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核心觀點

本次突發新冠肺炎給餐飲、旅游、酒店等高度依賴客流量的行業都帶來了非常大的影響，但不同體量的公司抗風險能力差異巨大，我們的研究從微觀的角度對比了旅游行業不同體量的企業在疫情沖擊下，到底面臨什么樣的局面。

整體來說，大企業業務更加多元化，經營戰略的選擇余地更大，在疫情的影響下雖然業績受損，但充足的現金儲備能夠幫助公司度過寒冬，同時豐富的業務布局也會幫助公司更快的從低谷反彈。

但中小企業業務相對單一，現金儲備較少，更有一些企業自身經營狀況本身已經惡化，疫情突襲可能會是壓死駱駝的最后一根稻草。

體量不同的公司差距到底有多大

我們粗略的梳理了A股主板和新三板旅游景區板塊公司的經營情況和財務數據，從下面這張表里，能夠清晰的看出不同體量的旅游公司在經營狀況、償債能力和抗壓能力方面的區別。

1 新三板公司現金對營業成本和三費的覆蓋倍數在最近兩年明顯低于A股同類公司。在疫情的沖擊下，旅游企業收入幾乎斷絕，成本剛性相對更大，中小旅游企業的現金對成本的覆蓋更為緊張。

2 新三板旅游公司資產負債率較高，這意味著公司面臨更大的償債壓力。如果疫情持續更久，高杠桿公司的風險會更大。

3 從現金占總資產的比例可以明顯看出，A股公司現金儲備更為充分，而現金正是疫情壓力下最重要的資產。

除去這些掛牌交易的公司，我國還有大量未上市的旅游公司，他們的體量甚至遠小于新三板交易的公司。根據文旅部統計顯示，2018年年末全國共有A級景區11924個，全年接待總人數60.24億人次，旅游收入4707.54億元，粗略計算，每個景區的2018年平均收入在3948萬元，遠低于新三板旅游公司平均2.6億的水平。這些公司受到疫情的影響將會更大，后果可能也更嚴重。

大公司雖受疫情影響，但抗風險能力明顯更優

我們以A股市值第一的旅游景區公司黃山旅游為例，更直觀的分析大公司在疫情影響下的情況。

1．主營業務多元化，抗風險能力高于單一業務

黃山旅游公司主要是立足黃山景區，開展多項業務。

當前主營業務分為四個部分，2019年上半年營收從高到低分別為酒店業務（3.09億元，占總收入42.47%），索道和纜車業務（2.49億元，占比34.22%），旅游服務業務（1.65億元，占比22.67%）和園林開發業務（1.01億元，占比13.84%）。

公司并不依賴單一收入來源，而是圍繞整個旅游產業鏈鋪開業務，業務地也從黃山景區開始向外拓展，囊括太平湖景區和宏村等。多元化的經驗思路能夠穩定收入，此前在2018年受到物價局調整導致門票價格下調的20%的影響下，公司依然能夠保持2019年前三季度收入持續增長。

這次疫情雖然也給公司帶來了經營方面的影響，但是只要疫情得到了控制，公司憑借多元化經營策略能夠更快的帶來業績復蘇。

2．現金流穩定且賬面現金充足

疫情發生后，黃山景區和太平湖景區自1月24日起停業，其酒店及餐飲業務大多位于景區內，因此也幾乎停擺，且開業時間未定。按照公司2019年一季度收入2.6億估算，平均每天收入294萬。如果停業60天，將損失近1.8億。根據公司董事長章德輝的采訪數據，目前公司員工3600人中有3200人因為疫情在家休假，公司平均每天剛性支出約100萬元。

雖然經營受到疫情沖擊，但公司此前經營穩健，現金流穩定，流動比率和速動比率連續5個季度維持在5倍以上，遠高于A股上市的其他旅游公司平均1.8倍左右的水平。截至2019年三季度末公司賬面有現金9.6億，抗風險能力不言而喻。

