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在過去幾個星期，萬豪國際和安邦保險集團對喜達屋的收購戰看起來就像是出跌宕起伏的肥皂劇：就在喜達屋和萬豪幾乎要“訂婚”的時候突然出現了另外一個追求者安邦，而安邦對喜達屋的強烈追求就發生在喜達屋和萬豪的婚禮前期。

目前，喜達屋似乎決定依然和萬豪在一起，但誰知道這場訂婚會持續多久，又或者這場婚禮是否最終還會發生。

一個新的喜達屋/萬豪收購文件于3月25日在美國證券交易委員會備案，這與較早前于12月22日的申請相結合，將進一步闡明收購細節。在這里面，安邦保險集團對于收購喜達屋的愿望變得更為清晰，為了吸引喜達屋，安邦甚至會爭取到最后一分鐘。

關于這場收購戰“肥皂劇”的細節

【第一回】

2015年4月29日，喜達屋正式將自己掛牌出售，大約一個星期后，安邦作出了明確的希望收購喜達屋的意圖。 5月6日，安邦公司的首席執行官吳曉輝聯系了喜達屋的財務顧問Lazard，表示他的公司對于這樣一個收購很感興趣。

大約四個月后，8月29日，吳曉輝會見了喜達屋當時的CEO Adam Aron和現在的CEO Thomas B. Mangas，雙方討論并有了一個初步的非約束性的收購條約，價格是喜達屋提出的交易價格20％的全現金溢價，而喜達屋在8月28日的收盤交易價格為$73.29。這意味著，喜達屋的收購價值約為122億美元（這實際上也是萬豪酒店在2015年11月贏得喜達屋的價格）。基于安邦提供的20％的溢價，喜達屋的每股估價約為88美元，總計約146.5億美元。目前還不清楚是否安邦的收購要約包括了喜達屋的分時度假業務，而喜達屋也要求在進一步討論收購細節前對安邦的融資計劃需要更多的詳細信息。9月2日，喜達屋和安邦簽訂了保密協議。

9月24日，吳曉輝與Duncan, Aron 和Mangas再次會見，約定了另一個估價為每股86美元的口頭約束的報價，這次會見同樣不涉及融資細節。之后喜達屋向安邦要求正式的官方文件。

10月27日，華爾街日報的一篇報告說，一家中國公司可能會與喜達屋達成交易，使它的股票上漲了9.1％，這也是自2009年以來，喜達屋股票的單日最大漲幅，然而，文章中并沒有提到安邦的名字。

10月28日，喜達屋的股價收于79.50美元。相比之下，萬豪股價收于76.89美元。這次股價的跳水引發了對喜達屋收購的爭搶，其中就包括萬豪。

11月3日，Aron, Mangas 和喜達屋的財務顧問再次會見了吳曉輝。這一次，他提出另一個全現金報價在$83至$86每股，總價值在138億到143億美元之間。但是安邦依然沒有提供具體的融資細節。 

13天之后的11月16日，喜達屋宣布了與萬豪的合并協議，總價值預計122億美元。根據這一協議，喜達屋的股東將獲得每股2美元現金外加0.92股萬豪普通股。

3月1日，喜達屋和萬豪宣布他們會清除在美國和加拿大并購前的反壟斷審查，一切似乎都進行的十分順利。股東將在3月28日進行表決，而該交易預計將在六月中旬關閉。如果交易成功，那么這次合并也將創造世界上最大的酒店公司。

【第二回】

然而，就在大家認為喜達屋將最終牽手萬豪的時候，3月10日晚上，中國安邦保險集團、春華資本集團以及美國JC．弗勞爾斯投資公司三家機構組成的投資聯合體向喜達屋提出非約束性收購要約，報價為每股76美元現金，此后又在18日將價格提高至每股78美元現金，總價值約為132億美元。

第二天早上，喜達屋通知萬豪有關新的收購動向，并將相關的電子郵件轉發給他們。在一番討論后，喜達屋董事會決定暫緩與萬豪的收購協議，以允許喜達屋進一步討論安邦所提供的新的收購方案。萬豪默許了喜達屋暫緩的決定，但只給了喜達屋直到美國東部時間3月17日晚上11:59關于安邦的提案做出最后決定。

從3月13日到3月17日，喜達屋開始與安邦財團的談判，并在3月14日當天，向安邦的法律團隊發送了修訂合并協議。

之前安邦不希望支付喜達屋欠萬豪的4億美元的“分手費”（如果喜達屋最終放棄與萬豪的協議轉而投向安邦的話）。然而，在3月17日上午，安邦提出，如果喜達屋取消11月份與萬豪的交易協議的話，安邦愿意支付終止費的一半。當天晚上，安邦甚至開出更優惠的條件，將提供$78而不是$76的每股估值。

這次安邦132億美元的提案被喜達屋的董事會認為是“卓越的提議”，所以它通知了萬豪，并在隨后發布了有關董事會接受此項提議的新聞稿。

就在同一天，事情又有了新的變化。萬豪試圖拿出一個更優的提案，因為他們認為仍然值得為喜達屋加價。于是，萬豪調整了原來11月與喜達屋商定的交易條款，使喜達屋的股東將獲得0.8股的萬豪普通股外加20美元的現金，同時，他們想把4億美元的“分手費”增加至6億美元。

