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2016年四季度開(kāi)始，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的異樣表現(xiàn)可謂是巨浪激起。在12月3日的中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆第一次會(huì)員代表大會(huì)上證監(jiān)會(huì)主席劉士余先生怒斥當(dāng)下資本市場(chǎng)上的險(xiǎn)資舉牌、杠桿收購(gòu)事件，并厲聲斥責(zé)萬(wàn)能險(xiǎn)橫行資本的野蠻行徑。緊隨隨后，保監(jiān)會(huì)立刻下發(fā)監(jiān)管函，針對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題并且整改不到位的“寶能系”前海人壽采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。

兩天以后，深圳證券交易所和香港交易所同時(shí)敲響開(kāi)市鐘和開(kāi)市鑼?zhuān)嫔罡弁ㄕ介_(kāi)通。至此，內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)直投通路全部打開(kāi)，滬深港“共同市場(chǎng)”正式形成。這一連串的政策調(diào)控凸顯了政府監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)化資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范，嚴(yán)打險(xiǎn)資破壞監(jiān)管擾亂金融市場(chǎng)秩序的決心。專(zhuān)家指出，這將對(duì)深港通開(kāi)市后的互通互投有著較為積極的示范約束作用，也將成為探索中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的出口。現(xiàn)階段看，政策上的強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管對(duì)涉及企業(yè)形成了一定的約束力，但并未帶來(lái)較大改觀(guān)。被監(jiān)管部門(mén)列入“危險(xiǎn)名單”的幾大險(xiǎn)資一時(shí)間成為A股市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性因素。盤(pán)清這類(lèi)險(xiǎn)資具體有哪些？分別入股（舉牌）了哪些企業(yè)？監(jiān)管徹查對(duì)涉股企業(yè)和資本市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)怎樣的影響等一系列問(wèn)題成為廣大股民和資本市場(chǎng)最為關(guān)注的話(huà)題。

執(zhí)惠通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，被點(diǎn)名險(xiǎn)資入股的企業(yè)多為“文化+旅游+地產(chǎn)”的綜合性開(kāi)發(fā)集團(tuán)。其中有3家A股上市的文化旅游企業(yè)。他們分別是“寶能系”前海人壽入股的華僑城A、峨眉山A和陽(yáng)光保險(xiǎn)入股的中青旅。目前對(duì)于這3家企業(yè)而言，險(xiǎn)資入股后被嚴(yán)查暫未出現(xiàn)較大問(wèn)題。同時(shí)期內(nèi)，股價(jià)也未出現(xiàn)大幅漲跌，買(mǎi)入賣(mài)出現(xiàn)象也較符合預(yù)期。但相關(guān)證券公司分析師認(rèn)為，對(duì)于前海人壽等險(xiǎn)資投資來(lái)說(shuō)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，今年1月至10月，前海人壽原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為178.14億元，保戶(hù)投資款新增交費(fèi)達(dá)到721.42億元，這意味著，目前前海人壽超過(guò)80%的保費(fèi)收入都來(lái)自于萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)類(lèi)型的產(chǎn)品。大量負(fù)債性舉牌收購(gòu)公司的資金來(lái)源往往依靠發(fā)新產(chǎn)品籌資，應(yīng)對(duì)到期產(chǎn)品支付。前海人壽被介調(diào)后，短期內(nèi)自有保險(xiǎn)資金無(wú)法盤(pán)活，后期很可能會(huì)大幅出售或轉(zhuǎn)讓個(gè)股，而這其中入股的旅游企業(yè)盤(pán)子較小，資金抽調(diào)代價(jià)較低。這樣可能會(huì)給相關(guān)旅企帶來(lái)一定影響，廣大股民應(yīng)謹(jǐn)慎增持買(mǎi)入。

保監(jiān)會(huì)重磅出擊萬(wàn)能險(xiǎn)為哪般？

 近兩年來(lái)，險(xiǎn)資舉牌A股上市公司似乎“根本停不下來(lái)”，壓著舉牌線(xiàn)增持、減持的事更是層出不窮。恒大增持萬(wàn)科、寶能增持華僑城、陽(yáng)光保險(xiǎn)增持中青旅、安邦保險(xiǎn)增持中國(guó)建筑等，每一次險(xiǎn)資的介入都造成當(dāng)日股價(jià)的劇烈波動(dòng)，甚至對(duì)有些上市公司的公司治理構(gòu)成影響，使得一些股權(quán)分散的上市公司“人人自危”。

