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世界上最大的郵輪公司嘉年華集團的危機再添一重。

繼今年5月，知名評級機構穆迪將嘉年華集團下調至垃圾級后，最近，另一大知名評級機構標準普爾將嘉年華集團的長期評級從BBB-級下調三級至BB-級，稱該郵輪公司的信貸指標“至少在2021年底之前仍將非常疲軟”。

這次評級下調意味著嘉年華集團脫離了投資級信用評級，通俗來說，嘉年華集團接下來的融資將更為不易。

今年3月，為救急，嘉年華集團宣布籌集60億美元資金，其中債券票面利率被認為高到“難以置信”，可窺其籌資之急，或融資之難。

作為家大業大的郵輪“一哥”，嘉年華2020財年二季度凈虧損已達44億美元，并計劃在未來三個月內出售旗下至少6艘郵輪。其預測，今年下半年每個月的成本高達6.5億美元。

而另一面，嘉年華集團已主動延長郵輪復航期，何時復航依然未知，何時復蘇更顯漫長。

嘉年華集團旗下郵輪堪稱行走的“印鈔機”。其2019年度財報顯示，其凈利潤約30億美元（約合人民幣210億元），每天約賺6000萬元人民幣。

但現在，它們成為了“燒鈔機”。

巨虧44億美元，被評為垃圾股

嘉年華集團今年第二季度財報顯示，截至3月31日，凈虧損44億美元，收入只有7億美元，而去年同期為48億美元。其計劃在未來三個月內出售旗下至少6艘郵輪，而這些資產本來計劃是在未來幾年內出售。

提前出售，既減少成本，同時獲取一定資金維持現金流安全。為此，嘉年華集團不排除未來賣出更多郵輪的可能性。

疫情的蔓延和不確定性，使得郵輪公司也在“往后退”，由此前的非自愿等待疫情緩解，改換為自愿提出延長重啟時間。6月19日，代表嘉年華集團、皇家加勒比、挪威等郵輪巨頭的國際郵輪行業協會宣布旗下涉及海洋領域的郵輪會員單位，自愿將從美國港口出發的郵輪業務重啟時間延至9月15日。

早在今年4月，美國疾病控制與預防中心對美國港口出發的郵輪發布了禁航令，禁航令截至日期為今年7月24日。而至今，美國疾病控制與預防中心尚未更新或延長禁航令的日期。重啟在即，國際郵輪行業協會主動提出延期，已然是考慮到郵輪復航的困難和風險。

以嘉年華集團來說，在去年12月下旬疫情開始爆發后，其旗下船只已發生幾起重大疫情、隔離額死亡事件。嘉年華稱，這些事件引發了“負面宣傳”，可能會對品牌的吸引力產生長期影響，并減少人們在船只上度假的需求。

嘉年華集團之前宣傳在今年8月1日重啟可能在技術層面上沒問題，因為這與上述的禁航期至7月24日相差不大。但其CEO早在6月8日又對外表示，對8月1日復航表示懷疑。

他們已不敢冒險，延長復航期，安全為上。

但成本或代價高昂。國際郵輪行業協會稱，郵輪業每天暫停業務對美國經濟的影響大約為1.1億美元。而挪威郵輪稱公司每月大約成本為1.1億美元-1.5億美元，目前的現金流僅能支撐不到10個月。皇家加勒比在停航期間每月的成本為2.5億美元-2.75億美元，而嘉年華集團預測下半年每個月的成本高達6.5億美元（早前更表示每月成本為10億美元）。

嘉年華集團表示，每月6.5億美元費用包括現有郵輪船只運營及管理費用、承諾資本支出（不包括承諾的出口信用貸款）、利息費用，不包括乘客定金及約定的到期債務。

現金流壓力隨之而來。

今年3月底，嘉年華集團宣布將通過發行股票和公司債的方式籌集60億美元資金，按其計劃，公司將發行價值12.5億美元的股票，30億美元的有擔保債券和17.5億美元的可轉換債券，這些債券的到期日期均為2023年。

