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上市旅企正陸續交出2020年財報，這一份充滿疫情基因的“最特殊”年報里，大幅虧損是主旋律，而企業的掙扎、自救、轉型，以及行業變化變革，亦隱藏其中，或顯露其外。

經歷了國慶“黃金周”的報復性旅游熱潮，以及冬季疫情導致“就地過年”的短暫低迷，旅游市場在大起大落中迎來新一輪回暖信號，是為幸事，而前路何往？

過往一年，皆為序章。執惠在年報季推出“惠讀財報”系列策劃，探尋2020年旅企“成績單”中的重要烙印或印記，析企業，窺行業，以期拼畫出后疫情時代的旅游行業眾生相，知過往，明趨勢。

第二篇，我們梳理了30家上市旅企的財報，還原虧損之年各家止損、自救的“回血術”。

從如臨深淵到緩慢復蘇，2020年疫情黑天鵝下，旅游企業們戰戰兢兢地熬過了最艱難的一年。

如今又到了交“成績單”的時刻。

虧損，自不必說。

已披露2020年度報告/業績預告的旅企中，凈利潤虧損的企業數量過半。諸如華天酒店、大東海A等，凈利潤降幅甚至高達-1121.83%、-1628.69%。

為了對沖疫情對業績的影響、獲取更多現金流“血液”，不少旅企自2020年上半年起，便使出渾身解數展開自救。

西安旅游是“回血術”最多的旅企之一，不僅“沉迷”理財產品，還開起了生活館、賣生鮮、賣咖啡，甚至直播賣蘋果。

更多旅企選擇拋售資產或轉讓股權——港中旅忍痛舍棄少林寺、華僑城接連甩賣地產項目、萬達酒店清空海外資產。至于地方老牌旅企，三特索道剝離多個景區子公司，桂林旅游、華天酒店等對虧損項目進行破產清算或司法拍賣……

“賣賣賣”的表象之下，與其說是解2020年之困，不如說旅企們正在加速破解一直以來的困局。

剝離不良資產、優化業務結構、加速戰略轉型，旅企們的“回血術”各有深意。如今來看，是成功了還是失敗了？“賣賣賣”能解決旅企所有的焦慮嗎？

理財、賣菜、賣家當…

西安旅游的“中年危機”

賣資產、賣家當、玩理財、賣咖啡、賣生鮮、賣水果……上市旅企中，西安旅游算是一個“不務正業”的典型。

2020年，在行業普遍虧損的背景下，西安旅游交出了一份看似亮眼的成績單：

全年歸母凈利為3757.63萬元，同比增幅高達224.42%。不僅成功扭虧，而且是目前已披露年報的20多家旅企中，為數不多的盈利公司，也是凈利潤增幅最高的公司。

而另一組數據，昭示著這份成績單背后的隱憂：

2020年，西安旅游扣非凈利潤虧損1.02億元。這也其自2013年以來，在這項財務指標上連續第8年虧損，虧損金額首次破億，同比降幅擴大至118.88%。

圖片截取自東方財富網

旅游主業短期內扭虧無望，西安旅游將希望寄托在資產出售與理財收益中。

年報數據顯示，2020年西安旅游的非主營業務中，投資收益金額高達1.81億元，增幅974.02%，占利潤總額537.33%。其中包括轉讓渭水園100%股權、整體租賃上林宮酒店等存量資產的處置收益，也包括近3000萬元的理財收益。

綜合公開信息來看，今年過后，西安旅游的這套“回血術”還將繼續沿用：

2020年11月，擬掛牌出售原公司總部（西安旅游大廈）七層房產及輔助資產，資產估值約1820萬元，并預計于2021年完成交易；

2021年3月，擬使用合計不超過6億元自有資金進行委托理財，同月，獲得1216.43萬元理財產品收益；

2021年4月，擬安排9000萬元購買理財產品……

西安旅游購買理財和轉讓資產的腳步正在加速，而疫情只是催化劑。自1992年“西安旅游服務集團”正式組建算起，30歲的“中年危機”正在向西安旅游逼近，轉型焦慮也日漸凸顯。

顯而易見的是，組建近30年來，西安旅游的傳統業務模式已相對固化。

西安旅游以旅行社和酒店業為主營業務，旅行社業務營收常年占總營收90%以上。但隨著在線旅游市場競爭加劇，以及非標住宿崛起“攪局”，旅行社利潤空間攤薄，酒店業務規模也難以做大。而西安旅游的總營收，自2011年起便逐漸止步不前，近10年來徘徊在7億元左右。