截至今年3月底，前海人壽共持有28只A股，持股市值主要分布在房地產(chǎn)、旅游和家用電器，持股5%以上的其中，前海人壽的房地產(chǎn)板塊持股市值達(dá)到92.82億元，包括萬(wàn)科A和華僑城A。剔除眾所周知的萬(wàn)科A，前海人壽重倉(cāng)華僑城A，成為華僑城A的第二大股東，共持有6.93億股，占總股本的8.46%，持股市值達(dá)到49億元。前海人壽入股峨眉山A,共計(jì)持有1148萬(wàn)股，占總股本的2.18%，持股市值達(dá)1.48億元，為峨眉山旅游集團(tuán)第三大股東。12月7日，為了驗(yàn)實(shí)保險(xiǎn)資金的合法性及杠桿收購(gòu)資管舉牌概念股計(jì)劃。證監(jiān)會(huì)聯(lián)合保監(jiān)會(huì)發(fā)文并立刻派檢查組進(jìn)入前海人壽調(diào)查，同時(shí)宣布暫停其有關(guān)新保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這是對(duì)前海人壽資金來(lái)源合法性的質(zhì)疑和瘋狂舉牌的直接出擊。前海人壽實(shí)際控制人姚振華也于月初緊急趕往北京協(xié)商處理事務(wù)。隨后的公告中前海人壽稱(chēng)，將全力配合監(jiān)管部門(mén)。前海人壽的正面回應(yīng)被看成是以此為首的險(xiǎn)資在瘋狂入市觸碰到國(guó)家金融杠桿監(jiān)管底線(xiàn)后的積極表現(xiàn)，也被看成是萬(wàn)能險(xiǎn)帶來(lái)股市震蕩并將進(jìn)入整改良性投資階段。

前海人壽持股比例5%以上的公司共10家，分別是萬(wàn)科A、南玻A、韶能股份、中炬高新第一大股東、華僑城A、南寧百貨、合肥百貨、深紡織、淮柴動(dòng)機(jī)、明星電力。

前海人壽持股比例5%以下的公司有18家，如特發(fā)信息、冀東水泥、東阿阿膠、格力電器、一汽轎車(chē)、峨眉山A、廈門(mén)港務(wù)、華天科技、天虹商場(chǎng)、重慶路橋、新湖中寶、山東高速等。

旅企股價(jià)跌落，核心業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)分析

12月5日，由于受前海人壽、恒大等險(xiǎn)資事件影響，當(dāng)日股市震蕩幅度超過(guò)預(yù)期，3家旅企股價(jià)出現(xiàn)不同程度的跌落。根據(jù)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，3家公司營(yíng)收及具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)分析如下：

華僑城A：12月5日，華僑城A開(kāi)盤(pán)價(jià)為7.6元/股，收盤(pán)價(jià)為7.45元/股，跌幅3.75%。2015年8月，華僑城集團(tuán)段先念總經(jīng)理提出三個(gè)轉(zhuǎn)型思路：一是旅游+地產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)模式、二是創(chuàng)新旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融的補(bǔ)償模式、三是深耕文化+旅游+城鎮(zhèn)化的發(fā)展模式。其中文化+旅游+城鎮(zhèn)化的發(fā)展模式，被認(rèn)為是段先念對(duì)曲江新區(qū)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的升級(jí)版。按照開(kāi)發(fā)曲江新區(qū)的經(jīng)營(yíng)，未來(lái)落地這一模式的小鎮(zhèn)規(guī)模在15~20平方公里，一個(gè)核心區(qū)+多個(gè)次中心的模式布局。2016年初，華僑城A完成非公開(kāi)發(fā)行，對(duì)前海人壽及鉅盛華發(fā)行7億股，截至2016年三季報(bào)寶能系合計(jì)持股9.89%，被視為華僑城在混合所有制領(lǐng)域改革的重要一步。華僑城引入寶能系，旨在通過(guò)寶能的資本積累和金融杠桿運(yùn)作模式來(lái)實(shí)現(xiàn)自身重大項(xiàng)目的資金投入。2016年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.90億元，同比增長(zhǎng)4.32%，歸母凈利13.37億元，同比增長(zhǎng)24.18%。11月底，華僑城集團(tuán)投資控股云南旅游耗資74.6億元，取得原世博集團(tuán)51%的股權(quán)，開(kāi)啟通過(guò)與云南省旅游集團(tuán)的合作全面布局全域旅游。

