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最高層9月2日稱，將繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地。

北京證券交易所（以下簡稱“北交所”），將成為第三大全國性證券交易所，新三板實現超越過往諸多變革的升級，其精選層的66家公司，或將成為上交所第一批上市公司，而另外的1250家創新層公司、5983家基礎層公司，成為遞延的上市后備力量。

新三板，至此頗有苦熬許久，一朝飛騰之感。

而曾將新三板視為叩開資本市場大門，為己融資的中小旅企，已從“趨之若鶩”，走向摘牌潮，頗有心灰意冷之象，背后既有內因，更有外因。

而今，北交所的“橫空出世”，將會帶給中小旅企新的機會嗎？它們會迎來資本的春天嗎？

中小旅企大批“出走”新三板

關于新三板，要回溯到2012年8月22日，證監會統一組建全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司；同年9月7日，首批8家公司集體掛牌。

不久后的2013年1月16日，全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌運營；同年12月31日，新三板擴容至全國。

資本市場服務中小企業和民營經濟的重要平臺，新三板來了。

中小企業融資，被多打開了一扇門，蜂擁而至，擁抱新三板：

2014年8月14日，新三板掛牌公司數量達1000家；2016年12月19日，掛牌公司達10000家；2017年，再增至11630家，達到頂峰。

但輝煌很快過去，2018年新三板掛牌公司數量開始下滑，每年遞減。公開數據顯示，截至今年9月3日，其掛牌公司還有7299家，相比2017年峰值，已減少37.2%。

掛牌、摘牌，企業來去之間，都較快。流動性不高、成交量少，融資難，使得企業難有留戀。而企業自己不行，也導致留不下。

有個公開數據可以參考下，2020年整個新三板市場總體成交金額1294.64億元，而A股在2021年以來的163個交易日中，共有79個交易日的單日成交額超過了1萬億元。

差別太大。

旅游企業近幾年在新三板也經歷了不小的起落。

執惠不完全統計，2016年，新三板旅游企業掛牌73家，摘牌0家；2017年，掛牌53家摘牌11家；2018年新（擬）掛牌新三板的旅企13家，（擬）摘牌至少19家，進入“負增長”時代；2019年，（擬）摘牌或申請退市數量高達至少27家，涉及景區、酒店、在線旅游、旅行社、實景演藝、文創、IP運營等多個細分領域。

雖近幾年仍有新掛牌新三板的旅企，但已明顯式微，目前還留在新三板的旅企預計不到80家。

公司長期戰略發展規劃需要、擬IPO、降低公司運營成本等，是旅企選擇摘牌提及的主要說法。

比如2018年摘牌的喬家大院，掛牌不足半年，出走原因是：1、融資要求難以被滿足；2、“喬家大院”商標使用權落空，業務發展不確定性增加，旅游周邊業務延展受限，新三板之利難有所用，且掛牌帶來財務及信息披露成本等。

另一面，不少新三板旅企無法按時披露年報或半年報，被動摘牌。而這背后也折射出，不少旅企的營收、利潤壓力不小，運營不佳，增長空間受限，別說在新三板“混不下去”，換作其他資本交易平臺，更進不去。需要融資，但本身能力資質又不好，頗有無奈，惡性循環。

這種帶有優勝劣汰的結果并非根本。幾年下來，從曾經的趨之若鶩，寄予厚望，到“門可羅雀”，心灰意冷，核心在于，不少旅企曾期許借助新三板，與資本市場交聯，叩開資本之門，融資或上市，做強自己的夙愿，基本落空。

這是個典型縮影。

再不改變，新三板更要冷清了。

2016年5月27日，全國股轉公司首次發布創新層掛牌公司名單，對掛牌公司實施分層管理，分為基礎層和創新層。

2018年4月21日，新三板與香港交易所簽署合作備忘錄，開啟“新三板+H股”模式，為新三板掛牌企業申請到香港聯交所發行股票和上市提供便利。但是，新模式的門檻依然被認為較高，真正夠得上的新三板企業不多，未對“摘牌退市潮”帶來實質緩和。

2019年10月25日，證監會宣布啟動全面深化新三板改革，提出設立精選層、建立轉板上市機制。

2020年6月3日，明確轉板機制，證監會發布轉板上市指導意見。在精選層連續掛牌一年以上，符合轉入板塊上市條件的公司，可以申請轉板到科創板或創業板上市。

2020年7月27日，精選層正式設立，首批32公司掛牌。

2021年7月23日，上交所、深交所發布精選層轉板上市配套業務規則，為轉板上市進入落地實施階段進一步明晰實操路徑。

截圖來源/微信公眾號：濤動宏觀

自此，基礎層、創新層、精選層，新三板的“新三層”制度形成，大體可視為，一層比一層的篩選標準更嚴格，門檻逐層遞增。

怎么考慮的？

其實就是將新三板中最優質的公司挑選出來，吸引投資者進行交易。大白話就是，告訴投資者，我幫你挑選出了最好的公司，來投資吧，這些公司也就更好實現融資了。

這樣一來，新三板飽受詬病的流動性不足、交易不活躍等問題，得到了部分解決。

但精選層公司還是太少了。

最新公開數據顯示，目前新三板掛牌公司共7299家，其中基礎層5983家、創新層1250家，精選層只有66家。但9月2日，這66家公司成交額達8.38億元，占整個新三板成交額的74.42%，成交量5101.86萬股，占整個新三板成交量的40%。

