相對均衡的態(tài)勢。換句話說，這家航司從股東層面，沒有一個真正做主的公司。而且各股東之間的利益關(guān)系其實也是各懷鬼胎。

五大現(xiàn)有股東有心無力

維珍集團(tuán)

作為該航司的創(chuàng)立者，維珍集團(tuán)經(jīng)過數(shù)次股權(quán)交易，目前僅持有維珍澳洲10%的股份。集團(tuán)的主要工作是讓剛剛獲得英國政府援助的維珍大西洋（持股51%）度過這次的疫情難關(guān)。維珍創(chuàng)始人甚至現(xiàn)在正在出售自己在加勒比海島的度假房產(chǎn)來支持其運營。

由此看，雖然維珍澳洲自己還是堅持宣稱其為屬于維珍大家庭，但其實遠(yuǎn)近親疏的關(guān)系，讓維珍集團(tuán)早已無暇顧及這家遠(yuǎn)在澳洲的小老弟。

可能是顧及品牌效應(yīng)，目前維珍澳洲對維珍集團(tuán)來說，最大的利潤來源甚至是品牌授權(quán)使用費。

阿提哈迪航空

目前中東三大航之一的阿提哈德航空目前持有維珍21%的股權(quán)，當(dāng)時入股維珍的考慮，其實是希望借助維珍在澳洲的航線網(wǎng)絡(luò)，充分打造阿布扎比的袋鼠航線（歐洲-澳洲）的中轉(zhuǎn)作用。

阿提哈德航空所投資的伙伴航空，維珍澳洲僅為其眾多航空投資中的一項

新加坡航空

新加坡航空算是五家大股東中最晚入股維珍，其目的可能是想跟阿提哈德同樣的戰(zhàn)略考慮，但實際上，維珍目前并沒有澳洲直飛新加坡的航線。入股后，更是經(jīng)歷了連年的虧損，甚至直接影響了新航自己的財務(wù)表現(xiàn)。

去年，新加坡航空在維珍澳洲的投資更是共計虧損一億一千六百萬新幣。

新加坡航空是現(xiàn)有股東中唯一一家有關(guān)于維珍持股公開財報信息的股東。自2017年投資維珍澳洲以來，該項投資已虧損近40%。其他基本同時間進(jìn)場的海航和南山集團(tuán)的持股虧損狀況也可想而知。

目前，新航與阿提哈德同樣也在遭受大量停飛，裁員的考驗，再拿出資金就救維珍，更顯得捉襟見肘。

海南航空

海航是2016年在當(dāng)時那波猛烈的海外投資潮中入股了維珍，當(dāng)時的用意也非常明顯。在香港成立的港航可以與維珍澳洲充分配合，打造澳洲與東亞市場的無縫銜接，提高雙方國際市場的競爭力。

但目前看，這個計劃事與愿違，如今港航的處境并不比維珍澳洲強多少，海航的情況大家更是心知肚明。

中國南山集團(tuán)

這家投資維珍的路子略顯神秘。2016年5月31日，海航集團(tuán)以1.59億澳幣購入維珍澳洲13%的股權(quán)，南山集團(tuán)則緊隨其后，在6月10日以2.3億澳幣從新西蘭航空手上購入維珍澳洲20%的股權(quán)。

南山集團(tuán)在當(dāng)時可能也是對航空業(yè)的信心十足，畢竟彼時自己也是青島航空的持有人，再加上海航的進(jìn)駐，頗有點跟投的意味。但很難看出青島航空與維珍航空之間有什么戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)。

據(jù)傳，可能是因為南山鋁業(yè)在澳洲的供應(yīng)鏈關(guān)系，掌控中國南山集團(tuán)的宋作文當(dāng)時正在澳洲旅游業(yè)、酒店業(yè)、農(nóng)業(yè)和航空業(yè)中獵取擴張機會，正巧在這時，新西蘭航空公司突然決定出售其在維珍(澳洲)的股份。宋作文的投資興趣已經(jīng)包括了雪梨機場的Pullman Hotel以及Riverside Oaks高爾夫球場。其子宋建民更是長期在澳洲旅游與地產(chǎn)業(yè)耕耘。

在去年底南山集團(tuán)全面退出青島航空后（現(xiàn)在回頭看，真是幸運），這個股東對航空業(yè)的投資估計早已暗自流淚。

總的來看，五家現(xiàn)有股東，雖然有四家都是航空主業(yè)，但現(xiàn)在誰都難以再拿出真金白銀來拯救這家澳洲第二大航司了。如果從股權(quán)看，兩家中國公司持股了超過40%的維珍股票，原來中國自己的公司才是這家公司最大的利益攸關(guān)方。

從某種程度上，維珍甚至有可能成為疫情以來，第一家倒閉的“中國血統(tǒng)的航空公司”。

澳洲聯(lián)邦政府為何不出手相救？

其實在目前的境地下，各航司所在國都在積極資助所在國的航空公司渡過難關(guān)，為何此刻，澳洲要反其道而行之？對維珍澳洲的處境視而不見？

這一點，其實看了上述維珍澳洲的股權(quán)結(jié)構(gòu)就很容易明白。澳洲政府也在媒體上給了非常清晰的回應(yīng)：“我們不能用澳洲納稅人的錢來援助一家全是外國股東的航空公司”，這不符合澳洲政府的利益。澳洲媒體甚至毫不吝嗇的表示對政府決定的支持，稱其為“非常明智”的決定。

