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在過去半年時間，至少有數十家科技企業涌向新三板。新三板勢頭如此紅火，已超過A股和創業板的熱度，甚至有人將新三板稱為中國版納斯達克。

其中，既有4個月營收僅106萬的美食社區香哈，也有年虧2.8億元的大型B2C企業酒仙網，連阿里入股的恒大淘寶俱樂部也趁勢登陸新三板，盡管年虧4.8億元。

投資機構也積極謀求進入新三板。創新工場孵化器業務和天使投資人蔡文勝旗下隆領投資已遞交新三板申請材料，等待審批。更早前，投資人汪潮涌旗下信中利的慶功酒宴也已舉辦。

不過，新三板火熱背后也有隱憂——掛牌企業太多，導致做市成交量嚴重不足。

在證監會宣布IPO重啟后的第一個交易日，新三板的掛牌企業數量已突破4000家，2014年底這一數字還不到2000家。按企業目前掛牌速度來看，2016年掛牌企業有望突破1萬家。

而到目前為止，創業板企業只有800家，新三板的流動性卻只有創業板的2%到3%。對此，漢理資本CEO錢學鋒形容新三板現狀時表示，這好比一個小的游泳池，池內已擠滿了游泳者。

這使得新三板企業如果向簡單上市圈錢并不容易。當然，某些企業上新三板的目標也不是為圈錢，酒仙網CEO郝鴻峰就說出了酒仙網的意圖：會等待國家政策支持，希望明年能轉到主板市場。

部分企業虧損嚴重：恒大淘寶5年虧18億

相比A股、創業板對企業盈利有要求，新三板對掛牌企業要求則寬松得多。

以恒大淘寶為例，其2013年、2014年、2015年1-5月營業收入分別為4.13億、3.4295億元和8464萬元，營業收入主要來自于體育事業收入。

不過，2013年、2014年、2015年1-5 月，恒大淘寶虧損金額分別為-5.76億元、-4.826億元和-2.651億元。恒大淘寶2年虧損超過10億元，而成立以來一共虧損了18億元。

按A股、創業板的要求，恒大淘寶不可能登陸資本市場，但恒大淘寶卻能很順利登陸新三板。掛牌當天，二級市場報盤顯示，買盤最高申報價格12元，恒大淘寶的估值為45億元。

虧損嚴重的并非只有恒大淘寶。酒仙網數據顯示，其2013年營收8.65億，凈虧3.09億元；2014年營收15.78億，凈虧2.87億。這就意味著酒仙網在過去2年虧損了近6億元。

登陸新三板前，酒仙網剛完成G輪5億元股權投資，自2011年以來其累計獲14.3億元融資。

酒仙網登陸新三板有一定被迫之舉，酒仙網此前已經歷多次融資，不過，進入資本市場后必然要釋放投資者壓力，而A股IPO暫時擱淺，注冊制落地一直不明朗，酒仙網面臨阻力。

先選擇新三板、進入資本市場是酒仙網相對好的選擇，既可借助新三板繼續融資擴張、又可為投資者提供一個交易進出的平臺，更重要的，酒仙網還可以在適當的時機進行轉主板。

盛景網聯董事長彭志強對騰訊科技表示，新三板進可攻，退可守。相比A股有很多限制，無法預測，新三板的確定性和包容性都很強，策略非常市場化，能滿足企業的發展戰略需要。

彭志強說，類似恒大淘寶這類企業登陸主板和創業板很難，這些企業投入巨大，但潛力也很大，新三板提供了一個渠道。 

40多家投資機構或將登陸

除了恒大淘寶、酒仙網這一類企業，在新三板市場，眾多投資機構也在積極布局。

今年11月5日，創新工場披露旗下孵化器業務正籌備新三板。不過，創新工場孵化器的營收并不高，2014年凈利潤還小虧了76萬。不僅創新工場，其他機構顯示的利潤也并不高。

據知情人士透露，創新工場孵化器凈利不高，原因在于，計入了人工費、場地費，甚至午餐支持，而更核心的投資業務依然在體系之外。其他機構凈利不高，或是很多投資還沒退出。

為何投資機構突然傾向新三板？這一方面是中科招商、九鼎投資等在新三板做得風生水起。另一方面是，投資機構登陸新三板就可直接從二級市場募集資金。

這些資金相比傳統募集資金的好處在于，資金更穩定，獲取的成本還更低廉。傳統做法是，投資機構利潤80%要分給LP。而從二級市場募集資金，就不需要給傳統LP分享更多利益。

更重要的是，新三板類似早期的納斯達克市場，未來潛力巨大，創新工場這類企業搶先占據有利位置，未來一旦可以轉板，還可以將投資等主體業務這類更優質資產放入上市公司里。

漢理資本CEO錢學鋒對騰訊科技表示，未來半年內至少會有40到50家VC、PE機構登陸新三板市場。新三板有很好的融資能力，新三板企業需要會玩新三板，擅長資本運作才行。

資金流動性有限

在已登陸新三板的企業中，中搜早已嘗到甜頭。中搜去年底曾完成2014年度第二輪定增融資方案，并獲得超額認購4倍，募資金額共計7.28億元。較原計劃2.2億元超募逾5億。

中搜CEO陳沛說，新三板的流動性還未獲得解決，但今年上半年中搜最高1天成交量達到6000萬，最主要原因是，中搜有10家做市商，且股權分散。

陳沛對騰訊科技表示，解決新三板流動性最關鍵的問題是分層，一旦新三板分層策略推出，企業價值交給市場去評估，再對最高層的新三板企業降低準入門檻，頂層企業就會受益。

掛牌企業之間盈利能力、股本規模、估值等方面差距巨大，新三板監管面臨一定難度，出臺相應制度來滿足不同市場主體不同訴求十分必要，分層制度就是解決上述問題的一劑良藥。

此前，股轉系統新聞發言人隋強曾表示，目前新三板海量市場規模已經形成，內部的結構性分化也開始產生，因此新三板內部已具備分層的條件。“這項政策將在今年底推出。”

有傳聞稱，對新三板最高層企業的準入門檻將從500萬降到200萬。不過，頂層企業受益同時，非頂層企業可能就要遭殃，會受到投資人的忽略，甚至部分企業掛牌新三板也是白掛。

對此，百姓網CEO王建碩顯得不太擔心，他對騰訊科技表示，“隨著分層制度的推出，會有利于優質企業獲得資本市場更多的關注。”

作為一家4個月收入剛過百萬的公司，美食社區香哈CEO田金濤承認分層會對香哈不利。

不過，田金濤認為，改變不了制度，就改變自己。香哈體量小，但也可以做大，去年20多人，現在是70多人，今年的收入目標是500萬，明年可以爭取做到5000萬。

掛牌新三板對中小企業而言成本并不高，掛牌費用一共180萬，其中政府補貼100萬。香哈尋求掛牌新三板動機是：1，品牌影響力；2，更好融資渠道；3，接觸資本市場可以做并購。

一位投資行業人士指出，新三板須在流通性方面得到加強，當前新三板火熱，是企業沒有更多選擇，A股已經IPO重啟，若戰略新興板啟動，創業板火熱，新三板必然面臨尷尬地位。

搜狗CEO王小川則對騰訊科技表示，新三板積極意義在于，能將公司盡可能結構化。不過，新三板只是掛牌，新三板的資金流動性有限，不足以支撐搜狗對資金需求，因此搜狗并不感興趣。