3月19日，在與喜達屋的財務顧問討論這一新的提案后，萬豪最終同意加價至每股21美元現金，并將分手費降低至5億美元。喜達屋曾希望獲得每股22美元的現金和10％的交換率，但萬豪拒絕了這些請求。

之后，喜達屋對外宣布，已經和萬豪簽訂了一項補充收購協議，允許萬豪增加收購對價中的現金規模，從而使萬豪的收購報價從最初的122億美元提高至136億美元，同時也讓雙方的“分手費”從此前的4億美元提高至4.5億美元。

3月21日，喜達屋和萬豪宣布，收購將在新修訂條款的合并協議下進行，同時將在4月8日進行股東投票。

【第三回：最新劇情]】

3月28日上午，這場收購戰又有了新的變化，喜達屋發布新聞稿稱安邦提出一個新的，更優的出價。目前，安邦領銜的財團已提價至每股現金82.75美元，總價共計138億美元。喜達屋股價盤前漲幅達2.5%。

然而到目前為止，喜達屋的董事會仍然推薦股東支持公司與萬豪國際合并。萬豪國際也在本周一表示，萬豪調整后的收購方案對兩家公司未來的方展而言都是最佳路線，具有長遠價值，因為萬豪計劃通過并購喜達屋形成一個全球規模最大的酒店集團。

劇情還在發展中，敬請期待，執惠將及時更新……

安邦為何對喜達屋情有獨鐘？

經過多年發展，喜達屋已經在全球市場建立起良好的品牌、管理運營、營收體系，本身就是優質資產，眼下全球旅游業正處于上升發展通道，隨著消費需求升級，未來的發展狀況會更好。對于正在積極物色海外投資目標的安邦來說，豈能錯過喜達屋這一難得的機會。具體來看，喜達屋具有一系列的價值點。

1、擁有良好的全球品牌優勢

喜達屋目前管理著1,297家酒店，共370,000個房間，分布于全球100多個國家。其中，全資酒店有32家，授權酒店642家，受托管理酒店608家。

喜達屋旗下共有11個酒店品牌，分三種類型：奢華型(Luxury)：W酒店（W Hotels）, 瑞吉（St. Regis）, 豪華精選（The luxury collection Hotel Resorts）。

高端型(Upper Upscale)：威斯丁（WESTIN）, 喜來登（Sheraton）, 艾美（Meridien）

選擇服務型（Select Services）：雅樂軒（Aloft Hotels）, 福朋（Four Points）, 源宿（Element），Design Hotel, Tribute。

喜達屋建立起來了非常完備的客戶數據儲存系統，每個顧客有什么獨特的需求都會記錄在這個系統，因此當顧客去任何一家喜達屋酒店時，都會得到“特別的照顧”。正是這種高端定制化的服務，加強了客戶對喜達屋的認可度和忠誠度。

2、商業模式優越

自2006年，喜達屋就開始轉型輕資產的商業模式了，因此，全資酒店早已不是喜達屋的主營業務，目前喜達屋的主要利潤是來自于特許經營權業務和酒店管理業務。

而在2000年時，喜達屋83%的利潤還是來自于全資酒店業務。2014年喜達屋65%的利潤是來自于特許經營費和管理費。預計2016年這一數字將會達到80%。

特許經營模式和管理合同模式雖然沒有全資模式利潤率高，但是風險也下降了很多，同時現金流會很充沛。這種低風險和現金流充沛的商業模式或許是吸引安邦財團的重要原因之一。

3、喜達屋擁有充足的自由現金流

喜達屋目前手里有著10億美金的現金。其實從2010年開始，喜達屋手里的現金越來越多，這主要還是因為轉型為輕資產路線后自由現金流非常充裕。在過去6年，喜達屋總共產生了約40億美金的自由現金流，平均每年產生6.6億美元，堪稱現金“奶牛”。

4、喜達屋有49%的業務是在北美之外，跨地區的經營業務會提高現金流的穩定性

5、安邦多元化資產配置的需求

安邦集團的資金的主要來源是保費和理財產品，這部分資金的本質其實是負債，而近幾年連續收購的美元資產可以讓核心資產美元化，這也是近幾年國內企業普遍看重的一點。

最近幾年來，中國企業海外并購投資達到了保持高速增長。專注于歐洲投資的亞歐聯合資本公司（ACapital）指出，2015年，中國海外投資共計1180億美元，比2014年增長15%。2016年或將在中國歷史上首次出現海外投資曲線追平繼而壓過外企在華投資曲線。數據指出，當前兩條曲線的差距僅為80億美元，而在10年前的差距則高達480億美元。

中企海外投資目的具有多重性：掌握品牌、技術和經銷商來提升價值鏈，獲得未開發地區的市場份額，以及分散資金風險。

對于安邦來說，分散自己風險，獲得更大資本溢價，應該是一個重要考量。本質上來看，負債端持有可能持續貶值的人民幣，資產端配置了海外核心地段的優質美元計價資產。在美聯儲加息和美元走強的陰影之下，把資產留在海外，把負債留在境內，投資酒店集團換取穩定的美元現金流收入可以說是個合理的選擇。

本文作者：徐黎陽，執惠駐德國辦公室負責人；王延超，執惠旅游專家作者，個人微信號：wangdayan110，歡迎關注，添加時請注明“姓名+單位+職位”以方便備注，非常感謝您的支持！