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中國出境游興起，出現很多新的創業企業。為了理解這一撥機會，我翻出2004年10月上市的藝龍招股書，還有藝龍早年的新聞報導。覺的挺有意思，摘錄一些內容在此。

藝龍的16年歷史中，遇到過很多投資者。創始人有過套現；Mail.com虧的血本無歸；2001年的一撥投資人賺的較多些；上市前進入的老虎基金也就賺了一倍多；后面的投資人基本都不賺或虧。上市11年來，股價只漲了25%。

入場時切中兩個大風口

藝龍是家了不起的企業。它創辦于1999年，切中兩個大風口，一是中國旅游市場的興起，二是互聯網大發展。在互聯網泡沫破滅后，它還頑強地存活了下來。10多年來，控股權和管理層多次更換，一直與攜程等對手纏斗，不屈不撓，直到今年被攜程收購。

旅游業是很好的賽道。1999年時，中國的人均GDP達到1000美元，商旅和個人旅行開始井噴。2002年，全國國內旅游人數達8.78億人次，到2014年達到了36.3億人次，年均增長率達12.9％。單次旅行的花費增長更快，從2005年到2014年，國內旅游總收入由5286億元增長到30312億元，年均增長率達21.4％。

今年，中國人均GDP已接近8000美元。中國已成長為全球最大旅行市場之一。人們的旅行需求更豐富多彩。這是一個可以孕育多家上市公司的行業。

1999年，互聯網泡沫正盛時，兩位海歸精英唐越和張黎剛回國創辦了藝龍。唐越時年30歲，已在華爾街7年。張黎剛從哈佛醫學博士輟學，追隨張朝陽回國創業，短暫當過搜狐產品總監，離開后創辦藝龍。

因為泡沫，藝龍順利得到了投資。創辦不久，即以天價被Mail.com收購。價格是1500萬美元的現金加上價值1500萬美元的Mail.com的股票。在Mail.com的版圖內野心勃勃地擴張。

2000年，互聯網泡沫破滅。Mail.com為自保，決定出售藝龍。今天，Mail.com早已消失。唐越在這個階段發揮了關鍵作用，2001年5月，唐越融到1000萬美元，把藝龍從Mail.com贖了出來。Mail.com真正到手的只有區區150萬美元。另外150萬美元還了債。700萬美元給藝龍做了發展資金。

今天，Mail.com已不知所蹤。一年之間，3000萬美元的投資縮至150萬美元，很震憾。

成長軌跡

我從藝龍歷年的報告中抽了一些數據，列成下表。有些數據不是太精確，如估值，上市前的訂房間夜都是根據報道推測。2001年之前，藝龍的相當部分收入是廣告，與后面年份的收入缺乏可比性。

2000年，藝龍開始切入旅行市場，從報道中看到，2000年的訂房間夜是2500間夜，2001年到了3萬間夜。（這是創始人對媒體的披露，照理有不少水分）

2003年的數據是確實的，訂房到了103萬間夜。如果說2000年是摸索，到2003年突破100萬間夜，藝龍用了3年多時間。2012年，訂房間夜突破1000萬，藝龍用了9年時間。

在其中的一些事情很有意思。藝龍原來是廣告模式，當時大家認為這是互聯網模式。但泡沫破滅后，為了生存，“高貴”的互聯網人開始接地氣。唐越在一次采訪中說，還是要切入實體，與差旅結合，還是要回歸生意。

這個場景與今天的移動互聯網寒冬頗相像。

團隊股權結構不合理

藝龍成立16年至今，創始人早已退出。相比之下，攜程還是由創始人之一梁建章管理，也許是藝龍上市后表現不佳的一個原因。

2000年，藝龍賣給Mail.com，唐越與張黎剛成了職業經理人。2002年，管理團隊從Mail.com買回藝龍，但股權也不太多。

張黎剛在2003年6月離開藝龍。他對媒體說，早在一年前就已決定離開，選擇這個時點，一是藝龍從互聯網泡沫中生存下來，而且上了軌道，二是他在藝龍的很多股權到這個時點才到他手上，提前離開損失較大。

張黎剛做了愛康國賓，現在也在美國上市。2014年4月，愛康在納斯達克上市。市值10.3億美元。（看來，有過成功創業經驗的創業者很值得投資）

2006年，唐越離開藝龍，創辦了藍山中國基金。

在麥當勞和耐克長期任職的司徒耀明空降藝龍成為CEO,一年后，因為連年虧損，司徒耀明被迫辭職。持有藝龍52%股權的全球旅游巨頭Expedia派了一個臨時CEO過來，并于當年10月從聯邦快遞挖了崔廣福過來當CEO，嚴控成本，到了2009年，終于實現盈利。2010年、2011年、2012年微盈，2011年復又虧損，2015年攜程控股藝龍，派了江浩過來出任CEO。

賽道老二的尷尬

攜程2003年12月上市，距今12年；藝龍2004年10月上市，距今11年。都已經很長時間。但對于投資者而言，老大和老二的回報截然不同，攜程自上市以來股價漲了21.87倍。而藝龍居然在11年里股價只漲了25%。

但在不同的賽道，攜程還不算是最厲害的。騰訊比攜程晚半年上市，從2004年到現在，股價翻了180倍，遠超攜程的21倍。

不同的賽道，市場的天花板不一樣，孕育出的企業也不同。