但嘉年華集團可能要付出高額代價。有公開報道提及，嘉年華可能為上述高級擔保債券支付12%以上的票面利率。此時，嘉年華尚有投資評級，對應到這一利率之高讓人“難以置信”，若真如此操作，嘉年華后續將面臨很大的財務壓力。

嘉年華集團需要“救急“，也需要為接下來郵輪行業長久的不確定性或停擺，提前做出應對準備。

他們沒有明確的信心。嘉年華集團曾提到，無法預測自己的任何船只將于何時復航，也無法預測港口重新開放時間。更關鍵在于疫后旅行建議和限制取消后，郵輪旅游的需求在相當長時間里可能保持疲軟等。

郵輪業雖賺錢，但也是債務堆積很高的行業。最近數據顯示，挪威郵輪負債75億美元，皇家加勒比負債130億美元，而嘉年華集團負債高達131億美元。

另有數據顯示，2020年第二季度，嘉年華集團有76億美元可用流動資金，其計劃進一步提升未來資金的流動性，包括為未來一年即將到期的24億美元債務再融資（其中一半債務在2020年下半年到期）。此外，嘉年華還擁有88億美元的承諾出口信貸額度，這筆有效期到2023年的資金原計劃用于為其全球郵輪交付提供支持。

但嘉年華集團要尋求更多的融資已更不容易。

早在今年5月。評級機構穆迪將嘉年華集團的信用評級降至垃圾級別，即“Ba1”的信用評級，是垃圾級別中的最高一級，并將其高級無擔保債券評級降低一格至“Ba1”。

穆迪表示，嘉年華的財務指標“在可預見的未來不能顯示投資等級”，因為其郵輪仍處于暫停狀態，任何復蘇都可能緩慢。彼時，穆迪就預計上述7月24日禁令到期后，郵輪仍將繼續暫停。

不過，當時另一評級機構標準普爾將嘉年華集團的評級仍定為投資級別，但也表示考慮下調。

不幸，最近標普將嘉年華的長期評級從BBB-級下調三級至BB-級，稱該郵輪公司的信貸指標“至少在2021年底之前仍將非常疲軟”。這一評級下調意味著嘉年華現處于第二高的高收益信貸評級，脫離了投資信用評級。

標普不看好嘉年華的業務恢復乃至復蘇。其認為，由于該嘉年華計劃分階段恢復正常運營，因此其在2021年的復蘇將大大放緩。

每天賺6000萬的印鈔機，變為燒鈔機

疫情高壓下，已有郵輪企業選擇破產。

早在今年3月初，日本神戶夜光郵輪公司對外宣布，因受疫情影響，自1月份以來，一系列訂單被迫取消，已提交破產申請。當然，破產背后還有一直未能擺脫業績不佳的緣由，疫情是最后的“重壓“

3個多月后，西班牙最大的郵輪運營商伯曼郵輪最近宣布已根據西班牙破產法提出重組申請。伯曼郵輪由皇家加勒比持股49%，在2019年已實現扭虧為盈，但疫情影響下，自稱“重組是唯一的選擇”。

相比下，嘉年華集團由于家大業大在融資能力、抗御疫情能力等方面，具備更多可能性，但如上述每月“干燒”6.5億美元，加之融資環境變差，其下半年的風險系數正在走高，不復航就要虧錢，擺在他們面前的兩個主要問題：1、何時復航？2、何時復蘇？

這首先要回到郵輪旅游的賺錢模式。

郵輪旅游也被稱為“漂浮在黃金水道上的黃金產業”，基于一艘郵輪能夠提供吃住行游購娛的完整旅游體驗鏈條服務，郵輪已算是移動的旅游目的地。做大客流量、延長客人的消費鏈條，是營收和盈利關鍵。