西安旅游不是沒有想過轉型。

自2016年起，其曾先后兩次嘗試與傳媒類企業重組，似乎希望借此向內容類文化旅游產品轉型，無奈兩次收購均以失敗告終。

幾乎同一時間，西安旅游也在試水特色小鎮，先后與藍城集團、大興集團等企業簽約，合作開發奧萊小鎮、渭水園花彩小鎮、生態頤養小鎮等。但合作時長最多不超過6個月，且無一正式動工，最終全部解除合作。

兩次重組不成、小鎮無疾而終，西安旅游又嗅到了新零售的機遇。

2019年，西安旅游開始向商貿業發力，具體包括嘗試與咖啡品牌合作首家沙龍式門店，與便利新零售合作門市“西旅生活館”，提供生鮮零售、旅游待辦等綜合服務。

2020年，西安旅游還加入了直播帶貨浪潮。其在年報中特別提及，直播賣蘋果“實現線上銷量200余噸”。其發展直播電商的優勢之一在于，此前旅行社業務積累下的大量線下客群，便于轉移到線上進行轉化。因此，商貿業也直接躍升為西安旅游去年“最賺錢”的業務，實現營收1.54億元，占全年比重高達51.46%。

不過，營收實現1.54億的商貿業務，其營業成本卻也高達1.48億。這一新業務是否真能成為西安旅游的下一個利潤增長點，目前預判還言之尚早。即使盈利，其如何與傳統旅行社、酒店等業務之間形成協同，仍是未知數。

都想靠賣賣賣“回血”

但接盤俠去哪兒找？

盡管轉型之路漫漫，但對于西安旅游來說，一年來的“花式自救”至少已解其燃眉之急——熬過艱難的2020年。

盈利的旅企中，通過轉讓股權成功“回血”的還包括三特索道和錦江酒店：

2020年，三特索道實現營收4.05億元，同比下降40.09%；扣非凈利潤虧損1.60億元，同比下降7677.51%。與主業巨虧形成對比的是，其2020年歸母凈利潤達2852.11萬元，同比增長105.06%。

三特索道的凈利潤增長，來源于對崇陽雋水河公司和崇陽旅業公司、貴州武陵景區公司和梵凈山觀光車公司、柴埠溪公司等股權的轉讓。其因此獲得1.56億元投資收益，現金流維持在1.35億元。

錦江酒店同樣通過轉讓不少于10家子公司的股權等方式，實現8.14億元投資收益，同比增長236.96%。與三特索道略有不同的是，錦江酒店的股權轉讓，多屬于錦江系的資本騰挪，即改善了財務報表、實現輕資產運營，也在錦江系內部盤活相應資產。

不過，并非所有旅企都能靠“賣賣賣”解一時之困。

與西安旅游相比，同樣作為地方傳統旅企，桂林旅游的自救之路更顯艱巨。

2020年，桂林旅游對連年虧損、資不抵債的丹霞溫泉公司進行破產清算，取得土地轉讓收益1769萬元；并通過掛牌轉讓旗下桂圳公司部分資產，取得資產處置現金收入813萬元。

包括丹霞溫泉公司在內，2019年起，桂林旅游已逐步推進對豐魚巖公司、桂圳公司、羅山湖旅游公司等不盈利或虧損資產的整合盤活，目前看來，桂林旅游處置的資產多以房產以及不盈利資產為主。更直接地說，相比“回血”，桂林旅游更多是通過是甩賣不良資產來“止血”。

但止損易、“止痛”難。

據桂林旅游此前測算，在丹霞溫泉公司破產清算的情況下，對公司2020年凈利潤的影響額約為-7845萬元。包含丹霞溫泉虧損在內的實際數據是：

2020年，桂林旅游凈利潤虧損2.66億元，同比下降584.30%；扣非凈利潤虧損3.69億元，同比下降861.47%。

湖南國資旗下老牌旅企華天酒店，在興湘集團持續整合的關鍵期，也面臨著由盈轉虧的尷尬局面。4月15日，華天酒店披露2020年度業績快報：

報告期內，華天酒店實現營業總收入5.15億元，同比減少53.59%；營業利潤-5.91億元，同比減少 8586.17%；利潤總額 -5.99 億元，同比減少 8715.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 -5.13 億元，同比減少1121.83%。

2020年，華天酒店通過房產抵押，先后向長沙銀行、中國銀行申請了8000萬元和2800萬元貸款；

去年12月，其公告稱擬轉讓旗下張家界華天城置業70%股權；

今年1月，又將旗下控股子公司“北京浩搏”進行司法拍賣……

截至目前，上述轉讓項目的受讓方未定，“北京浩搏”也于首次拍賣中流拍。華天酒店同樣寄希望于“賣賣賣”，但非核心資產處置接盤方難覓，其一邊配合國資整合、一邊抵押申請貸款、一邊處置旗下資產的處境仍將延續。

