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近年來的資本泛濫在科技行業催生了大批估值虛高的創業公司，但隨著投資人的態度日趨謹慎，資本寒冬已經悄然而至，外媒稱，很多外強中干的“獨角獸”也將暴露本來的面貌，有可能在大浪淘沙中慘遭淘汰。

科技公司的員工最近紛紛來到舊金山市中心的一家影院觀看電影《大空頭》(The Big Short)的試映。該片根據邁克爾·劉易斯(Michael Lewis)的暢銷書改編，計劃于今年12月正式上映。影片講述了當所有人都堅信房價仍會像以前一樣一路上揚時，幾個局外人卻成功做空房地產市場的故事。當然，不必去影院，我們也已經知道了故事的結局。

觀眾里肯定有人將該片視作一次嚴肅的提醒：讓我們不要忘記，無論多么瘋狂的趨勢都有逆轉的一天。科技公司不太可能遭遇像房地產危機那樣嚴重的崩盤，但這樣一個不久前還充滿了希望與樂觀的行業同樣顯出了絲絲寒意。

私有公司估值的上升速度比6個月前放慢了許多。11月24日，亞馬遜的競爭對手Jet宣布以15億美元的估值融資3.5億美元。對一家虧損的創業公司來說，這絕對是一筆不菲的資金，但仍然低于該公司的預期。P2P租房網站Airbnb也剛剛完成了1億美元融資，但估值并未上漲，而是保持了之前250億美元的水平不變。私募股權投資公司Horsley Bridge的弗雷德·圭弗里達(Fred Giuffrida)認為，過去6至8個月間，創業公司的后期融資估值下滑了25%。不僅估值縮水，花費的時間也比以前更長了。

上個季度，包括富達投資在內的多家共同基金都減記了他們持有的私有科技公司股票估值。富達投資將云存儲公司Dropbox的估值減記20%，將閱后即焚聊天應用Snapchat估值減記25%，將軟件公司Zenefits和數據庫公司MongoDB的估值分別減記了50%左右。這些公司都是所謂的“獨角獸”，也就是股票尚未上市，但估值已經超過10億美元的私有公司。它們是整個創業圈內前景最為光明的一批企業。例如，Zenefits今年5月曾經以45億美元的估值完成了一輪融資。

共同基金并未對這些減記行為作出回應，但外界認為，主要原因是獨角獸們未能達到增長目標。股市動蕩或許也是原因之一：投資者會將私有公司的估值與類似的上市公司進行對比。風險投資公司Spark Capital合伙人杰里米·菲利普斯(Jeremy Philips)表示，私有公司的估值也會隨著股市的漲跌而出現波動。

現在出現了一個越發明顯的趨勢：在私有市場獲得高估值的創業公司，上市之后未必能夠繼續保持這一估值。本月上市的移動支付創業公司Square以40億美元的估值IPO，較之于該公司最近一輪私有融資縮水了三分之一。其他公司也曾經遭遇所謂的“縮水融資”。其中表現最為糟糕的當屬Etsy，這家在線手工品交易市場的股價已經較今年4月上市時下跌70%。

很多獨角獸的投資者都認為，新一代科技公司將會顛覆老牌企業，但實際情況并未達到他們的預期。亞馬遜、谷歌和Facebook雖然體量巨大，但仍在保持高速增長。他們還紛紛進軍新的市場，搶奪創業公司的蛋糕。例如，Facebook收購并開發了聊天應用，與Snapchat競爭；Dropbox也要直面亞馬遜的打壓，后者的云計算業務規模龐大且增長迅速。與多數尚未盈利的創業公司相比，這些企業都擁有十分突出的價值。很明顯，投資者不僅高估了獨角獸的價值，而且低估了老牌科技公司的增長前景。

一些創業公司投資者的心態開始趨于謹慎。參與新融資的專業科技投資者越來越少。對沖基金、資產管理公司、主權財富基金等各路資本正在填補空缺。富達投資領投了Jet的最新一輪融資，但很多專業科技投資者卻并不看好這家公司，因為它試圖通過燒錢的方式對抗亞馬遜。今年9月，在硅谷鮮為人知的蘇格蘭資產管理公司Baillie Gifford領投了Thumbtack的新一輪融資，給予這家幫助熟練工人尋找工作的創業公司12.5億美元的估值。

