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2月23日，中國國旅股份有限公司（以下簡稱中國國旅）和香港中旅國際投資有限公司（以下簡稱香港中旅）宣布計劃重組，若兩家重組合并完成，將誕生國內上市的公司中市值最高的旅游集團。

一、國內上市旅游企業中市值最高的旅游集團將誕生

中國國旅、香港中旅于23日晚間分別發布公告稱“收到控股股東通知，獲悉中國國旅集團有限公司與中國港中旅集團正在籌劃戰略重組事宜，重組方案尚未確定，方案確定后尚需獲得有關主管部門批準”。雙方同時表示，上述事項目前不涉及公司的重大資產重組事項或證券發行，亦不會對公司的正常生產經營活動構成重大影響。

中國國旅集團及中國港中旅集團均為為由國資委管轄，以旅游為主業的中央企業。其中中國國旅集團于2004年由中國國際旅行社和中國免稅品（集團）總公司重組而成，目前業務涵蓋旅行服務、免稅品經銷、旅游綜合項目開發與管理、交通運輸、電子商務等領域，并已形成旅行社、旅游零售和旅游綜合項目投資開發三大主業。中國國旅（601888）是由中國國旅集團以旅行社和免稅業務相關資產整體重組改制，聯合華僑城集團，共同發起設立的股份有限公司，于2009年10月15日在上交所正式上市，注冊資本97623.8萬元，主營旅行社業務和免稅業務。根據其2015年度業績快報，2015年中國國旅總營收212.39億元，同比增長6.54%；凈利潤16.08億元，同比增長9.38%。截至2016年2月26日15:00，中國國旅總市值為434.04億元。

香港中旅（HK0308）于1992年11月11日在香港上市，主營業務為旅行社及相關業務、酒店業務、景區業務、度假區業務、客運服務、高爾夫球會所業務、演藝業務及發電業務。截至2016年2月26日16:00，其總市值為150.94億港元（合127.02億元人民幣）。

根據上述信息，二者重組之后，新公司市值將超過560億元，一舉超越華僑城A（000069）的533.37億元市值，成為中國國內上市的公司中市值最高的旅游集團。

二、兩大老央企為什么要重組？

中國國旅擁有60多年的歷史，香港中旅也已經近90歲，二者在中國旅游企業中都是高齡企業，為什么要整合重組？

1、深化國企改革大背景下的順勢而為

2015年6月，國資委向央企下發“加大內部資源整合力度，加快清理低效無效資產，盤活存量提升資產效能”的通知。2015年11月，習近平總書記在中央財經領導小組第十一次會議上提出了“供給側改革”，作為國民經濟“支柱”的中央企業成為了改革“主力”。2016年1月，國務院國資委在中央企業、地方國資委負責人會議上明確，將實施集團層面的強強聯合和以行業龍頭為依托的專業化重組。在此大背景下，2016年國企改革將繼續深入，同質化業務整合和細分行業整合也會得到進一步強化。中國國旅與香港中旅的合并與南車北車、中遠中海的整合邏輯一致，是國企深化改革下的順勢而為。

2、提升供給側效率的必然要求

目前中國經濟所面臨的下行壓力，背后的重要原因就是較多行業處于供給成熟和供給老化階段。而供給側改革的最終目標是落到結構改革上，通過比例的調整來設計新結構，通過創新來提供新供給，通過改革來構建新動力。在供給側改革政策的助推下，央企整合的速度明顯加快，此次戰略重組就是旅游企業在央企改革大背景下邁出的重要一步。國信證券分析師曾光曾在研報中指出旅游國企的不足：主動擴張動力不足，經營效率相對較低。以旅游板塊中的旅行社業務為例，民營背景的眾信旅游、凱撒旅游無論是毛利率還是凈利率都明顯高于國企背景的國旅總社和中青旅，這在一定程度上體現了不同經營體制下的經營效率差異。所以此次戰略重組的意義不僅在于央企改革試點，同時也是兩家央企看好消費升級帶來的新機會，在實體經濟下滑的情況下，優化經營模式，從傳統服務業向現代服務業的一次轉型升級。

3、提升綜合集團的品牌價值

重組之后公司的品牌價值和影響力均有望提升。旅游業本身具備高增長和契合消費升級的雙重屬性，國家對于旅游產業的重視程度與日俱增。后續基于國家自上而下的政策引導，資金等層面的支持也有望得到強化。二者重組之后有望憑借中國最大旅游央企的定位和優勢，在海外旅游資產并購（旅游零售領域）以及國內景區資產整合等領域加快布局。

三、重組面臨的三大挑戰

整合的目的是資源優勢互補、劣勢互消，也即是我們傳統所理解的1+1>2的效果。但如此龐大的整合真的能使操盤者得償所愿嗎？

1、旅行社業務重組難度大

兩集團重組之后，由于原有的旅行社板塊存在同業競爭，雙方處理同業競爭的最大可能方式是將香港中旅旅行社板塊資產注入到中國國旅中。盡管目前還只是集團層面的重組，具體到旅行社板塊還沒有明確的方案。但顯然未來集團在旅行社業務的重組方面或將面臨較大難度。因為雙方都是老國企，旅行社在全國的攤子比較大，現在很多地方既有國旅也有中旅總社，兩家不僅在市場覆蓋上的重合度較高，而且雙方在地方的子公司既有全資子公司也有與當地合作伙伴或個人合作的合資子公司，后者在重組時可能會無所適從，造成整合效率低下。

2、重組后能否真正實現資源優化配置

對于中國國旅和香港中旅來說，合并最大的意義在于優化資源配置。雙方的旅行社板塊無論對于香港中旅的酒店、景區業務，還是對于國旅的免稅業務等資源都是有需求的，盡管按照市場原則可能會涉及到關聯交易，但肯定的是同一個集團內有協同的業務板塊更有利于產業發展。從差異化特點上講，參考中國國旅財報來看，中免旗下的免稅業務似乎才是國旅的競爭優勢，但中免是否會與中國國旅被一同并購尚不得而知。旅行社業務整合尚如此復雜，唯一差異化優勢是免稅業務，可見兩大集團資源整合，實現資產優化配置依然任重而道遠。

3、競爭格局依然殘酷而激烈

縱觀目前的世界旅游市場，如果跟德國途易（TUI）集團、英國托馬斯庫克集團、美國運通集團以及日本JTB相比，中國綜合性旅游集團不管是業務布局、營收結構、人才儲備還是與時俱進的創新能力都還有較大的差距，在體量上也相去甚遠，中國綜合性旅游集團依然前路漫漫。即使在中國范圍內，面對在體制機制、市場化創新能力及迎合主流年輕消費群體能力都較強的新興旅游集團，重組后的國旅中旅依然看不出明顯優勢，甚至還有不少短板。尤其是在如今的“互聯網+”時代下，二者的線上能力明顯欠缺，芒果網的發展歷程即是明證。而擁有“互聯網+”明顯優勢的新競爭對手包括攜程系、萬達系、阿里系以及新美大，同時，在綜合資源上體制靈活、創新大膽的海航系、錦江系也不容小覷，如何處理與它們的競合關系，在競爭中取得優勢地位，一切都是未知。

對中國國旅和香港中旅來說，重組猶如新長征路上的搖滾，要想唱好需要激情、創新還有勇氣。長征精神的精髓能否延續，我們拭目以待。

*本文作者：秋薇，執惠旅游專家作者，個人微信號：MissQiuWei，歡迎關注，添加時請注明“姓名+單位+職位”以方便備注，非常感謝您的支持！