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Peter Thiel（彼得·泰爾）是Paypal聯合創始人，Facebook天使投資人，創辦了 Founders Fund基金，投資了 LinkedIn、SpaceX、Yelp等知名公司，是暢銷書《Zero to One 從零到一》的作者，硅谷最著名的企業家與創業投資家。

Peter Thiel最近來清華經管學院開設《創辦新企業—中美新觀察》的新課程，課程期間，筆者有幸與Peter Thiel一起進行了私人晚餐。與《從零到一》書籍相比，Peter在課堂和晚餐分享了很多新的“創業投資逆向思維”。筆者將其整理為《逆向思維-基金募集說明書》，從一個基金層面來看風險投資的逆向思維。

1. 投資策略

■ 互聯網類（Internet）企業和科技類（Science）企業投資策略差異巨大。

■ 互聯網類投資屬于指數型增長模型（Exponential Growth Model），創業企業發展過程中，用戶或其他核心指標呈現指數型趨勢增長，投資人會分階段追加投資并且基于此進行估值，這樣的方式投資人比較容易理解和操作。

■ 互聯網類投資往往過于關注增長（Growth），而忽略持續性（Durability）。增長可以衡量，但持續性通常難以評估。投資人需要考慮這個企業未來十年之后是否還有可能存在。短期業績并不能保證長期成功，例如Zynga。投資人更應該關注持續性，關注終局。

■ 而科技類投資屬于二元制增長模型（Binary Model），科技類企業在發展過程中需要長時間的積累和摸索，其達到關鍵里程碑之前難以估值，達到關鍵里程碑之后估值將會發生暴漲。判斷什么是真正的里程碑，非常考驗投資人的能力。

■ 科技類投資，主要挑戰在于判斷“新科技”在未來是否真的有效，各種創新技術非常多，但實踐中靠譜的非常少。這個需要投資人花時間去研究，就算不能完全搞明白，也至少要了解新科技的原理，而不是依賴咨詢公司的分析報告。例如投資Alpha Go之前，我們自己做了大量的研究，最終認為垂直領域的AI（人工智能）價值不大（在一個具體領域把事情做得更好的AI），而是要投資于通用領域的AI（能運用于多個領域的AI）。所以我們投資了Alpha Go。

筆者：作為互聯網類創業者，選擇創業方向和設計商業模式時，需要兼顧增長和持久性兩個方面。既要找到快速突破的單點，能夠實現企業業務指數型的增長，同時這個增長帶來的效應具備持續性，能為企業未來發展構建一個護城河和壁壘，而不是僅靠資金驅動核心指標數據的上漲。

2. 投資方向

■ 作為創業者，應該去做一些很有價值而且很少人做的領域；作為投資人，應該投資潛力很大且沒有被發現的領域。

■ 互聯網未來二十年仍然會有很多機會，但這個領域有太多資金在投資，導致項目和估值競爭激烈。

■ 風險投資應該轉型，投資到一些競爭較少的領域里，比如生物科技（Biotech）。

■ 投資基金如果不轉型，將有可能錯失未來高速增長的行業。但是轉型同樣面臨風險，投資人往往并不真正了解他們所投資的領域。投資人錯失的優秀公司，往往都是自己不了解的公司。例如Facebook剛開始的時候，沒有投資人愿意投資，因為Facebook早期專注在大學生群體，投資人本身并不使用；Airbnb一開始也不受重視，相對于住酒店，Airbnb是一種更為廉價的住宿方式，投資人都比較有錢，都住好的酒店，沒有使用Airbnb產品的機會。所以投資人不應該被自己所局限，應該努力嘗試通過不同方式去理解潛在投資公司。

■  投資人不應該只專注細分領域，而是應該成為通用性人才（Generalist）。如果投資人只做互聯網或者清潔能源投資，容易錯失系統性機會，或者遭遇系統性投資風險。

筆者：最近幾年流行“風口論”，但對于創業者，一味追逐創業風口未必是好的選擇。一個優秀的公司，需要長時間的積累。大家認為最理想的創業時機是“領先半步”，但在現實中，沒有人能夠這么精準地把握時機。所以就算自己創業的領域不是所謂的“風口”，只要堅信自己所做的事情符合未來發展趨勢并且很有價值，創業者就應該想辦法堅守下去，等到“守得云開見月明”的那一天。

3. 投資項目

■ 一個真正創新的項目（從零到一的項目）是很難被流行行話（Buzz Words）所描述的，這樣的創新無法用傳統概念分類，或者用一句話簡單描述它。例如教育，醫療IT都是投資熱詞，但是投資人還是需要去了解企業具體做的是什么事情，而不是默認做這些領域的項目都是好項目。流行行話代表投資趨勢，但是不代表真實的投資機會。

■ 投資人在考察項目的時候，會被各種流行行話環繞（例如：移動，O2O，大數據，云計算等等），這些流行行話有一定幫助，能夠描述這個企業正在做哪方面，但是也有可能產生很大的誤導。Google當年一開始是個搜索公司，當時市場上已經有超過二十家以上搜索公司了，如果投資人認為Google就是一家普通搜索公司，那就犯了很大的錯誤，Google是第一家機器搜索公司（machine power search），當時這個詞不存在，投資人不能真正理解Google實際上與其他搜索公司差別很大。Facebook出現的時候，社交網絡公司已經很多了，但Facebook的差別在于能夠識別用戶真實身份。當時這一類的社交網絡公司其實沒有的。流行行話帶來的解讀偏差，容易讓投資人錯失機會。

