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太陽馬戲團將可能“易主”。

據外媒14日援引知情人士消息稱，太陽馬戲團可能接受一份臨時債權人委員會提出的重組方案，其中包括第一批有留置權的債權人（超9億美元）可能會獲得太陽馬戲團幾乎所有股權。

在近期太陽馬戲團向法院申請破產保護后，其股東與債權人圍繞控制權的“大戲”也由此拉開。

其股東TPG、復星國際等提出收購方案，但被債權人認為這一方案“注定會失敗”，他們并不接受，并提出了上述替代方案，已在14日晚提交太陽馬戲團董事會，一旦通過，預計將于7月17日在法院進行聽證。

同時，已出清全部股權的太陽馬戲團創始人，也欲聯合包括部分債權人在內的投資人，收購太陽馬戲團。此外，太陽馬戲團總部所在的加拿大魁北克政府也介入“一腳”，愿意提供2億美元貸款給大股東TPG，訴求之一是將總部留在魁北克。

不過，現有股東也仍有機會獲得太陽馬戲團的一些股權，但要看與債權人的協商結果。

疫情算是帶給太陽馬戲團一次危機“洗禮”，其大概率將縮小規模、控制債務，一定時間里呈“守成”狀態。而其產品模式等方面的深層次危機，如何解決，還是個問號。

太陽馬戲團成為一個多家利益方都不忍舍棄的“燙手山芋”，誰將真正接盤？

股東和債權人爭奪太陽馬戲團

在向當地法院提交破產保護申請后，太陽馬戲團娛樂集團與主要股東國際私募投資公司德太集團（TPG）、復星國際、魁北克儲蓄投資集團（下稱“Caisse”）以及魁北克投資公司簽訂了“假馬協議”。

“假馬協議”又稱“假馬競標”，是由申請破產保護的企業選定的買家提出最初的公開競拍底價，按規則這種競標方式要求買家只能向上加價，可以避免破產企業被迫接受較低出價。

太陽馬戲團總裁兼CEO丹尼爾·拉馬爾曾對外表示，“五到六個集團（機構）”有意收購太陽馬戲團娛樂集團， 預計將于今年9月宣布誰能成為太陽馬戲團新的主要股東。

TPG、復星國際等現有股東不想輕易“退出”太陽馬戲團。據外媒報道，其提出的上述收購太陽馬戲團的方案提議中，包括拿出45%股權換取債權人大部分債務，并愿意向公司注資3億美元（其中包括魁北克政府出的2億美元），但這一方案被債權人拒絕。當然，現有股東提出的收購方案只是最低收購標準，供其他競標者做參考。

復星曾就太陽馬戲團破產一事對外回應稱，股東方一如既往將為太陽馬戲團提供重要的財務、運營和戰略支持，旨在助力公司在全球娛樂業面臨持續負面影響的情況下保留和重建品牌。

加拿大私募股權投資公司Catalyst Capital Group等13家機構持有太陽馬戲團大約10億美元有擔保債務，公開信息顯示，他們“絕不同意董事會股東提出的債權人債務金額被拉低的收購提議”。他們稱，TPG為代表的股東的收購提議不應該被稱為假馬競標，這一點雙方將在法庭聽證會上進行辯論。

值得注意的是，現有股東的收購方案對應太陽馬戲團的估值大約為4.2億美元，連上述有擔保債務總額的一半還不到。

另據外媒報道，太陽馬戲團娛樂集團臨時債權人委員會表示，TPG等現有股東提出的最低價格收購公司的方案注定會失敗，他們不會接受這一方案。

據太陽馬戲團申請破產保護提交的材料顯示，上述委員會代表四分之三第一批留置權債權人8.85億美元，以及三分之二第二批留置權債權人1.5億美元的債權利益，合計約7.6億美元。

有債權人也質疑現有股東提交收購方案的時機。

外媒報道提到，臨時債權人委員會顧問表示，其不明白股東提交方案前為何不將債權人意見納入其中，協商成最終的協議，他們這樣做之前就清楚債權人不會同意。“我們也想盡快看到太陽馬戲團在蒙特利爾、魁北克等地重啟，也愿意注資一部分資金助力重啟工作。”

早在6月8日，臨時債權人委員會曾提出為太陽馬戲團新注資3億美元，而最近提升至3.75億美元，以幫助太陽馬戲團重啟。他們提出的是債務競標方案，包括計劃將公司未償還債務100%轉成股權，第一批有留置權的債權人（超9億美元）可能會獲得太陽馬戲團幾乎所有股權。這份方案將可能取代TPG等股東們提交的“假馬協議”，最終要看7月17日法院聽證會的審議結果。

但現有股東仍有機會獲得一些股權。外媒援引知情人士消息稱，太陽馬戲團已同意其他利益關聯方開始與債權人委員會對其他替代方案進行磋商，而大股東TPG也已顯出愿意與債權人接觸協商的姿態。