峨眉山A：12月5日，峨眉山A開(kāi)盤(pán)價(jià)12.94元/股，收盤(pán)價(jià)為13.11元/股，漲幅0.92%。2016年第三季度，峨眉山共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.40億元，同比下降8.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8531.73萬(wàn)元，同比下降1.61%；實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率4.35%，比去年同期下降0.43%。其中，游山門(mén)票收入占峨眉山總營(yíng)收的41%，客運(yùn)索道收入占25.97%，賓館酒店服務(wù)業(yè)收入占20.37%。從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，峨眉山的收入主要依賴(lài)門(mén)票及索道這兩項(xiàng)高毛利業(yè)務(wù)，其中門(mén)票毛利率36.14%，索道毛利率74.90%。

近年來(lái)，隨著峨眉山旅游人數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)和旅游個(gè)性化需求的不斷變化，峨眉山酒店的房間配置和功能布局已不能滿(mǎn)足峨眉山中高端家庭游、商務(wù)游、會(huì)務(wù)游等市場(chǎng)的需求，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)外投資，加快外延式拓展，先后布局云南文化旅游和養(yǎng)生產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目以及樂(lè)山市犍為縣嘉陽(yáng)桫欏湖景區(qū)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)，尤其是新建萬(wàn)佛頂索道能夠形成風(fēng)景區(qū)內(nèi)環(huán)線(xiàn)，為峨眉山帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。隨著景區(qū)不利因素消除，未來(lái)客流有望快速增長(zhǎng)；同時(shí)文化演藝以及柳江項(xiàng)目等新興項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)正在積極拓展，業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。

中青旅：12月5日，中青旅開(kāi)盤(pán)價(jià)為22.35元/股，收盤(pán)價(jià)為22.69元/股，跌幅0.7%。2016年第三季度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，中青旅共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.59億元，與去年同期的30.93億元相比下降了10.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.21億元，與去年同期相比下降了0.30%。截至10月28日收盤(pán)，中青旅每股股價(jià)23.40元，總市值169億元。陽(yáng)光人壽重倉(cāng)中青旅，共計(jì)持有5399萬(wàn)股，占總股本的7.46%，持股市值達(dá)11.56億元。陽(yáng)光人壽表示，此次重倉(cāng)目的是出于對(duì)中青旅未來(lái)發(fā)展前景的看好，同時(shí)其在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，將根據(jù)證券市場(chǎng)整體狀況并結(jié)合中青旅的發(fā)展及其股票價(jià)格情況等因素，決定是否增持中青旅的股份及具體增持比例。

險(xiǎn)資入局航空，意欲何為

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，前海人壽2013-2015年保費(fèi)總規(guī)模從215億增長(zhǎng)至779億，其中萬(wàn)能險(xiǎn)占保費(fèi)總規(guī)模的比例分別是96.86%、90%、76.78%，基本上是保費(fèi)增長(zhǎng)的主引擎。12月遭監(jiān)管部門(mén)調(diào)查后，前海人壽官網(wǎng)的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品基本下架，網(wǎng)上商城中也僅剩3款產(chǎn)品。初步估算，如果持續(xù)三個(gè)月，前海人壽保費(fèi)將減少140億。而查閱寶能集團(tuán)有關(guān)工商信息得知，姚振華早已布局了另一個(gè)全新領(lǐng)域-成立前海航空有限公司。據(jù)了解，前海航空有限公司是一家籌備中的“121部”民營(yíng)運(yùn)輸航空公司，主運(yùn)營(yíng)基地為深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)。初始注冊(cè)資本金10億元人民幣，正式運(yùn)營(yíng)三年內(nèi)注冊(cè)資本金將增資到100億元人民幣。計(jì)劃籌備期一年內(nèi)引進(jìn)3架飛機(jī)，10年內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模100架，15內(nèi)年200架。前海航空官方自稱(chēng)，將致力于國(guó)際視野資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)健快速發(fā)展、安全高效運(yùn)輸、溫馨體貼服務(wù)、快樂(lè)舒心工作”的戰(zhàn)略目標(biāo)，以客貨運(yùn)輸為核心業(yè)務(wù)，協(xié)同發(fā)展航空維修、航空培訓(xùn)、航空信息、航空食品等相關(guān)業(yè)務(wù)，并開(kāi)展航空器和航材等租賃業(yè)務(wù)。