由于近年來獲得投資者的競相追捧，獨角獸都養成了燒錢搶份額的習慣。有報道稱，美國專車公司Lyft今年上半年虧損近1.3億美元，營收不到5000萬美元。據報道，外賣公司Instacart每筆訂單虧損10美元。只有當切斷資金來源時，這種行為才有可能得到遏制。

獨角獸們還有另外一種為人不齒但卻司空見慣的行為：他們會虛增估值，在自身“價值”上誤導局外人。為了讓每一次的估值都能夠增加——從而顯示出自己的良好進展——很多公司都應投資者的要求，為融資中出售的股票附加特權。從理論上講，如果投資者支付1億美元買入一家公司10%的股權，就意味著該公司的估值為10億美元。但如果投資者附加特殊條款，以確保他們獲得可觀的回報，或者先于其他利益相關者獲得資金，那么獲得融資的企業的有效估值或許就不再是10億美元。然而，只要能夠獲得額外的保障，投資者似乎也很樂于看到創業公司用10億美元的估值對外宣傳。

為了參與后期融資，很多投資者都會索要“清算優先權”等有利條款。這種條款承諾至少可以讓投資者收回成本，有時候甚至會承諾投資回報。在其他情況下，投資者還會簽訂“棘輪條款”，一旦創業公司在IPO時的估值下滑，他們便可獲得額外的股票作為補償。Square的后期投資者就受到了棘輪條款的保護，所以即使該公司的估值縮水，他們依然可以獲得不菲的回報。

獨角獸的員工所持有的普通股價值會因為這些保護條款而遭到稀釋，令他們變成主要的受害者。“企業的高估值反而會損害員工利益。”今年6月IPO的美國健身手環制造商Fitbit CEO詹姆斯·帕克(James Park)說，“我認為很多人可能都沒有意識到，一旦摻入優先股和清算優先權，他們的普通股價值就會縮水。”他還表示，私有公司現在越來越喜歡吹噓自己的估值可以達到200億至300億美元。這或許有助于吸引人才，但卻可能對其形成誤導。

科技行業的很多獨角獸其實都有著相似的業務，有的甚至是在模仿老牌科技公司。然而，單純從估值來看，人們會誤以為它們一定會成為其所在行業的最終贏家。但事實上，并非所有的獨角獸都能存活下來。實力較弱的公司之所以能夠持續運營下去，完全是因為融資太容易。這些公司的揮霍無度導致實力強大的企業難以控制自己的開支，從而壓縮了利潤。如果投資者的心態趨于謹慎，反而能給科技行業營造更加健康的氛圍。

無論資金來源收縮得多么嚴重，Uber等公認的贏家都不會在新一輪融資中碰到困難。首當其沖的是那些客戶中包含大量科技公司的企業。外賣、餐飲和專車公司的很多業務都來自為員工提供餐飲和出行補貼的舊金山及硅谷科技公司。專門開發在線監督工具或招聘服務的企業也高度依賴科技公司。投資者吉爾·潘齊納(Gil Penchina)認為，Twitter和Facebook等大量受益于科技公司廣告開支的企業也將受到影響。正因如此，他一直在回避這類企業。

Thumbtack創始人桑德爾·丹尼爾斯(Sander Daniels)表示，在以往的行業衰退中，業績健康、資本充裕的公司往往會從中受益。他指出，谷歌就在十多年前的.com泡沫破滅后吸引了大批頂尖工程師。那些在發展順利的時候在積攢現金、未雨綢繆的企業同樣能有不俗表現。例如，Airbnb目前約有20億美元現金，每年的花費約為1億美元。如果說房地產市場的沉浮能讓硅谷從中吸取什么教訓的話，那就是資金充裕的企業恢復的速度往往也最快。這條規律同樣適用于科技行業。