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2020年對于服務類企業來說是個災難的一年，由于新冠疫情的影響，使得大多數企業無法開工，嚴重影響了收入和利潤，文旅行業更是成為了重災區。宋城演藝（300114.sz）作為旅游演藝的龍頭股，自然也受到了不小的沖擊。

在宋城演藝中報相當難看的當下，實控人及一致行動人選擇減持來回應市場，不得不引發投資者深思：演藝界的龍頭股還能保持多久？

業績大變 實控人忙減持

意外而匆忙的減持，讓宋城演藝的市值大跌近百億。

2020年8月，宋城演藝披露了半年度報告。報告顯示公司上半年實現營業收入2.83億元，同比下降80.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3984.83萬元，同比下降94.92%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1998.01萬元，同比下降96.77%；經營活動產生的現金流量凈額-1.24，同期減少112.43%。據了解，受制于疫情局勢影響和安全考慮，宋城演藝旗下各景區于今年年初停運，直到6月中旬才恢復運行。

雖然利潤降幅將近九成五的落差，讓投資者的心頭蒙上陰影，但考慮疫情的影響，情有可原。可時隔僅僅四天，宋城演藝的實控人及一致行動人，卻擬通過大宗交易減持合計不超過公司總股本的4%的股份。

根據公開資料顯示，宋城演藝的實際控制人黃巧靈及其一致行動人合計持有宋城演藝13.08億股，占公司總股本的50.03%。雖然宋城演藝在公告中表示，減持計劃實施完成后，公司實際控制人黃巧靈及其一致行動人合計持有股份不低于46.03%，仍為公司控股股東、實際控制人，不會導致公司控制權發生變更，但顯然會突破原有50%的持股比例。

在披露減持計劃之后僅8天，實控人及一致行動人，便急不可耐的完成了近2%的大宗交易，據深交所數據顯示，實控人及一致行動人當天套現金額高達8.32億元。

受實控人減持的影響，結合業績變臉給市場的反應，接連幾日宋城演藝的市值跌去近百億。

成長性受限 營收增速顯疲態

縱觀宋城演藝，自2014年以來，就以三年間收入增速不低于30%，利潤增速不低于25%的高成長性，持續獲得投資者青睞。然而查閱宋城演藝近些年財報，卻發現一些問題。自2017年開始，宋城演藝的收入和利潤增速就開始直線下滑，甚至出現負增長態勢。

宋城演藝收入利潤對比圖

2017年至2019年，宋城演藝分別實現營收30.24億元、32.11億元、26.12億元，同比增長14.36%、6.20%、-18.67%。分別實現歸屬于母公司扣除非經常性損益凈利潤11.07億元、12.80億元、12.22億元，同比增長24.77%、15.62%、-4.50%。于2019年，收入利潤雙雙呈現負增長。通過上半年的財報可以推測宋城演藝2020年的財務數據，無疑將是晴天霹靂般的下滑。

在2019年年報中，宋城演藝自述由于公司數字娛樂平臺重組出表導致收入大幅下滑，查閱公司剔除互聯網演藝部分的收入，也同樣得出了增速放緩的趨勢。

剔除互聯網演藝的收入

輕重資產運營轉換

自杭州的首家宋城景區開園至今，宋城演藝以“主題公園+旅游演藝”的模式，打造出一系列宋城和千古情品牌，即在旅游城市景點旁建造規模不大的宋城主題公園，在主題公園基礎上加入其特色開發的“千古情”系列的現場演藝。而宋城演藝的宋城主題公園大多都是其以自有資金買地和施工建設主題公園，據相關數據顯示，其在即將開業的西安、上海的宋城項目中持股比例分別為80%和88%，其余宋城項目持股比例均為100%。

這顯然屬于重資產經營模式了，雖然截至2020年中報，宋城演藝的貨幣資金還有超過13億在賬，但前期資金投入大且投資回報期較長模式仍然存在著諸多風險。據相關專業人士表示，整個國內主題公園行業都處在重資產發展階段，但宋城演藝顯然已經意識到些許問題，開始探索輕資產模式。

2016年6月宋城演藝簽約湖南寧鄉縣炭河古城項目，由其提供“千古情”品牌授權、劇本創作、規劃概念性方案設計、互動項目概念性設計、協助建設、開業籌備等一系列服務，收取簽約服務費2.6億元。此外，宋城演藝還參與項目的日常經營管理，以景區經營收入的20%收取管理費。嘗到甜頭的宋城演藝于2017年再次簽下了西樵鎮聽音湖片區旅游演藝項目、宜春明月情景區項目以及鄭州竹桂園黃帝千古情旅游景區項目，分別收取了一攬子服務費2.6億元、2.7億元、2.6億元。

但無論哪種模式，“千古情”品牌下的劇本創作才是吸引觀眾的核心，如果吸引力不足，號召力下降，隨之而來的可能就是衰退。但目前劇本創作受制于創作靈感、排練時間和各種各樣的成本影響，進行特色的創作和更新較為困難，宋城演藝也有諸如泰山項目關停的案例。

所以在一臺節目反復演出的背景下，宋城景區的復游率可能會持續下降。而受到疫情這種減少客源的公共事件，對企業簡直就是毀滅性的打擊。

并購剝離倒手忙 轉型艱難探索

雖然宋城演藝的“千古情”系列已經成為比肩“印象”系列、“山水”系列、長隆系列的業界翹楚，但在演藝行業，企業之間競爭的永遠是產品及體驗差異化而非價格，所以上市以來，宋城演藝屢屢想以并購的形式來為自己的產品差異化謀劃其他的來路。

2013年12月，宋城演藝曾以1.23億元獲得大盛國際傳媒集團有限公司（以下簡稱“大盛國際”）35%的股權，涉足影視行業。收購時雄心壯志，但最終由于大盛國際的業績對賭未完成，以1.6億脫手收場。

然而宋城演藝在業務差異化上還是不遺余力，2015年3月，宋城演藝的六間房收購案成為當時投資者津津樂道的話題。從線下演藝進軍互聯網演藝，向年輕群體靠攏，成了宋城演藝轉型的方向。受此消息影響，宋城演藝市值也曾飆漲到530億元。

六間房以不足四千萬元的凈資產獲得了宋城演藝26億元的報價，過高的期望卻因種種原因而沒有達到預期只得再度黯然收場。2018年因證監會的一紙問詢，六間房也被爆出未完成業績承諾，宋城演藝也因此面臨著高額商譽減值帶來的危機。為了解決困境，宋城演藝選擇與花椒直播母公司共同重組六間房，降低其持股比例至30%以下，將其剝離出報表以外，以避免帶來的大額商譽減值。

如果說大盛國際倒手僅為保本收益，那么六間房重組可謂獲利頗豐、一舉多得，不僅轉移了商譽風險，而且還溢價出售獲利超過5億元。但這些終究是為人稱道一時的資本事件，難以轉化為宋城演藝持續的競爭力。

靠宋城游樂園和“千古情”品牌起家，至今近500億市值的宋城演藝，因為接連資本運作“失利”而身陷差異化困境，究竟該怎樣繼續深耕原有業務？我們拭目以待。

*本文來源：微信公眾號“英才雜志”（ID:yingcai65545299），作者：孫棟，原標題：《宋城演藝 演藝龍頭的求生之路》。