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孫宏斌最終選擇了出手接盤，山水文園老板李轍終究“沒轍”，最終選擇清盤退場。

6月2日，融創官宣開發建設浙江省海鹽濱海國際度假區——杭州灣融創文旅城。李轍一手推動的，載有山水文園轉型宏圖的浙江海鹽山水六旗國際度假區，也由此被“抹去”，成為融創文旅城體系新的一員。

一度，地產玩家進入文旅領域，大量的資金、資源砸入，以文旅項目撬動土地獲取，堪稱攻城略地，文旅地產項目遍地開花，在公開的文旅項目投資名單中，他們一直是主力。這使得文旅領域的產品供給、產品模式等帶來巨大變化，也直接或間接導致文旅項目地產化傾向

在大環境以及企業自身因素多重作用下，不少文旅地產大盤陷入危局，上述山水文園項目即是一個顯例。

小玩家或中小玩家陷困退場，大玩家進場接盤，這是命運的殊途，命運的分叉，他們能否再見？

幾番輪轉，文旅地產江湖，依舊熱鬧，只是物是人非。

那個文旅地產狂奔的時代

去年12月中旬，浙江山水六旗國際度假區（位于浙江海鹽）施工方相關負責人告訴執惠，因拖欠工程款，該項目已全面停工。

融創接盤帶來轉機。

“項目在（今年）5月已重啟，5月20日正式協議簽訂，股權交割完成，”上述負責人透露，對拖欠的工程款，融創列了一個付款計劃，今年年底付清。

這次接盤，并不算意外。早在今年1月13日，即有知情人士告訴執惠，與山水文園的浙江海鹽項目密切相關的國內top5房企（其實就是融創）已看項目，有可能接盤，當地政府是推手之一。而此前當地政府也給到山水文園“最后通牒”：今年（2020年）過年前引入新股東盤活項目，否則“撤場”。

山水文園老板李轍自有不甘。來自山水文園及知情人士的信息顯示，為避免清盤退出，李轍此前已在尋求將山水文園其他部分資產變現，以及引入其他投資方入局助力。但結局未如愿。

這個結局，成為那個文旅地產狂奔時代的一個顯眼注腳。

2015年-2017年，山水文園揚起國內獨家合作的國際IP六旗娛樂的大旗，尋求從單純地產到文旅地產的轉型，大規模進入文旅地產領域，分別在浙江嘉興海鹽、重慶璧山、南京溧水簽約落地的度假區、主題小鎮項目，單個項目300億左右，擬總投資超900億元（自然有不少水分）。

這和曾經中弘系（號稱“小萬達”）掌舵人王永紅的選擇有類似。在商住地產等項目獲得“大勝”后，王永紅也開始了多元化轉型，其中2012年即已拿下的海南填海造島項目——如意島項目，擬投資超百億，另在濟南、浙江安吉、三亞半山半島等地，多面開花布局文旅項目。在嘗試了影視、手游、主題樂園和文旅地產等生意后，最終將重注壓在文旅地產領域。

而百強房企之一，號稱“河北地王”的榮盛發展在2014年也已開始布局文旅。不完全統計，到2016年下半年，榮盛發展已在秦皇島、野三坡、承德、邢臺、衡水、黃山、九華山、神農架、海南、成都、西安和南京等地布局了14個康旅項目。

彼時，更大的大佬恒大許家印計劃投資1600億元開發建設海南海花島，集中簽約江蘇、貴州等地6個大型文旅項目，開始謀劃構建以恒大童世界為主打產品的文旅綜合體。

當時王健林算是站在文旅地產頂峰者之一，南昌、合肥萬達城已開業，重慶、桂林萬達城開工，長沙、西安、海口“萬達城”項目簽約。2016年，萬達文旅已算基本完成全國布局，其旅游收入超170億元，同比增長近四成。

那真算是一個“好時代”，主動與無奈被動的的雙相交織下，愈加多的地產商躬身入場。

當時，留給純地產的市場空間已然走小，土地價格逐漸高企，加之地方政府對地產商拿地門檻要求提高，地產宏觀調控政策加碼，土里刨金的粗放式地產開發模式，已逐漸被更精細化的運營方式所取代，“大魚吃小魚”的市場擠壓，已在不斷壓縮類似山水文園、中弘這類中等往下的地產企業的市場空間（比如拿地已難有突出優勢），地方開發更多成為（偏）巨頭大佬的游戲場或角斗場，山水文園需另尋新路。

同時，文旅業的發展態勢進一步顯現，其之于一地產業經濟發展重要性凸顯，而地方政府也期許擺脫或弱化單一的土地財政模式，對大型文旅（地產）項目有了更多期待和熱衷：1、文旅項目有可能擺脫傳統住宅地產的一竿子買賣模式，既帶來項目周邊的土地升值，也激活周邊人氣，帶來更多的商流人流，帶來超過住宅地產的更長遠經濟收益；2、大型文旅綜合體項目，文娛、商業等對推動當地就業，優化產業結構等也有助力。

這也就使得基于文旅項目名義去拿地，相對傳統住宅項目拿地更容易、更便宜，文旅外衣、地產內核的項目開始流行，諸如山水文園拿著的國際IP充當了“敲門磚”，它找到了一個潛力新戰場。

文旅IP、資金、資源等，諸多地產商各顯其能，在海南、云南、長三角等區域，多番撬動。

高峰急轉的節點，出現在2017年7月10日，萬達與融創聯合公告稱，萬達將十三個文化旅游城項目（南昌、合肥、哈爾濱、無錫等地，部分已開業）的91%股權轉讓給融創，融創以335.95億元收購萬達項目76個酒店（后被富力地產接手）。