疫情突發可能是壓垮小公司的最后一根稻草

我們以新三板公司恐龍谷為例，該公司2018年收入3432萬元，接近我國A級景區平均收入，一窺中小旅游公司的困境。

1 疫情催化已經持續惡化的經營狀況

恐龍谷公司是以世界級恐龍化石資源為依托，由“恐龍遺址科考觀光區”、“侏羅紀世界旅游區”兩大區域組成，一切收入都圍繞世界恐龍谷主題公園產生，70%以上收入均來自公園門票收入，經營模式單一。

拋開疫情不談，公司自身經營已有惡化之象。2018年下半年，政策影響導致恐龍谷門票降幅達41.67%，并且旅游定點購物取消旅游。這兩項措施導致公司2018年收入下滑27.8%。

在這種情況下，疫情的突襲可謂雪上加霜。據我們了解，1月24日起恐龍谷就已經停業，且開業日期未定，以2019年上半年的收入為基準，粗略計算恐龍谷日收入7.3萬元，截至2月10日，我們可以確定的收入損失是125萬。從非典的經驗來看，當時從發出旅行警告到疫情明顯好轉，大約在60天，用這個時間周期估算，恐龍谷在這次疫情期間的收入損失大約在440萬左右。

2 擴產大幅提高資產負債率，應付賬款壓力巨大

2017年公司開始大力推進二期項目建設，總投資7.5億元，預期2019年7月營業。為此，公司向國開行長期貸款3.9億元，并向關聯方借款7，400萬元，同時應付工程款和利息大漲，這導致在2019年6月末公司資產負債率為高達79.64%。

2019年上半年公司在支付了部分工程款后，賬面現金從年初的1.3億元下降至6月的7080萬元，雖然2019年底的現金情況尚不明確，但是由于二期已經開業，工程款在下半年大概率需要支付，年底的現金情況應該比較緊張。

3 應收賬款風險巨大

在經營困境下，許多公司會選擇加快資金周轉來緩解現金困境，加快應收賬款的回款是解燃眉之急的好辦法，而我們注意到恐龍谷在這方面仿佛有大麻煩。

截至2019年6月，恐龍谷賬面共有應收賬款原值482.2萬元，但集中度非常高，有69.2%來源于一家名叫云玉珠寶集團有限公司的企業。

而云玉珠寶集團在2019年已經兩次被列為失信被執行人，涉及25起合同糾紛的法律訴訟，最近一次就在2020年1月14日，而且這家公司主營業務也是旅游業，在疫情的影響下，還款能力進一步受挫，預期會對恐龍谷公司帶來大量壞賬。一旦這筆賬款變為壞賬，很有可能將恐龍谷全年利潤抹去（2019年上半年公司凈利潤僅為45萬）。

小微企業需要更多政策幫助

通過對恐龍谷公司的分析，我們可以一窺中小旅游公司現在的困境，上市公司尚且如此，更不用提那些收入體量遠小于恐龍谷的小微旅游公司，當務之急他們更加需要政策方面的支持。

在特殊時期，政府應當給予小微企業更多關注，通過更多有針對性的政策來幫企業度過難過，可以從以下幾個方面著手：

1、建立小微企業專項紓困基金，可以用于補貼疫情期間小微企業的租金成本、銀行貸款貼息。

2、減免或者遞延職工五險一金的繳納，給予小微企業更靈活的員工雇傭條款。尤其對于疫情影響期間沒有裁員的公司，在經核準后發放一定財政補貼。

3、在特殊時期對小微企業給予稅費繳納延期，甚至一定程度的稅收減免。

4、銀行在特殊時期對小微企業提供更多金融便利和支持。

同時銀行方面應當對因疫情而受困的企業根據實際情況給予更多資金方面幫助：

1、對于小微企業合理的資金需求，加快貸款的審核流程和放款速度。

2、可以采取無還本續貸或展期等方法保持金融支持延續性。

3、對受疫情影響較大行業的周轉困難企業減免逾期利息，對存續期貸款利息實行一定程度的浮動制度。

4、不盲目對受困企業抽貸、斷貸、壓貸。

*本文來源：新浪網，作者：李峰，上海交通大學上海高級金融學院會計學教授、中國金融研究院副院長、上海高金金融研究院聯席院長；張一愫，上海交通大學中國金融研究院研究員，原標題：《李峰：疫情下中小旅游企業如何突圍？》。

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