其實從政府的角度，能夠支持其援助的理由只有保住維珍所雇傭的近萬澳洲員工的工作崗位以及力圖維持澳洲航空市場兩強競爭的市場格局，避免澳洲航空一航獨大而導(dǎo)致的壟斷。但在利弊分析后，維珍澳洲顯然沒能說動政府的資源。因此，從側(cè)面也可以看到澳洲政府其實對這家航空的實際態(tài)度。

退一萬步講，即使這家航司倒閉，鑒于目前澳航相對穩(wěn)定的財務(wù)狀況和疫情應(yīng)對，澳洲的本土航空業(yè)并不會因此遭受到過于嚴(yán)重的打擊，從公共交通服務(wù)的角度，也不足以迫使政府作出援助的選擇。

為什么要謹(jǐn)慎看待收購維珍澳洲？

政府態(tài)度：畢竟不是自己的孩子

前面提到的政府對于這次援助的拒絕態(tài)度，我覺得可以算作是第一個因素。一家航空公司又無法得到本地政府的有效支持，即使公司在這次重組中得以繼續(xù)經(jīng)營，如果仍然是海外投資實體，相信澳洲政府對于這家航司的態(tài)度并不會發(fā)生任何根本性的改變。

維珍澳洲的問題根源在于激進(jìn)的投資策略，而并非疫情影響

疫情下，資產(chǎn)價格大跌，在這種系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)中，確實有很多優(yōu)良的資產(chǎn)出現(xiàn)抄底機會。但維珍澳洲其實并不屬于這一類。也許是因為五龍治水導(dǎo)致很多對管理層的無效監(jiān)管，也許是公司本身的戰(zhàn)略問題，總之，不爭的事實是：維珍澳洲其實已經(jīng)連續(xù)虧損7年之久。

維珍澳洲去年資本支出高于其經(jīng)營現(xiàn)金流近一倍，對比而言，澳洲航空在財務(wù)控制上就相對保守，僅為60%

財務(wù)狀況不佳，自己又在不斷擴張，致使維珍的現(xiàn)金流一直處于高度緊張的狀態(tài)，這樣激進(jìn)的策略其實早已埋下隱患。只不過因為疫情的到來，而促使財務(wù)風(fēng)險過早的暴露。

從某個角度看，維珍的問題是否也看到了曾經(jīng)海航的影子。

股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，并不利于收購方未來的控制

目前，資金是維珍澳洲面臨的最大問題。此刻新的投資者入場，很可能是以購買新發(fā)行股份的方式向公司注資，于此同時稀釋原有股東的股權(quán)。面對現(xiàn)在的“五龍治水”態(tài)勢，未來的重組很可能就將股東的關(guān)系更為復(fù)雜。

如果東航或者南航入股維珍，還要考慮現(xiàn)有與澳洲航空的合作關(guān)系是否繼續(xù)維持。面對這樣一個復(fù)雜的狀況，管理團(tuán)隊如何調(diào)整，各方的利益如何平衡都將是未來的巨大挑戰(zhàn)。

作為一個已經(jīng)連續(xù)虧損7年的公司，雖然資源托管程序能夠免除公司面臨的一部分債務(wù)，但本身資不抵債的狀況，收購方未來的經(jīng)營壓力可想而知。如果沒有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，只是想借機“抄底”，很可能新的收購方同樣會步入新航等現(xiàn)有五位股東的相同境遇。

一點思考

其實看到中國航司正在與維珍洽談收購的消息，自己心中還有一絲驚訝。至少說明國內(nèi)這三大航的經(jīng)營壓力比起海外的這些同行來說，情況還是好很多的。但由于我們?nèi)蠛絿械男再|(zhì)，此刻對一家這樣的公司投資是否合適，我認(rèn)為即使價格合理，畢竟是拿著國家的錢，也應(yīng)該更加慎重。

雖然澳洲第二大航司的規(guī)模和航線網(wǎng)絡(luò)確實誘人，民航局在今年的工作重點中也提出鼓勵有實力的航空公司積極開展“海外并購”。突破航權(quán)的限制。這個思路是值得鼓勵的，尤其疫情下也突顯了很多難得的機遇。

但具體在維珍澳洲這個案例來分析，缺乏本地政府支持、復(fù)雜的現(xiàn)有股權(quán)、連年的虧損和激進(jìn)的財務(wù)風(fēng)格，或多或少暴露了該公司很多潛在的風(fēng)險。選擇這樣一家公司是否合適，真的需要三思而后行。

維珍航空宣布在4月30日將召開債權(quán)人會議正式開始商議債務(wù)重組方案，未來的發(fā)展讓我們一同拭目以待吧。

疫情下，其實不缺好的投資機會。海航以及南山集團(tuán)對維珍澳洲的投資教訓(xùn)難道還不夠深刻嗎？冷靜，即使有錢，咱也不能去當(dāng)冤大頭吧。

*本文來源：微信公眾號“航空透視”（ID:Aviation_Insight），作者：Andy Xiong，原標(biāo)題：《中國航司組團(tuán)商議收購維珍澳洲？且慢，請三思而行》。