一位熟悉姚振華的投行人士表示：“或許當(dāng)前的危機(jī)讓“寶能系”有了拓展新業(yè)務(wù)或調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的迫切性。但選擇進(jìn)入這么重資本投入的航空業(yè)，對(duì)于目前的寶能來(lái)說(shuō)并不是一步好棋，寶能看重的應(yīng)該是航空業(yè)的金融租賃業(yè)務(wù)。

股權(quán)分散成險(xiǎn)資首選，旅企應(yīng)提高警惕

證券人士認(rèn)為，在“資產(chǎn)荒”的大背景下，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”直接激活了A股市場(chǎng)的活躍度，部分險(xiǎn)資為追逐“短平快”利益，以激進(jìn)手法舉牌上市公司爭(zhēng)奪控制權(quán)，出現(xiàn)了險(xiǎn)資“長(zhǎng)線(xiàn)短投”“高拋低吸”“快進(jìn)快出”等行為，對(duì)A股市場(chǎng)的穩(wěn)定構(gòu)成不良影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年初以來(lái)，A股共發(fā)生舉牌260余次，涉及150余家上市公司，其中險(xiǎn)資獨(dú)占鰲頭，舉牌上市公司數(shù)量占到總數(shù)的三分之一，達(dá)到80余次，舉牌方耗資3000余億元。2015年初以來(lái)，恒大人壽、前海人壽、安邦保險(xiǎn)、富德生命人壽、陽(yáng)光保險(xiǎn)、國(guó)華人壽、華夏人壽等七大保險(xiǎn)系資金在A(yíng)股舉牌最為活躍。

通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，這些被舉牌上市公司具有四個(gè)共同特征：一是，股權(quán)相對(duì)分散的高成長(zhǎng)性公司，Wind數(shù)據(jù)顯示，麗江旅游、中青旅被舉牌之前的大股東持股比例分別為15.73%，17.17%，在險(xiǎn)資舉牌之前沒(méi)有實(shí)際控制人。分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于險(xiǎn)資在股市上吸籌，便于向董事會(huì)派駐董事，對(duì)公司決策形成影響；二是低估值、高股息和穩(wěn)定現(xiàn)金流等良好財(cái)務(wù)指標(biāo)的藍(lán)籌股。險(xiǎn)資增持或舉牌這類(lèi)公司股份，在權(quán)益法核算下，可以規(guī)避股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)享受上市公司的分紅和利潤(rùn)并表。峨眉山市值68億元，在同類(lèi)型景區(qū)資源中屬于低估值、高股息和持有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司；三是高增長(zhǎng)、盈利能力強(qiáng)的成長(zhǎng)型公司。險(xiǎn)資舉牌后謀求董事會(huì)席位，參與公司治理，為公司對(duì)接項(xiàng)目和資源，尋找并購(gòu)標(biāo)的，市值在100億~300億元之間；四是擁有大量隱蔽資產(chǎn)，有國(guó)企改革或重組預(yù)期，符合政策導(dǎo)向，未來(lái)可能享受政策紅利的上市公司。西安旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑帶來(lái)了國(guó)企改革的可能性，從杭州賽石集團(tuán)的舉牌來(lái)看，舉牌后的重組可能會(huì)為西安旅游的業(yè)務(wù)調(diào)整帶來(lái)積極影響。

小結(jié)

目前我國(guó)地方性上市旅游企業(yè)在資本運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理及信息化建設(shè)方面相對(duì)落后，從2016年開(kāi)始，這類(lèi)企業(yè)在國(guó)企改革的政策號(hào)召下，開(kāi)始紛紛謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。而在“資產(chǎn)荒”的大背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的旅游企業(yè)受到了險(xiǎn)資的歡迎，它們通過(guò)大量增持甚至逼近舉牌線(xiàn)來(lái)攪動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于旅游企業(yè)而言，大量的資金輸入有利于擴(kuò)充公司賬面現(xiàn)金流，進(jìn)而帶來(lái)業(yè)務(wù)支持。險(xiǎn)資被查后，大盤(pán)股的快速漲跌拉高了關(guān)聯(lián)旅企的估值及股息。但不可忽略的是，這類(lèi)險(xiǎn)資的合法性、安全性及穩(wěn)定性是否能夠持續(xù)還有待觀(guān)察。而旅游企業(yè)也因強(qiáng)化自身風(fēng)險(xiǎn)防范管理，加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和相關(guān)信息化建設(shè)普及。

*本文作者：陳駒（個(gè)人微信：cham_ch），執(zhí)惠記者，歡迎關(guān)注交流！