基礎層、創新層公司的交易也太少了。

一個細節是，66家精選層公司里，沒有一家旅游企業。

寄融資希望于新三板，包括旅游企業在內的絕大多數企業，還是難有指望。

那么，新的北交所，會帶來改變旅企命運的機會嗎？

北交所來了，中小旅企的資本春天呢？

從目前信息看，北交所算是升級版的“新三板”，與后者既有的基礎層、創新層和精選層密切相關。

比如，參考證監會的既有解讀，北交所將以現有新三板精選層為基礎組建，意味著北交所將是新三板的組成部分，其將和基礎層、創新層一起組成新三板的市場層次。

其中，上述的66家公司，將可能成為北交所的第一批上市公司。同時，北交所未來新上市公司將從新三板創新層公司中產生，這對現有及未來的創新層公司有不小利好。順延下來，基礎層公司也有利好。

新的大門，真正在被打開。也意味著，從基礎層—創新層—上交所上市，將是個“升級打怪”的過程。

北交所的核心服務對象仍是中小企業，尤其“專精特新”中小企業更受青睞，包括“創新型的中小科技企業”。

所以，對于多數偏傳統、發展想象空間不夠突出的中小旅企來說，北交所提供了新的融資曙光，但要落為現實，依然不易。

東亞前海宏觀固收首席鄭嘉偉對執惠表示，由于北交所堅持服務創新型中小企業的市場定位，因此對于中小旅企的影響需要區別看待。對于一些比較有創新特色的中小旅企，北交所的成立可以有效幫助其進入資本市場獲得融資，從而更快速地發展。對于沒有什么特色的中小旅企，可能北交所的設立對于其的影響會相對小一些。

其中，具備科技元素及創新能力，在文旅科技融合方面有所潛力的旅企，會有更好的融資牌面。

凡事兩面看。

鄭嘉偉認為，新三板運營至今存在兩大核心問題：第一是資金端市場整體流動性較差，使得掛牌企業定價難、融資難；第二是資產端掛牌企業質量參差不齊。北交所的設立有助于創新型優質中小旅企快速打通直接融資渠道，在市場中脫穎而出；對于質量較差的企業則可能加強審核機制，避免市場中的“魚龍混雜”現象。

早先就有觀點認為，新三板“摘牌潮”或擴容放緩的一個原因是市場監管趨嚴，新三板從注重數量向注重質量轉變，但相應的配套措施嚴重滯后，導致新三板融資市場低迷，企業估值偏低，融資功能不到位，挫傷了已掛牌和有意向掛牌企業的積極性。

對應到北交所，監管趨嚴、注重質量仍是大趨勢，但相應的配套措施可能會更完善。

這將意味著，那些運營欠佳、產品與模式較傳統的旅企，繼續摘牌還是大概率。

鄭嘉偉的判斷是，未來新三板掛牌的中小旅企數量可能會減少，但質量將會提升，因為北交所設立后，掛牌企業的流動性將得到增強，解決了新三板企業定價難、融資難的問題，未來北交所上市的企業定價將更符合企業本身價值。

他還提到，在新三板掛牌的旅游企業主要集中在京津冀及長三角地區，其中北京占到了14%左右。北交所的設立無疑會給這些企業帶來更多曝光度，同時提供這些企業更便利的融資渠道及交易場所。

他表示，之前新三板旅企由于處于創新層的企業相對較少，所以融資方式大多局限在股票融資，近年來很多上市企業也因為融不到錢而被迫摘牌。從融資角度來看，北交所的設立從融資層面上，體現了深化新三板改革的目標，促進了融資平臺的活力。對于已掛牌新三板的旅游企業而言，融資困難的問題會相對紓解。同時因為北交所的設立，新三板市場也會得到進一步規范，這也有利于已掛牌企業進一步強化公司自身的規范管理、財務及運營以爭取到更多的融資，從而提高新三板旅企市場流動性。

而要提高流動性，投資者積極性和數量，也是一大關鍵。目前為止，新三板投資者門檻較高，也多被熱議，降低交易門檻，也有頗高呼聲。比如現行的“100萬+24個月”（資產100萬，交易經驗2年）的精選層投資門檻，對不少投資者來說偏高，制約了交易活躍度和流動性提高。

如何有效增加交易市場參與人數，是北交所繞不過去的問題。

接下來，北交所是否會降低投資者門檻，是值得關注的動向之一。

另一個動向是，北交所是否可能實施注冊制？

若如此，有觀點認為，更多企業包括中小旅企的退市和上市將更為便捷，也會推動當前資本市場改革，帶動中小企業上市。

北交所，將給中小旅企帶來怎樣的新機會？

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