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最近，Upfront Ventures——一家洛杉磯的風險投資機構在發放了 150 份問卷調查后發現，過去幾年，當大量非風險投資的資金流入到靠風險投資支撐的創業公司中，創業公司的估值正在快速被抬升。在 2016 年，盡管 LP（有限合伙人）會持續注入資金，但是對于創業公司的估值將會回歸理性。美國的風險投資人們已經開始勸說創業者縮減成本和開支。

有很多數據可以被人們拿來了解風險投資市場，包括創業公司融資的數額和 VC 籌集資金的水平。這些數據可以告訴我們一些眾所周知的事實：市場交易的數量和規模正在過去七年中極速增長，非風險投資的資金正在進入這個系統。

但是這些數據通常都是滯后的，現在，也許會有一個更好的預測表，它的數據基于對市場上 VC 的調查。當然，人們的情緒常常會因為各種新聞而左右搖擺，但是當邁入 2016 年之時，我希望從了解市場脈搏開始。

LP 將持續把錢放入 VC 中

先看一些大多數都了解的基本事實。隨著市場恢復到衰退前的水平，投資 VC 的 LP（有限合伙人）將持續把錢放入風險投資基金中。

LP 對于 VC 的貢獻將在 2016 年已經回到之前衰退前的水平，看上去將在 2016 年進一步增長。

不要被 2015 年的小幅下降所蒙蔽：資金的規模和交易的時機在每一年都會讓數據曲線發生扭曲。LP 們告訴我，2016 年是他們日歷上最繁忙的一年，除非我們遇到了意想不到的低迷，我們預計，市場規模將在 2016 年保持現有的水平或者持續增長。

我們調查了 73 個市場上的 LP 公司，去了解他們的觀點和想法。

盡管來自 LP 的數據非常清楚地顯示，他們對于 VC 們投資的節奏感到擔憂，82% 的人希望 VC 們保持相同的速度，8% 的人則建議他們應該追加投資。

我也想指出，隨著公司投資越來越多的 VC，完全會有新名義的錢進入到這個系統中來。

有 82% 的 LP 們有可能保持他們現有的投資速度

越來越多的非專業人士加入風險投資之中

但是 LP 的美元進入到 VC 并不是真實的故事。過去幾十年最大的轉折在于， 非 VC 系統的投資正在進入到風險投資支持的科技創業公司當中。如下：

有趣的是，當你看一下 VC 籌集的美元和用于投資的美元時，你會發現十多年來非 VC 基金的巨大轉變。

十年前，進入 VC 的錢和進入創業公司的錢一樣多。但是，在過去兩年，進入到 由 VC 支持的創業公司的錢是進入 VC 中的 2.5 倍。這不是因為掏光了 VC 們的小金庫，而是因為，越來越多新手們在經驗相對較少的情況下參與到對創業公司的投資之中。

結果是什么呢？在過去三年，當投資者競相為虛擬的估值競爭時，融資前的平均估值大規模上升，一度增長到 三倍之多。然后，似乎在一瞬間，整個市場陷入了低迷。

私募市場的估值不再以人們所相信的穩定的速度增長。2015 年的第四季度開始有大規模地修正。

三分之一的投資人希望估值調整

會發生什么呢？

正如我多年堅持的那樣，在公開科技股票的估值和私募市場的估值中必須有一個修正。當然，這并不意味著私募市場的估值應該遵守 相同的市盈率或者市銷率，因為人們期望在私人公司獲得更高的增長率。但是在過去三年中，此間的相關性變得完全不受限制。

所以為什么會突然出現減緩呢？撇開中國、油價、敘利亞難民、總統大選和所有可能導致普遍市場恐慌的因素，這個表格正在告訴我們：

公開科技市場在過去三個月的時間明顯下降，始于一個問題，這對私募市場來說意味著什么？

事實上，真的很難去寫后期的估值檢查。當你知道你必將退出到公開市場中，或者出售給公開市場的公司，而且，這時候，股票正在急劇下降。

但是同樣地，這也有可能是滯后的指標或者是煤礦中的金絲雀。當我們調查了 150 多個風險投資公司，看他們在市場中察覺到什么時。這個數據是相當清楚的。

Upfront VC 的調查顯示，超過 90% 的回復者預計 2016 年估值會下降，有 三分之一的投資人期待重要的估值調整。

61% 的 VC 認為，估值在 2015 年的第四季度是輕微下降的，但是 91% 的人期望價格在接下來的兩個季度能夠下降。我從一個試圖讓公司有資金的早期投資人那里聽到一個軼聞就是，他們正在鼓勵創始人們變得靈活而又現實，現在，人們的心理已經從盡可能地擴張規模到降溫以保證有 18 到 24 個月的現金流。

事實上，62% 的受訪者（橫跨各個階段和地區的 VC 們）說，他們的投資組合正在開始削減成本。

從 Upfront VC 的調查數據可以看出，62% 的公司正在建議創業公司削減成本。

同樣顯示的還有在 2015 年第四季度，交易獲得資金的時間開始變長，展望 2016 年，77 % 的 VC 們認為接下來會更需要更長的時間。

更普遍的一個感受就是，資金融資的周期正在變長，而且 77% 的人認為，2016 年，這個節奏很可能會減緩。

一些結論：

我們都知道 瓊恩·雪諾（冰與火之歌的主角）可能不是真的死了，但是有一點你可以相信……

冬天來了

我并不知道是否會有極寒天氣或者厄爾尼諾現象或者完全和以往不同的事情發生。但是，前方肯定不會是晴天。

接下來的 24 個月會發生什么，這只是我的一些想法：

• 增加的損失比例

• 相對更難取募集資金

• 更多結構化的融資

• VC 市場將會出現新的動作。

總而言之，一些老弱的樹枝將會被暴風雨清洗。而我們不應該為此而慶幸，我們都知道新陳代謝會為新種子的萌芽成長留出道路，而那些知道怎么小心地花每一分錢的創業者也將會迎來機會。