危機感不突出

焦慮感也沒減少

相比上述地方旅企，兩大旅游央企之一的華僑城，“危機感”相對不算突出：

2020年，華僑城全年營收818.68億元，同比增長36.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤126.85億元，同比增長2.8%；經營現金流212.19億，同比增長509.01%。

甚至從各項財務指標來看，華僑城總算可以長舒一口氣——一是“三道紅線”高壓下，順利由“橙”轉入“綠檔”；二是經營現金流自2017年以來，首次“由負轉正”；三是短債比例從29.74%降至19.14%，短期償債風險有所減輕。

華僑城的相對輕松，一方面源于其作為央企的融資便利，2020年融資成本再次從4.56%降至4.48%；另一方面源于占營收近半的房地產業務，大量的住宅銷售帶來資金回流。

當然，也包括一部分股權出售。30多家上市旅企之中，華僑城相對安全，但一樣沒少“變賣家當”：

2020年，華僑城A通過公開市場完成了重慶悅嵐房地產開發有限公司70%股權、襄陽文城實業發展有限公司80%股權、太原僑辰置業有限公司60%股權、涿州僑城惠公司50%股權、溫州華僑城投資公司51%股權及相關債權等11個項目的轉讓工作。

聯營、合營公司的股權出售等為華僑城帶來34.20億元的投資收益，占利潤總額15.62%。股權出售除了能直接補充現金流、帶來額外的利潤增長外，更重要的是優化項目結構，調整區域布局。同時，據執惠不完全統計，華僑城股權轉讓項目中以房地產公司居多，也能夠助其向“去地產化”的目標加速。

對于華僑城來說，轉型的“焦慮感”并非完全沒有。自其2015年提出戰略轉型以來，華僑城“聚焦文旅主業”的進度看似在加快。

比如其對于歡樂谷的更新——全國多座存量項目新增水公園，豐富游客體驗；引進屁桃君、B duck等各類IP，彌補其長期以來缺少IP的短板。包括打造以5G技術底層支持的智慧景區等，都是在存量文旅項目上進行產品迭代、助推文旅業務升級的嘗試。

此外，聚焦文旅主業這一點，在其土地儲備結構中也有所顯現。年報顯示，2020年華僑城新增的25項土地儲備中，17塊土地用途為“文旅綜合”。包括其去年簽約投資的項目中，目標定位及業態規劃上，也多以文旅綜合體或類似項目為主。

但從另一面看，不少項目中也包含了都市社區、國際社區、生態康養等業態，事實上仍在沿用“文旅+地產”的模式。基于文旅綜合項目成片開發的需求，華僑城通過大體量項目的開發建設，做高區域土地價值，溢價賣房、獲取商業地產與文旅項目運營收入等收益，基本形成了其“文旅+商業+住宅”的地產模式。

而也正因旅游地產相關收益納入其旅游綜合業務收入中，營收金額與比例具體如何，目前還不得而知。這也牽扯出另一個飽受詬病的話題——文旅相關數據的披露問題。

相比地產項目銷售的具體數據，年報中有關旅游業務的信息較少。華僑城僅披露了部分總數據，包括旗下24家景區、24家酒店、1家旅行社、4家開放式旅游區，共接待游客4282.5萬人次，恢復至2019年的82%等。但除此之外，更多有關項目運營的細節便再無贅述。

華僑城對于文旅數據的“遮遮掩掩”，原因之一或因其門票、二消等文旅直接相關業務的收益，在整體營收中占比仍不算高。

在華僑城新增的月度數據披露中，文旅業務似乎也少了一席之地，具體項目運營情況、門票收入、接待游客人次等，無從得知。不少股東也表示，少了文旅業務的相關信息，華僑城在資本市場上的估值仍囿于地產模式，文旅的想象空間尚未得到完全釋放。

此外，華僑城集團旗下另一上市平臺華僑城（亞洲），10次出售同程藝龍股份也引起關注。

作為華僑城集團的上市投資平臺，華僑城（亞洲）旗下股權投資業務中，同程藝龍算是旅游業最相關、最重要的項目之一。2018年，華僑城（亞洲）曾以超過20億元的總投資額高調入股同程旅游。但其自2020年8月其，前后十次拋售合共5915.44萬股同程股份，共計套現近6億元。

除“回血”用途之外，華僑城此舉對其謀篇布局有何幫助？華僑城文旅轉型的謀篇布局仍引市場探究。

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