■ 投資人一個常見的做法是用流行行話來篩選項目。例如一個投資人想看大數據公司，從中挑選行業第一名進行投資，投資人會把市場上所有大數據公司列出來，一家家的去考察，這樣下來那些最有可能入選潛在投資名單的企業可能都不是好的投資標的，因為他們之間沒有很大的差異性。這種做法，貌似有一個非常系統性的方法挑選項目，實際上篩選出來的是缺乏自己獨特競爭優勢的企業，因為這種方法從第一步就錯了。

筆者：創業者和投資人之間的信息不對稱問題是個頭疼的問題，特別是業務模式比較復雜或者創業領域距離投資人日常生活較遠的公司。創業者總是覺得自己的項目是自己的孩子，各方面都是獨一無二的，而投資人更喜歡用分類打標簽的方式來快速過濾項目。從一開始見面在幾句話之內解釋清楚自己公司的業務，并吸引投資人的興趣；到深入溝通能夠展現自己業務的核心差異，讓投資人深刻理解到業務價值：都需要創業者有極強的換位思考和溝通能力。創業者應該嘗試用更多更直觀的方式去展現自己，例如視頻，用戶體驗報告，現場展示等方式，縮小彼此的認知差異。

4. 估值

■ 目前創業企業的估值非常高。Y Combinator（美國著名創業孵化器）是個典型例子，它在幫助創業者跟投資人議價方面很出色，導致創業企業估值很高，投資人之間競爭激烈。

■ 我們的策略是從來不在Y Combinator的路演日（Demo Day）進行投資。為了避免這種競爭，我們采取了一種投資策略，每年選擇Y Combinator一家最好的企業進行投資，這個策略在2012年和2013年都成功了，但2014年失敗了。DST（著名投資基金）Yuri曾在2012年針對所有Y Combinator的項目投資同等數額的資金，后來這些投資整體回報達到了三倍。但這個投資策略后來也失效了。由于現在創業企業估值競爭激烈，這些曾經有效的投資方法都無效了。

■ 另外估值要考慮到市場格局，美國醫藥是一個寡頭壟斷市場，新的生物醫藥創業公司研發過程中需要大量資金投入，一旦藥物研發達到里程碑，往往會選擇把公司賣給大型醫藥公司。通常在該生物醫藥公司的領域，只有一家醫藥大企業具備購買能力，導致企業交易變得很困難，估值很難談，完全看創業企業跟大企業之間的博弈能力，這很無奈。

筆者：對于一個長期發展的企業，估值只是決定了拿到一定融資時對應釋放的股權比例，過分追求估值規模沒有太多實際意義。在創業路上，能夠在合適的時間以合適的代價拿到足夠規模的資金才是最重要的。糾結于估值，除了滿足自己的虛榮心，對于業務并無太多實際意義。

5. 投后管理

■ 從市場表現來看，創始人領導的公司業績表現遠遠超過那些職業經理人領導的公司業績，但是投資人更喜歡將創始人從CEO的位置上換下來。

■ 美國頂尖20家風險投資支持的創業獨角獸公司，17家都是由創始人來領導的。根據美國S&P指數表現，創始人領導的公司比非創始人領導的公司業績回報超過2倍。

■ 業績差異的主要原因是創始人更愿意投資未來，而職業經理人管理的公司只會用錢回購股票。

■ 但投資人們經常喜歡更換CEO，在美國，第一輪融資后78%的創始人仍然出任CEO，但是到了IPO階段，僅有25%公司仍然由創始人領導。

■ 投資人不喜歡創始人，是因為很多創始人比較難相處，投資人更喜歡“政客”，喜歡比較好打交道的CEO。

■ 所以我們應該投資那些創始人仍然擔任CEO的公司。

筆者：從創業者角度，如何提高自己與投資人打交道的能力，更加做好投資人關系管理是很重要的。投資人和創業者看問題角度不同，掌握信息量不同，針對企業未來發展思路并不能統一，創業者應該更好的把企業的發展需求與投資人的期望結合起來，做好期望值管理。不要太自我，而是能夠把周圍資源跟企業發展捆綁在一起，是創業者的功力。

6. 以往投資業績

■ 我們第一期基金投資了27家公司，投資回報92%來自于Facebook，Palantir，Yammer三家公司。投資的冪次法則非常明顯。

■ 過去十年最后悔的投資就是在Facebook A輪融資的時候沒有跟投，這是個人投資最大的遺憾。

■ Facebook天使輪的時候沒有人給Zuckerberg（Facebook的創始人）投資，我們投了50萬美金（后來Facebook上市時價值6.38億美金）。Facebook進行下一輪融資的時候，Zuckerberg希望完全由我們來投資下一輪。當時無論是創業團隊還是我們，都沒有感覺到公司發生很大的變化，公司當時還是在大學街（University Ave，靠近斯坦福大學），團隊還是那些人，而且新融資估值定價從每用戶5美金下降到每用戶4.25美金，我們當時都沒有意識到Facebook的價值，反倒是外部投資者看得更清楚。

■ 內部人和外部投資者看待公司價值會有很大的不同。

筆者：投資人的精力和資源是有限的，作為創業公司應該力爭成為投資人手里的明星項目，才能強者恒強。另外，就算再牛的投資人，也有失手的時候，所以明星投資人的拒絕，并不是世界末日，扎實做好自己的業務，風物長宜放眼量。

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