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近日，據香港經濟日報稱，連鎖酒店集團華住酒店（HTHT.NASDAQ）打算回港二次上市，最快計劃今年底回港上市，集資最多10億美元。華住方面回應對此不予置評。受此消息影響，華住股票近兩日大漲。

“從國內連鎖酒店競爭格局看，除了錦江就是華住，他倆是國內酒店巨頭。相比錦江，華住最大的亮點是靈活、有活力。”國內一家知名連鎖酒店負責人22日向時代財經表示。

行業老二，后勁可期

公開資料顯示，華住是中國多品牌的連鎖酒店集團，2010年在美國納斯達克上市。目前，華住旗下酒店品牌覆蓋高端至平價市場，包括禧玥、花間堂、桔子水晶、全季、星程、漢庭、宜必思等。

在中國酒店連鎖行業中，根據酒店規模，華住酒店集團排名第二，僅次于錦江國際酒店集團。

財報數據顯示，截至2020年3月31日，華住開業酒店數量達5,838家，酒店客房總數達到552,362間。截至2020年3月31日，錦江酒店已經開的酒店合計達到8647家，已經開業的酒店客房總數達到855944間。

從營收對比上看，錦江酒店也是行業當之無愧的老大哥，2019年總營收與華住集團保持40億元左右的差距，遙遙領先。財報數據顯示，錦江酒店2019年實現合并營業收入150.99億元，比上年同期增長2.73%；2019年全年，華住實現營收為112.12億元，同比增長11.4%。

“現在，連鎖酒店行業正處于周期性低點。國內大部分連鎖酒店的營收已經出現嚴重下滑，甚至停滯，華住還能保持10%以上的營收增速，說明華住的盈利能力更強，發展后勁更足。”一位行業分析師向時代財經如是分析。

據悉，自2017年底以來，酒店行業入住率一路下滑，從90%左右的行業周期高位，一路下滑到2019年二季度的75%，直接導致酒店利潤的停滯不前甚至下滑。

“華住的各項費用是最優的，甚至比錦江少一半。尤其是管理費用和人員工資支出這兩項非常優秀。反映了在酒店行業內高素質民企對國企經營效率上的碾壓優勢，因為體制原因這種格局是難以改變的。”據雪球上的一位分析人士觀察，“同時，華住的展店增速也比這兩家高出很多。”

據悉，平均可出租客房收入(RevPAR)是衡量酒店經營水平的重要指標之一。近年來，華住的平均可出租客房收入(RevPAR)增速明顯走低，2017年和2018年增速分別為7.7%和5.5%，到2019年已經跌至-3.1%，其中2019年Q4為-5.4%。

盡管如此，2019年，華住新開店力度不斷加大，且基本全為加盟店。財報數據顯示，華住2019年新開設了43家租賃經營酒店和1672家加盟經營酒店，關閉了54家租賃經營酒店和273家加盟經營酒店。

“現在華住的主要矛盾是，高速開店帶來的利潤能否對沖宏觀經濟下滑對于酒店整體經營帶來的損失。”上述分析人士認為，“簡單地說，華住是一個珍貴的標的，但現在上漲動力有限，利空邏輯較強，還不排除黑天鵝的可能性。”

“國內連鎖酒店很多通過兼并來獲得更多的會員、門店、報表收益。這樣的行動可以快速擴張市值，短期內非常容易超越競爭對手。但是兼并后擴大了的資產重組調整靠的是內功，需要持續性的經營策略來推動‘新巨人’的持續發展。”香港凱域酒店管理有限公司首席執行官李冰22日向時代財經表示。

李冰認為，國內的連鎖酒店很多是擴大了市值，但是忽視了后期的整合及運行。最普遍的現象是，不同品牌被整編后往往只是在APP上放上了新門店的價格。

“做得再好一些就打通了會員系統。但是每個品牌的供應鏈、品牌標準、運行支持、產品策略、品牌文化還是停留在整合前的層面。這樣的整合很難發揮連鎖集團的優勢，也難持續性獲得客人對品牌的認可。最終會傳到到對收益乃至于市值的影響。”李冰分析。

