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攜程的“四三六”魔咒

本文作者:Eastland 2020-12-10
Booking業(yè)績(jī)不確定性高于攜程。

在線旅行(OTA)是“大出行”領(lǐng)域的總上游,而與商務(wù)、探親、休閑類(lèi)出行相關(guān)的住宿、交易票預(yù)訂業(yè)務(wù)量與疫情控制策略及效果直接相關(guān)。作為在線旅行龍頭,攜程的業(yè)績(jī)值得關(guān)注,與Booking對(duì)照就更有意思了。

2020年11月5日、12月2日,Booking、攜程先后發(fā)布了2020年Q3業(yè)績(jī)。Booking季度營(yíng)收26.4億美元,同比下降47.6%;攜程營(yíng)收54.6億人民幣,同比下降47.9%。一季度攜程營(yíng)收相當(dāng)于Booking的29.5%,比2019年同期下降11.6個(gè)百分點(diǎn);二季度攜程營(yíng)收飆升到Booking的72.7%,三季度又降至Booking的30.4%。

這個(gè)“駝峰”非常符合邏輯。攜程營(yíng)收主要來(lái)自國(guó)內(nèi),Booking的營(yíng)收來(lái)自全球。一季度疫情突襲中國(guó),諸國(guó)掉以輕心;二季度全球大爆發(fā)、出行被大面積阻斷;三季度諸國(guó)被迫重啟經(jīng)濟(jì)(一、二、三季度人民幣兌美元匯率分別取7.0、6.9、6.8)。

12月2日,攜程旗下去哪兒網(wǎng)對(duì)外發(fā)布:2020年通過(guò)去哪兒網(wǎng)訂購(gòu)機(jī)票的用戶中,有934萬(wàn)人是第一次坐飛機(jī),創(chuàng)近五年新高;但機(jī)票價(jià)格下降了17%,創(chuàng)五年新低。

去哪兒網(wǎng)預(yù)測(cè),2021年中國(guó)將有6.29億人次乘坐飛機(jī)出行,比2020年增長(zhǎng)50%。乘機(jī)出行人次大幅增長(zhǎng),意味住宿、市內(nèi)交通、旅游景點(diǎn)等行業(yè)的全面復(fù)蘇,利好攜程。

都坐了“過(guò)山車(chē)”

攜程財(cái)報(bào)將營(yíng)收分為酒店預(yù)訂、交通票、跟團(tuán)游(度假)、公司出行及其它五個(gè)部分。2019年,住宿、交通兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為135億和140億,合計(jì)占營(yíng)收的77%,是拉動(dòng)集團(tuán)業(yè)績(jī)的“兩架馬車(chē)”。

受疫情影響,2020年一季度住宿、交通票業(yè)務(wù)營(yíng)收同比分別下降61.7%和28.7%,集團(tuán)整體收入下降42.1%。二季度,住宿、交通票業(yè)務(wù)收入分別下降63.2%和66.2%,集團(tuán)整體收入下降63.7%;三季度,住宿、交通票業(yè)務(wù)收入分別下降39.8%和48.8%,集團(tuán)整體收入下降47.9%。#至暗時(shí)刻已過(guò)#

Booking是一家“專(zhuān)注的巨頭”,幾乎全部收入來(lái)自住宿業(yè)務(wù)。2019年完成住宿預(yù)訂8.45億間夜,而機(jī)票預(yù)訂僅200萬(wàn)張(營(yíng)收占比小到可以忽略)。

疫情爆發(fā)前的2019年,Booking各季住宿預(yù)訂間夜數(shù)保持10%以上同比增速。2020年一季度Booking預(yù)訂間夜數(shù)為1.24億、同比下降42.9%。

同期攜程住宿業(yè)務(wù)收入下降61.7%(攜程沒(méi)有披露間夜數(shù))。“18.8個(gè)百分點(diǎn)”反映出國(guó)內(nèi)、國(guó)際對(duì)疫情嚴(yán)重性的判斷及應(yīng)對(duì)力度上的差距。二季度,Booking住宿業(yè)務(wù)急轉(zhuǎn)直下,間夜數(shù)2800萬(wàn),同比下降86.9%。

 三季度Booking住宿業(yè)務(wù)反彈到一季度的水平,間夜數(shù)同比降幅收窄至43%,攜程住宿業(yè)務(wù)收入下降39.8%,略好于Booking。

支出壓縮再壓縮

用藍(lán)色折線代表毛利潤(rùn)(率)、彩色堆疊柱代表費(fèi)用(率)。除非天災(zāi)人禍,績(jī)優(yōu)股攜程的藍(lán)色總是能“淹沒(méi)”彩色。

2014、2015、2016在線旅行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈,出現(xiàn)全行業(yè)虧損。最終,連“流淌著盈利基因”的攜程也沒(méi)能幸免。先后收購(gòu)藝龍、去哪兒網(wǎng)后,攜程重現(xiàn)大藍(lán)籌風(fēng)采。2019年毛利潤(rùn)282.9億、三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)232.5億經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)50.4億。

