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7月24日，復星旅游文化發(fā)布公告稱，新冠疫情對該集團的旅游運營業(yè)務產生重大負面影響，預料今年上半年虧損約8.5億至10億人民幣。

在復星旅游文化發(fā)布業(yè)績預告后，7月26日，中金公司發(fā)布一份研究報告稱，雖上半年疫情致海外業(yè)務產生虧損，仍看好該公司在中國的業(yè)務拓展。中金指出，復星旅游文化亞特蘭蒂斯未來業(yè)績彈性值得期待，且明顯受益海南自貿港政策；此外，中國 Club Med目前有 7 家在運營，未來計劃每年新開3-5家，目前已有7個在建新項目和7個規(guī)劃洽談項目；同時，公司現(xiàn)金儲備充足，且太倉、麗江物業(yè)已陸續(xù)開始預售，現(xiàn)金流可應對疫情負面影響以及未來大規(guī)模擴張。

對此，中金對復星旅游文化維持目標價10.85港幣，對比其7月28日收盤股價，漲幅空間達61%。

領跑海南的自貿港政策受益股

7月11日，三亞·亞特蘭蒂斯推出的亞特蘭蒂斯水世界夜場活動率先拉開了三亞暑期旅游市場的大幕，水世界夜場12日和13日周末兩天，水世界人流超過7000人。7月18日，水世界人流如期破萬。

盡管今年初以來，疫情對旅游業(yè)造成較大影響，公司三亞·亞特蘭蒂斯項目截止2月29日兩個月EBITDA仍達5千萬元。三月中旬亞特蘭蒂斯全面開園，經過3個半月的恢復期，6月收入恢復至97成。復星旅游文化董事長錢建農日前表示：暑期開始，隨著夜場開園和各種豐富的活動，預期今年暑期收入將恢復成長。

海南是復星產業(yè)布局的重要陣地。截至目前，復星旅游文化將源自法國提供一價全包休閑度假的Club Med地中海俱樂部、一站式娛樂休閑及綜合旅游度假目的地三亞·亞特蘭蒂斯落戶三亞。4月13日，三亞市政府復星旅游文化簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，復星旅游文化集團擬打造“三亞﹒復游城”，該項目涵蓋世界級主題樂園、主題酒店、購物中心、康養(yǎng)中心、財富管理中心等業(yè)態(tài)和內容，將以綜合體的形式深度布局海南休閑度假和零售業(yè)態(tài)。

自6月1日《海南自由貿易港建設總體方案》出臺以來，海南自貿港構建國際旅游消費中心，免稅和入境免簽政策等帶來的國內外客流量將大幅上升，特別是三亞擁有系列免稅購物店、旅游景點、高端住宿等，將成為赴海南游客主要的目的地。

7月14日，文化和旅游部辦公廳宣布恢復跨省（區(qū)、市）團隊旅游，目前多省市均已放開。自恢復跨省跟團游以來，去哪兒網數(shù)據(jù)顯示，三亞搜索量增速最快，成為暑期“新寵”。客流量上升首先將使得三亞·亞特蘭蒂斯整體受益。

此外，方案中提到，對注冊在海南自由貿易港并實質性運營的鼓勵類產業(yè)企業(yè)，減按15%征收企業(yè)所得稅。據(jù)中金最近一份研報測算，若稅率下降至15%，將提升亞特蘭蒂斯凈利潤的13%（基于2019年數(shù)據(jù)）。

除了企業(yè)所得稅帶來的直接受益以外，海南自貿政策最大的看點是全島免稅。免稅屬于特許權范圍，同時需要流量、場地和供應鏈。筆者在天眼查注意到，7月9日，復星旅游文化已在海南成立全資子公司——海南星旅購貿易有限公司，里面有涉及免稅商店商品銷售等經營范圍，在免稅前景一片藍海的海南，未來不排除公司有意向進軍這一領域。

歐美旅游業(yè)解封，Club Med全球業(yè)務逐步恢復

隨著歐美地區(qū)逐漸解除或放寬限制性措施，歐美旅游業(yè)自6月起開始迎來解封重啟，復星旅游文化的Club Med業(yè)務將迎來全面復蘇。6月12日，Club Med旗下美洲度假村Sandpipers重開，6月下旬至7月初，歐洲一系列度假村密集開啟。據(jù)公司公告顯示，其預計在7月底全球有25家度假村重啟，容納能力恢復至35%。

