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君亭酒店近年綜合毛利率總體呈下滑趨勢，且均不高于40%，這一水平低于行業綜合毛利率30—40個百分點

伴隨著消費升級，“中端酒店”這一概念迅速在酒店行業走紅。如華住集團旗下的中端品牌全季酒店，日前開店規模已突破千家，成為繼錦江集團旗下維也納酒店之后，第二個店面破千的中端酒店品牌。

而另一部分品牌也開啟了IPO之路。如此前就擬登陸資本市場的浙江君亭酒店管理股份有限公司（下稱君亭酒店），2020年冒著受疫情影響可能被低估的風險繼續按照原計劃上市募資。此次IPO，君亭酒店擬募集3.44億元資金全部投向中高端酒店設計開發項目和綜合管理平臺建設項目，前者投入占比高達94.07%。

《投資時報》研究員查閱君亭酒店招股書注意到，2017年至2019年及2020年1—9月（下稱報告期），其經營業績總體處于穩步增長態勢。但進入2020年，該公司業績出現明顯下滑。并且，該公司同期毛利率低于同行業公司平均水平，凈資產收益率也在逐年下滑。有分析人士認為，若不改變目前業務集中于某一區域的情況，其未來業績漲勢或將乏力。

毛利率低同業均值

2007年初，吳啟元以業內全新的精選服務模式創立了君亭酒店品牌，主要從事中高端精選服務連鎖酒店的運營及管理。自成立以來，該公司以長三角城市群為核心發展區域，并逐步向全國范圍重點城市拓展。

經過十多年的發展，截至招股說明書簽署日，君亭酒店已開業40家酒店，簽約待開業酒店20家。在已開業的酒店中，直營酒店達16家、合資酒店1家、以及受托管理酒店23家。

《投資時報》研究員查閱君亭酒店遞交的招股書信息注意到，2017年至2019年，該公司總體業績處于增長態勢。其中，營業收入分別為3.22億元、3.41億、3.82億元；凈利潤分別為0.59億元、0.56億元和0.73億元。

然而，進入2020年，君亭酒店的經營狀況出現下滑，前三季度僅實現營收1.68億元，不及上一年的一半；凈利潤也低至0.16億元，僅相當于2019年的21.28%。對此，君亭酒店在招股書中解釋稱，主要系新冠肺炎疫情影響，酒店住宿需求縮減，公司2020年以來的盈利狀況受到一定沖擊。

與此同時《投資時報》研究員還發現，君亭酒店的綜合毛利率總體呈下滑趨勢，報告期內分別為37.87%、34.94%、34.86%和21.18%。在招股書中，該公司將下滑原因同樣歸結為疫情影響。不過在疫情發生之前，其綜合毛利率已經低于同行業可比上市公司的平均水平。

據招股書數據披露，2017年—2019年，行業綜合毛利率平均水平分別為70.35%、70.04%和70.96%?？梢钥吹剑ぞ频甑木C合毛利率遠低于同行平均水平30—40個百分點，更低于錦江酒店、首旅酒店等同業企業。對此，君亭酒店表示，主要由于主營業務成本核算的內容不同所致。不同于錦江酒店和首旅酒店將酒店房屋租賃費、酒店裝修待攤費用支出、客房服務人員工資等主要支出計入銷售費用，公司是將上述支出全部計入營業成本。因而，公司的酒店營收成本占收入比重遠超上述兩家公司。

但《投資時報》研究員進一步梳理數據發現，若將上述差異考慮在內，以每家公司營收減去營業成本和銷售費用后的余額計算毛利率，君亭酒店2019年的毛利率則由2017年的32.47%滑至29.14%，仍略低于同行業平均水平。

可以看到，占收入比重過高的營業成本和銷售費用或許才是造成君亭酒店毛利率較低、下滑的核心原因。數據披露，2017年—2019年該公司營業成本和銷售費用合計占收入的比重分別達67.53%、70.33%和70.86%，總體呈增長態勢。

業務集中于長三角

成立之初，君亭酒店依靠長三角地區將業務逐步向全國拓展，然而發展至今，該公司的核心業務，即已開業的酒店服務區域仍主要集中在長三角城市群，特別是浙江省。

據招股書數據披露，報告期內君亭酒店在浙江省的營業收入分別為1.64億元、1.68億元、1.81億元和0.84億元，逐年遞增，且占同期營收的比重均徘徊在50%左右，分別高至51.02%、49.15%、47.41%和49.76%。

同時，雖然君亭酒店目前的業績處于穩增盈利態勢，但其報告期內的凈資產收益率卻呈下滑趨勢，分別為51.82%、32.51%、30.58%和6.75%。長期下去，或將對公司的業績造成不利影響。

在招股書中，君亭酒店稱此次募集資金到位后，公司歸屬于公司普通股股東的凈資產將大幅上升。然而，該公司仍存在因利潤水平在一定時期內無法與凈資產同步增長而導致的凈資產收益率攤薄風險。

還需要注意的是，君亭酒店曾為在創業板上市修正了過往3年的財報數據。據悉，早在2016年3月，該公司就公開在新三板掛牌轉讓。三年后正式提交了創業板上市申請，隨后便立即宣布更正2016年—2018年新三板披露的三年年報中多處數據，其中一項數值為7500萬元的債務就此消失。

對此，君亭酒店曾解釋稱，公司于2016年從中國招商銀行借入7500萬元借款，并于當年歸還。而在統計2017年借款的收支時，誤將上述借款的收支一并統計在內，導致2017年當年借款收支統計數據有誤，故對其進行差錯更正。

*本文來源：投資時報，作者：呂貢，原標題：《毛利率不及同業均值 凈資產收益率下滑！君亭酒店創業板IPO待考》。