2019年Q3,毛利潤(rùn)高達(dá)83億,產(chǎn)品、市場(chǎng)、行政費(fèi)用合計(jì)60.8億;毛利潤(rùn)率為79.4%、各項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為58%。不料“越來(lái)越好”的好日子被無(wú)情打斷。

2020年前兩季,攜程面臨的壓力越來(lái)越大。一季度毛利潤(rùn)劇降至35億、三項(xiàng)費(fèi)用被壓縮到50億;二季度毛利潤(rùn)則進(jìn)一步跌至23億、費(fèi)用被壓縮至30億。三季度毛利潤(rùn)回升到44億,環(huán)比上升93.8%,費(fèi)用合計(jì)36.4億,環(huán)比僅上升22.4%。

假如去哪兒的預(yù)測(cè)成真,2021年乘機(jī)出行人數(shù)增長(zhǎng)50%,攜程營(yíng)收將恢復(fù)到2019年的80%以上。經(jīng)過(guò)疫情“錘煉”,攜程成本、費(fèi)用控制能力得到強(qiáng)化,盈利能力有望上一個(gè)臺(tái)階。

Booking表現(xiàn)不錯(cuò)

Booking沒(méi)有區(qū)別成本、費(fèi)用,也就是說(shuō)沒(méi)有告訴投資人如何計(jì)算毛利潤(rùn)(通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不要求披露毛利潤(rùn))。

攜程一樣,2019年Q3也是Booking的好日子:營(yíng)收超過(guò)50億美元,各項(xiàng)成本、費(fèi)用合計(jì)27億美元,占營(yíng)收的53%;凈利潤(rùn)19.5億美元,凈利潤(rùn)率38.7%!

2020年Q1,營(yíng)收驟降至23億美元,成本、費(fèi)用合計(jì)21億美元,占營(yíng)收的92%;

2020年Q2,Booking營(yíng)收跌到6.3億美元,同比下降83.6%;人力成本基本無(wú)法壓降,營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售費(fèi)用被砍掉四分之三,行政費(fèi)用砍掉二分之一;成本、費(fèi)用合計(jì)11億美元,相當(dāng)于營(yíng)收的171%(攜程的這個(gè)比例是94%)。所以Q2也是Booking的至暗時(shí)刻。

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2020年Q3,Booking營(yíng)收26.4億美元,同比降幅收窄到47.6%,環(huán)比上升319%!厲害的是費(fèi)用合計(jì)17.1億美元,占營(yíng)收和65%,環(huán)比增幅僅為58.4%。與2019年Q3相比,booking在營(yíng)收減半的背景下,總費(fèi)用率只提高了8個(gè)百分點(diǎn),可以說(shuō)做得相當(dāng)不錯(cuò)。

Booking在2020年Q3營(yíng)收的反彈幅度卻遠(yuǎn)超攜程,但在疫情控制方面,其它國(guó)家不如中國(guó)。即使疫苗有效且能迅速量產(chǎn)、大范圍接種,疫情得到控制也得2021年下半年了。

總之,Booking業(yè)績(jī)的不確定性高于攜程。

市值復(fù)原、“四三六”格局依舊

2020年1月6日,攜程收盤(pán)價(jià)36.7美元,市值204億美元;同日Booking收于2086.9美元,市值856億美元;攜程市值相當(dāng)于Booking的23.8%。

2020年12月3日,攜程收盤(pán)價(jià)35.22美元,市值209億美元;同日Booking收于2096.6美元,市值859億美元;攜程市值相當(dāng)于Booking的24.3%。

經(jīng)歷魔幻般的11個(gè)月,攜程、Booking的都恢復(fù)了疫情爆發(fā)前的市值,還略高一點(diǎn)。

2019年,Booking營(yíng)收達(dá)150億美元,約為攜程的3倍。2020年前三季度,Booking營(yíng)收約為攜程的2.9倍。

還有盈利能力,2018年Q1攜程經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)5.9億、約為Bookingr 15%;2020年Q3攜程經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)提高到7.9億、但仍為Booking的15%。

最近幾年,兩家公司之間市值、營(yíng)收、利潤(rùn)比例幾乎沒(méi)有變化,可以概括為“四三六”:Booking市值保持在攜程的四倍、營(yíng)收是攜程的三倍、利潤(rùn)是攜程的六倍。這不是偶然的,說(shuō)明投資人對(duì)兩家估值存在某種默契,疫情都沒(méi)能打破。

(本文內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表執(zhí)惠立場(chǎng)。)

*本文來(lái):微信公眾號(hào)“虎嗅”(ID:huxiu_com),作者:Eastland,原標(biāo)題:《攜程的“四三六”魔咒》。

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