在國內，除了兩個滑雪度假村季節(jié)性關閉，其他五家度假村從4月來已陸續(xù)開放。安吉及北京延慶度假村在五一期間全部售罄。隨后Club Med桂林度假村、三亞度假村和Club Med Joyview北戴河度假村，也分別于4月27日、5月1日和5月28日重新開業(yè)。公司管理層在近期表示，中國的5家常年度假村重啟后均表現(xiàn)不俗，安吉度假村自五一以來已連續(xù)12個周末滿房。

此外， Club Med的新項目開發(fā)進程未受影響，塞舌爾和法國阿爾卑斯山項目預計隨著穩(wěn)步推進，仍計劃將在12月份落成，另一家翻新改造的法國度假村已投入運營。度假村業(yè)務還以輕資產模式在中國的擴張，7月18日，公司Club Med與魯能集團、湯山溫泉旅游度假區(qū)和復地集團分別簽約，規(guī)劃建設打造Joyview 度假村系列，分別為千島湖、南京湯山及南京仙林項目，均采用輕資產的管理模式。

太倉復游城啟動預售，或成公司又一大增長引擎

2019年11月，復星旅游文化發(fā)布復游城品牌，麗江及太倉項目冠上了復游城的稱謂。7月17日，太倉復游城地產部分迎來預售，而麗江復游城的地中海國際度假區(qū)也將于8開業(yè)，這兩個項目是在亞特蘭蒂斯項目成功經驗的復制。

太倉復游城距離太倉南站僅600米，交通便利，滬蘇通鐵路已于7月1日開通運營，上海到太倉僅需30分鐘。隨著太倉接入長三角高鐵網絡，未來在高鐵兩個小時半徑圈內可以覆蓋1.6億人。太倉復游城有望享受基建完善、交通便利所帶來的長三角周邊度假經濟。

太倉復游城有望成為公司又一大增長引擎。從面積看，太倉復游城的128.6萬平方米的建筑面積，相較于已開幕的占地54萬平方米的三亞·亞特蘭蒂斯更具優(yōu)勢。項目將擁有華東地區(qū)最大的室內滑雪場之一、運動樂園、Club Med度假村、歐洲風情小鎮(zhèn)等。目前，我國每百萬人擁有滑雪場數(shù)量遠低于歐美，滑雪項目成長空間大。太倉復游城預計高峰期可容納近10萬人，成熟期年接待游客量可達500萬人次。

此外，太倉復游城總建筑面積約128.6萬平方米，配套物業(yè)超過55.4萬平方米。我們預測可售物業(yè)在2020-2024年陸續(xù)推出，可售價格每年遞增5%計算，則物業(yè)總營收有望達到人民幣144.6億。而太倉商業(yè)街、冰雪世界有望分別于21年下半年及22年分批開業(yè)，筆者粗略估算，項目從2020-2029年的現(xiàn)金流累計可超過250億；十年累計自由現(xiàn)金流超過150億，假設10%的wacc，1.2的企業(yè)beta，項目終值現(xiàn)值約100億，假設十年間項目平均有息負債30億，項目股權價值約70億，相當于亞特蘭蒂斯成長期的估值。

家庭度假需求暴增，國內業(yè)務恢復增長，復星旅游文化迎來建倉良機

今年以來，雖然受到疫情影響，公司股價至今累跌四成，但三亞·亞特蘭蒂斯及Club Med的國內業(yè)務已呈現(xiàn)良好的恢復態(tài)勢，下半年有望恢復增長。從增長空間看，新項目太倉及麗江有望于今年開始逐步釋放，為公司帶來持續(xù)的現(xiàn)金流，參考亞特蘭蒂斯的成功經驗，新項目有望成為公司國內兩大新引擎。

隨著疫苗上市提上日程，筆者預計最晚這個冬天將迎來全民接種。疫情對人們生活和工作方式可能引起深刻改變，Zoom、騰訊會議等遠程會議技術可能一定范圍減少商務旅行的必要性，而疫情后因居家隔離帶來的家庭度假需求反而迎來爆發(fā)式反彈。

此外，恒生指數(shù)公司將于2020年8月14日 （星期五） 宣布2020年第二季度之恒生指數(shù)系列檢討結果，成份股變動將于2020年9 月7日 （星期一）生效。根據(jù)中信證券(29.300, 0.90, 3.17%)的預測，復星旅游文化還將被納入港股通標的，受到更多北水資金的關注。從我們的分析來看，10港幣以下投資復星旅游文化無疑是疫情跌出的機會，正在價值回歸，目前正是建倉良機。

*本文來源：新浪證券，原標題：《半年虧10億，復星旅游文化價值幾何？》。

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復星旅游 虧損 文化價值

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