嘉年華集團旗下郵輪堪稱行走的“印鈔機”。其2019年度財報顯示，其凈利潤約30億美元（約合人民幣210億元），每天約賺6000萬元人民幣。

同時，嘉年華全年游客達1287萬人，帶來141億美元的船票收入，約占公司總收入的60%，而游客在船上的消費收入占比雖非大頭，但卻是盈利關鍵。高檔餐廳、表演娛樂、奢侈品店以及賭場等二消收入，帶給游客豐富的郵輪旅游體驗，毛利率也高。2019年嘉年華的船上消費收入為63億美元，成本僅有21億美元，毛利率達67%。

其中賭場是盈利關鍵。拉斯維加斯、澳門曾有和現有的旅游業輝煌，脫離不了賭場作用。在賭場尚未大范圍合法化的情境下，郵輪賭場在公海區域的開放，成為吸引不少有著賭博好奇心或欲望的游客，以及尋求“一擲千金”狂歡豪客的利器元素。

諸如嘉年華還會采取一個策略，即以相對優惠的類同跟團游價格，吸引更多游客登上郵輪，在長達數天的郵輪旅游中，不斷通過各種體驗讓游客掏錢埋單。

此外，作為移動的目的地，郵輪公司也會與一些陸地目的地旅游供應商合作開發旅游項目，或自營開發線路產品，將郵輪客流在陸地目的地進行轉化，帶來另一方面的營收。

考慮到市場的擴容，客群的差異化，以及需求的多元化，產品的多元化和覆蓋目的地區域的廣度，成為衡量一家郵輪公司競爭力的重要因素。

嘉年華選擇不斷并購擴張，疫情前已擁有嘉年華郵輪、荷美郵輪、公主郵輪等9個品牌，運營105艘郵輪，可訪問全球700多個港口，覆蓋地中海、加勒比海等重要目的地海域，且有環球航線，囊括平價到奢華級消費各層級鏈條。

但是高密度人群長時間聚集、高封閉性乃至密閉性，成為疫情滋生及快速擴散的絕高隱患區。以嘉年華旗下公主號郵輪為例，其在發現第一例疫情病例后，在隔離的14天內，感染人數迅速攀升至621人。這種事件帶給游客的恐懼感，以及事件傳播等，將在郵輪既有以及潛在的消費客群中，可能留下很重的“心理陰影”，帶來更為長期的消極影響。

這也是為何在疫情尚未得以實質控制，未有良策解決疫情危機的境況下，嘉年華等郵輪巨頭主動選擇延長復航期的重要緣由，縱然要眼睜睜看著每天每月大量的成本損耗，他們已然難以承受類同公主郵輪的危機再現。 

近期，JP摩根在最近的一份報告里指出，預計郵輪公司要恢復100%的入住率要等到2022年。

若參考這一預判，嘉年華集團等大小郵輪企業，要如何先活下去，堅持一年半乃至更長時間？

一要看相關部門的政策，比如美國疾病控制與預防中心的開禁時間；二要看郵輪公司自己的策略和運營能力，何時復航，旗下哪個品牌先復航；更重要的是，如何在經濟環境變差、心有畏懼的前提下說服原來的游客重啟郵輪旅游，并在減少游客量以減少疫情風險的情況下，在運營成本和營收方面做好平衡；三要看郵輪公司的現金流儲備和融資能力。

中國區域會先成為郵輪巨頭先覓得復蘇機遇之地嗎？2個多月前，嘉年華集團CEO就曾表示，隨著疫情在中國境內消退，其社交活動正在恢復，率先重啟市場合乎邏輯。

但就目前中國境內疫情變化及大致走向看，上述判斷依然還有著很多不確定性，至少要延期不少。大略來看，國內出境郵輪游今年內即明年上半年應該不用指望了，而這期間國內的郵輪游會有機會，但一來市場較小，二來留給它的時間也不會很多。所以，對嘉年華等郵輪公司來說，不樂觀。