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于此，執惠統籌分析一周文旅最新動態，試圖從這些鮮活的元素中尋找發現每個領域中值得再加記錄的最新事件或信息，基于一定的框架、視角或維度，來探析它們帶給文旅業發展，帶給我們的價值點。

文旅惠評【第139周】，文旅一線情報，一周深度評析。

文旅巨頭行情

本周的文旅巨頭關注中國中免赴港上市和迪士尼最新發布的財報。 

8月9日，據港交所文件，中國旅游集團中免股份有限公司通過港交所上市聆訊，擬8月12日正式啟動在港上市計劃。

相關的招股書顯示，此次IPO中國中免擬將募集資金用于鞏固國內渠道，包括投資主要機場的免稅店、其他口岸免稅店、有稅旅游零售項目、離島店及市內免稅店等；拓展海外渠道、選擇性地收購海外旅游零售運營商、升級信息技術系統以及補充流動資金等方面。

據悉，本次中國中免擬募資30億美元，計劃布局國際化，赴港上市是希望吸引海外投資人，增加知名度。 

據了解，中國中免去年6月首次遞交港股IPO申請，去年11月，中國證監會核準中國中免發行境外上市外資股后，港交所通過中國中免的聆訊。但聆訊通過不到一個月，中國中免宣布暫緩港股上市進程。公司給出的原因是，疫情影響下全球經濟受到較大沖擊，資本市場持續低迷。今年6月30日，中國中免再次向港交所遞交IPO申請。

中國中免成立于1984年，有193家免稅門店，是中國唯一持有所有種類免稅經營牌照的旅游零售業務集團。雖然海南免稅市場，特別是離島免稅領域有眾多本土競爭對手，但無論從項目數量、投資規模，還是從營收體量上看，中服、海控、深免等競爭對手短期很難給中國中免帶來競爭壓力。

文件顯示，2019-2021年，中國中免的收入分別為480.13億元、525.98億元及676.76元，凈利潤分別為54.71.1億元、71.09億元及124.41億元。公司三年的收入年復合增長率為18.7%，凈利潤則年復合增長率為50.8%。

不過，中國中免今年上半年的業績有所回落。據公司發布的業績快報，期內營收276.51億元，同比下降22.17%；歸母凈利潤39.38億元，同比下降26.49%。

截至8月8日，中國中免今年股價下跌14%，延續去年整年下跌21%的趨勢。不過，自2019年疫情發生以來，海南發布離島免稅相關優惠政策，鼓勵游客在海南消費，公司的股價在2020年翻了兩倍多。

截至2021年底，公司在國內免稅行業的市場份額達86%，與一年前的92%相比有所下降，這是因為政府頒發的免稅牌照增加，更多的競爭對手入局。另據中國中免援引咨詢機構弗若斯特沙利文數據稱，公司2021年占全球旅游零售行業市場份額的24.6%，銷售收入在2020年及2021年均位列全球第一。 

當前，中國中免的股價受疫情影響比較大，尤其是海南省內的旅游目的地的疫情及疫情防控措施。雖然過去的兩年，海南與其他省份相比，幾乎沒有太多新增的確診病例，但本月疫情再次突發，確診病例超1400個。接下來的防控措施限制交通暢行，使得旺季度假的8萬游客滯留在三亞。

從過去兩年的歷史看，海南免稅復蘇獨立性強，復蘇趨勢明確，受國內經濟大盤影響弱。海南客流復蘇的持續性和力度好于其他板塊。

不過，從另一個角度看，當前資本市場對中國中免普遍持低預期。

2個月后，中國中免新項目亞洲最大免稅城——海口市國際免稅城項目免稅商業綜合體即將開業，這是顯著改變中免規模體量的項目，但目前看，這樣的大事件基本沒有任何預期在股價里。

從更長遠看，資本市場對自貿港區域紅利、中免免稅+有稅綜合運營前景、國際化等也都是零預期零反應。 這也是21年下半年估值慣性和情緒慣性的一個延續，去年整年股價下跌21%也就不難理解。中國中免赴港上市未來前景或許很好，但至少在疫情反復期間要經歷一段“平淡期”。

再來看迪士尼剛剛公布的2022財年第三季度業績。

財報顯示，截至6月30日，迪士尼第三季度的公園、體驗與產品業務營收增加超30億美元，從去年同期的43億美元增至74億美元，增幅高達70%。運營利潤增加18億美元至22億美元。

該板塊業務業績提升的主要原因是美國國內的主題公園和體驗項目游客量增加，游客的消費也大幅提升。取代快速通道FastPass的線上付費預訂應用Genie+也為迪士尼帶來可觀的額外收入，游客購買后可享受主題公園內熱門景點及特定項目的免排隊服務。

從整體上看，目前迪士尼美國國內主題公園復蘇的勢頭比較猛，游客對主題公園的熱情不減，進入迪士尼樂園的游客量也超過迪士尼公司的預期。事實上，據公司高管介紹，在第三季度，有很多天的游客量超過2019年的水平。

此外，迪士尼的郵輪在整個第三季度也處于運營狀態，鑒于與航空公司同屬于大交通，迪士尼的四艘郵輪也為公司這一板塊本季度的營收及利潤增長做了不少貢獻（去年同期的郵輪業務處于暫停狀態）。

盡管文旅行業從業者一般將公園、體驗和產品視為主題公園業務收入，其實其中有相當多一部分不屬于主題公園內的收入，比如郵輪和全球授權商品銷售收入。

以2021財年為例，上一個財年迪士尼公園體驗和產品營收超過165億美元，主要分為主題公園門票、公園及體驗項目商品與餐飲、酒店住宿與度假（郵輪屬于度假板塊）、授權商品及零售等。其中，授權商品與零售收入超52億美元，單個項目超過主題公園門票（38.5億美元）和二次消費收入（33億美元），另外的27億美元（酒店住宿與度假）也有相當一部分不屬于在主題公園內消費。

在2022財年第三季度，迪士尼海外主題公園與度假區業績也有較大的改善，主要是因為巴黎迪士尼營收與運營利潤均超過2019年水平。

當然，這里面最主要的原因是，巴黎迪士尼在這一季度全開放，而在去年同期三個月的時間僅開放19天。與之形成鮮明對比的是上海迪士尼，上海迪士尼去年同期整個季度全開業，但在今年本季度僅開業三天。

作為依賴客流聚集的景區，無論是美國國內，還是海外的迪士尼樂園，每個季度的開園時間長短直接決定營收和運營利潤的高低。美國國內的兩個迪士尼主題公園度假區在整個季度都處于開園狀態，而去年同期迪士尼樂園度假區開業65天，華特迪士尼世界全季度運營，但限流開放。

今年6月，迪士尼董事會一致通過對CEO鮑勃·查佩克的合同延期三年的決定，今年也正值華特迪士尼世界和巴黎迪士尼開業50年和30年周年，最近幾個不斷攀升的迪士尼財報業績逐漸消除了一直以來外界對這位新任CEO的質疑（至少給投資者帶來利潤，讓股東滿意）。明年是華特迪士尼成立100年，在挨過疫情突來的兩年多后，查佩克未來證明自己的機會越來越多。

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迪士尼主題樂園；中國中免

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