二次上市，有喜有憂

中概股回歸港股二次上市，一方面跟公司內部有一定關系，另一方面跟最近美股市場的中概股信任危機以及對海外上市公司的監管趨嚴也有關。

2020年疫情對酒店業造成巨大沖擊，華住集團預計，今年第一季度凈收入將同比下降14-16%；如果不計入德意志酒店（Deutsche Hospitality，以下簡稱DH）的收入，則將下降45%-47%。

公開資料顯示，DH酒店集團創立于1930年，曾名Steigenberger Hotels，是歐洲領先的酒店公司。截至2019年12月31日，DH酒店集團擁有5個酒店品牌，在全球20個國家地區運營著108家酒店。2020年1月2日，華住正式完成對DH酒店集團的收購。

財報數據顯示，DH酒店集團2019年總收入大約37.83億元人民幣，占華住集團年度總收入大約25.2%。受新冠疫情在全球蔓延影響，今年第一季度，DH旗下幾乎所有酒店都被迫關閉。目前，華住計劃向DH提供2000萬歐元的股東貸款。

在國際化步伐暫緩推進之際，近期華住對公司組織架構做進一步調整，成立全新的管理架構—華住中國，由金輝出任CEO，全權負責華住中國業務。華住創始人、董事長兼CEO季琦在內部郵件中表示，華住的業務重心仍然在中國，這次調整能夠讓金輝及其團隊更好地聚焦中國。

華美酒店顧問機構首席知識官趙煥焱則表示，華住回港二次上市是目前中概股比較普遍的動向，主要是出于安全的考慮。

近日，美國國會參議院通過《外國公司問責法案》對外國公司在美上市提出額外的信息披露要求加強審計，一定意義上加速了中概股回歸香港的趨勢。

近期，網易、京東已正式在香港聯交所掛牌上市，百度、百勝中國、攜程等中概股企業也陸續傳出赴港二次上市的消息。

“中概股回歸港股分兩種情況：一是大公司、行業頭部上市公司在港交所二次上市；二是中小上市公司選擇從美股退市再上市美股。”如是資本董事總經理、如是金融研究院副院長張奧平向時代財經表示。

張奧平認為，中概股之所以回歸港股有多方面的原因。“眼下最有時效性的因素是，美股對海外上市公司的監管趨嚴。另外，美股多個中國股涉及或涉嫌造假，使得投資人和投資機構對整個中概股的信任度下降，市值和交易量受到影響，甚至很多中概股一旦業績不好或披露有瑕疵，就會遭到惡意做空。”

“更常態化的因素是，美股有一定的地緣性和政治性風險。很多市場是有本土偏好的，美股投資人對很多中概股的了解有限，在對其估值和交易量上就會打一定的折扣。加之中美之間的摩擦不斷加大，美股上市的中概股也會受政治性風險的干擾。”張奧平表示。

張奧平認為，頭部中概股公司二次上市存在一定的優勢，“因為本身背書良好，在多個資本市場上市，能擴大投資人的群體和規模，提高在不同市場的知名度。”

同時，回歸港股也存在潛在的風險。比如，一些中概股公司過度看重跨市場估值差異的紅利，在回歸本土市場的過程中繼續犯下各種急功近利的錯誤，這樣的回歸對相關企業的長期健康發展反而是弊大于利。

“二次上市需要較大的監管、溝通、市值管理上的成本。對于從美國退市回到港股的中小公司，如果本身企業質量不太好，轉戰港股也許并不能大幅改善流動性問題。”張奧平表示。

*本文來源：時代周報，作者：馮珊珊，原標題：《華住酒店二次上市：行業老二回歸背后的喜與憂》。