太陽馬戲團的股權還有其他意向買家。

早在5月25日，太陽馬戲團創始人Guy Laliberte表示，他準備對因疫情打擊負債累累的太陽馬戲團提出收購邀約。他在接受采訪時表示，他已經列出多個能在財務上提供幫助的投資人。但他沒有透露以怎樣的方式收購股權，也沒有說明是否收購整個公司。

有消息顯示，該創始人計劃聯合其他投資機構欲以12億美元報價收購該公司。這些機構包括上述的加拿大私募股權投資公司Catalyst Capital Group、美國投資公司Shenkman Capital等四家公司。如果得到法院批準，希望在今年8月底完成收購談判。

2015年，該創始人以大約15億美元價格賣掉太陽馬戲團公司90%股份，彼時TPG持股大約60%，復星持股20%，Caisse持股10%。今年2月，他將剩余10%股權賣給Caisse。

魁北克媒體集團Quebecor也表示出投資意向，但前提是太陽馬戲團縮減業務保持健康的財務狀況。不過，因出價偏低，其已被排除資格。

太陽馬戲團的深層次危機

公開信息顯示，截至2019年底，太陽馬戲團負債共計14.7億美元，是股東所有者權益的大約五倍金額。

2015年太陽馬戲團創始人退出，TPG成為大股東，算是太陽馬戲團債務危機不斷壘高的一個節點。一個數據，在其成為大股東后，太陽馬戲團的高級債轉股達9億美元。

據公開介紹，TPG專注于杠桿收購，成長資本和杠桿式資產重組，所投行業涉及消費/零售、旅游/休閑和醫療保健等。

TPG入主后，太陽馬戲團有多項收購，包括收購藍人集團、魔術秀制作公司The Works Entertainment等，一方面為公司提供了多元化收入來源，但另一方面也加劇了公司的債務壓力。比如2018年6月，標準普爾稱，太陽馬戲團收購家庭演藝公司Vstar Entertainment時承擔的貸款估計達9500萬美元。而收購The Work Entertainment資金來自股東 Caisse和FTQ投資基金1.2億美元的融資貸款。

負責太陽馬戲團破產保護申請案件的安永會計師事務所在發布的一份監測報告中表示，實際上早在疫情發生前，太陽馬戲團已負債累累，支付的利息已遠超公司的利潤。

安永還表示，在2017年-2019 年，太陽馬戲團的財務狀況一直在惡化，主要原因就是持續的虧損業績和逐漸加重的債務負擔。

公開信息顯示，太陽馬戲團2017年、2018年和2019年分別虧損1000萬美元、7100萬美元和8000萬美元。

疫情將危機推高，今年以來，太陽馬戲團已被迫取消了44場演出，并于3月19日裁員4679名，占員工總數的95%。

因太陽馬戲團之于魁北克乃至加拿大的意義，魁北克省政府也欲插手其破產重組一事，成為債權人與現有股東控制權“斗爭”的另一方，其訴求是重組后希望太陽馬戲團繼續將總部設在蒙特利爾（魁北克省的經濟中心）。為此，如果TPG仍持有控股權，該省政府愿意出借2億美元給TPG幫助公司重啟。

魁北克省經濟部長認為，即便政府答應這筆貸款，但太陽馬戲團以后再也不會發展到疫情前的規模了。盡管太陽馬戲團的技術和創意可以毫無保留，但秀場團隊的規模不會像疫情危機前那么大，特定打造的節目可能也和此前有很大不同。

于此，鑒于債務危機帶來的風險，魁北克省貸款給TPG的條件是，太陽馬戲團要嚴格控制債務規模。

不管是主動還是被動，待破產重組完成后，太陽馬戲團的規模都將可能大幅縮減。有信息顯示，太陽馬戲團起初將只留下1000名左右員工，且其中700名放在拉斯維加斯，因為在2019年公司10.4億美元營收中，拉斯維加斯貢獻了四成。

太陽馬戲團CEO丹尼爾·拉馬爾在接受采訪時表示，預計拉斯維加斯駐場秀將可能在11月復演。他還提到，如果疫情形勢好轉，巡演秀預計明年春季開始恢復。未來除非有疫苗研發出來，或者政府解禁不再限制人群聚集，這樣公司會在很短時間內恢復業務。否則，公司只能循序漸進恢復。

疫情沖擊下，太陽馬戲團的模式弊端暴露無遺，如何提高抗御類似疫情黑天鵝這類危機，將需著重考慮，縮小規模、控制債務，一定時間里呈“守成”狀態，是應時之需。

而當前的演藝市場已愈加多元化，產品與需求更多元化，這對于太陽馬戲團的“收縮”來說更非好的環境條件。而更長遠看，對線下、門票收益的強依賴，以及對創意、技術和人才的高依賴，高投入、低回報和低效率運轉模式等，如何得以有效改觀，更是太陽馬戲團在解決債務危機，脫離破產泥淖后，需要真正加以琢磨的問題。

也可以說，太陽馬戲團更深層次的危機，在更多暴露顯現，也將有更長的解決周期。

（部分信息來自彭博社報道。）