錢，是致命要素。王健林彼時給出的原因是，轉讓項目能大幅降低萬達商業的負債，這次回收資金全部用于還貸。而若不轉讓，部分項目的繼續投建運營，也還需大量資金支持。

而王永紅的中弘系也陷入危境。這個激進擴張的“非巨頭”，在2018年面臨多個項目停工、逾期債務規模不斷擴大的危機。艱難推進的如意島項目全部股權也被迫轉讓他人。

山水文園也不順。據知情人士透露，早在2018年開始，山水文園就開始為項目找接盤者，包括不限于政府背景的基金機構、國內某頭部房企等，但未能敲定，價格可能是主因之一。那時山水文園的境況沒有最近這么糟，該項目約1500畝住宅用地是籌碼之一，另文旅地產領域的基本面本質上也過得去。李轍可能希望實現項目溢價交易。

大小玩家命運分叉、物是人非

王永紅當前的信息已基本“遁跡”。而山水文園在重慶和南京的項目，也不樂觀。

此前有知情人士告訴執惠，對山水文園的重慶項目，當地政府可能會更多接手操盤，不想看到爛尾項目出現。但這一信息尚未得到官方確認。

山水文園算是觀察文旅地產玩家命運分叉的有效體。由曾經的“高光”入場到現今的退場落寞，有著多重主客觀因素的共同作用。

其一，房地產調控政策變化，房住不炒的多番強調，房地產交易市場變化，那些非一線、強二線的城市，地產整體交易走低，市場觀望情緒走高，傳統的高周轉受制；

其二，銀行貸款環境變化，從銀行獲取大量資金推動地產及文旅項目建設的傳統模式，轉動受阻，地產商資金承壓加劇；

其三，地方政府考量變化，其對文旅項目包括文旅地產項目的認知與策略有變，如上所述地方政府對文旅地產中文旅的屬性比重已較以往多有看重，是一個囊括住宅、商業、文旅文娛等，能帶給城市綿續活力的綜合項目，而不太希望依然僅僅是一個地產項目。這從山水文園海鹽項目被要求樂園與住宅項目幾乎同步推動建設，也看出一二。

其四，文旅地產項目操盤企業的能力，包括資源整合能力、文旅項目運營操盤能力等，這又涉及到項目的模式、企業資金體量包括獲取外部資金的能力和賣房能力、合作IP強弱、項目選址優劣、內部管理強弱等密切相關。這些影響項目進度，也影響地方政府的信心。

文旅地產項目一直遵循著一個循環邏輯，即地產售賣回流資金反哺文旅、文旅運營增值地產包括抬高周邊區域商業價值。文旅項目來撬動，地產板塊建設及售賣前置，后接文旅項目運營。

但上述四重因素的多向作用，使得這一循環時有卡殼，進而導致文旅地產項目資金壓力、運營能力疊加壘高，抬高項目危機，尤其是其中的資金危機。

曾有媒體報道稱，如意島預計一期項目完成后將帶來224.63億元的銷售總額，實現57.02億元凈利潤，將解決王永紅的危機，但他沒能等到這一刻。

地產商的資金壓力或危機，已再愈加繃緊。尋求更多融資渠道成為一個選擇。近期榮盛發展推動物業板塊上市，不排除增加新的融資渠道的考慮。

沒錢，讓李轍“沒轍”。近期出現資金危機的新華聯文旅，也有戚戚同感。

新華聯文旅也由曾經的純地產企業，轉尋文旅轉型而來，但轉型多年，地產收益仍是絕對重頭。部分可以理解為文旅項目投資回報較慢，也可理解為文旅項目運營不及預期，本質還在于依賴地產收益，但文旅地產項目的布局弊端，項目模式弊端，以及不樂觀的業績、多個項目推動的大量投入等，將資金、債務等風險疊加。

2019年，新華聯文旅出現近五年來最差業績，營收和凈利潤雙雙同比下滑。疫情影響下，其今年一季度營收同比下滑61.1%，凈利潤由盈轉虧，虧損3.3億元。而其近期短期償債壓力也可能加劇。（甚至我們也可猜測到，疫情影響應該加快了山水文園最終清盤退出海鹽項目的進程）

而新華聯文旅控股股東新華聯控股持續的前者所有股份，已累計被凍結和被輪候凍結，原因在于新華聯控股資金極度緊張，多個債務違約，就算出售旗下優質資產，也難真正紓困解危。

新華聯控股近期表示擬引進央企或國企等戰略投資者。目前主要兩個情況：1、國資戰投不一定成功引入，危機進一步加劇；2、成功引入，不排除公司控制權發生變更。

這對新華聯文旅來說，應都不算好的結局，但這就是現實。價格將可能是影響不同結局的關鍵因素之一。若出現第二種結局，比之山水文園，應稍好些。

市場的洗牌變革，即如是，誰讓中小玩家抗御風險的能力偏弱？國資、大玩家比如融創等，成為更多的潛在接盤俠。

近兩個月，除了接盤山水文園項目，打造杭州灣融創文旅城，孫宏斌還擬在武漢、南通、桂林和河南新鄉落地文旅城。

早在融創2019年業績會上，孫宏斌曾表示，今年的并購機會肯定比往年大很多，我們內部把它定義成洗盤年，遠遠超過任何一輪機會。他同時表示，在價格合適時，會賣掉一些持有的資產，比如酒店、商業甚至一些樂園，但同時也有新的產業項目在做等。

大玩家仍在做強。

而王健林在賣掉文旅城后，也有重啟文旅項目動作，蘭州、延安等地已簽約，金額都是百億之巨。

這是文旅地產的未了之局，江湖尚熱鬧，只是有人已退場，有人不舍離場。