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本文試圖從旅游行業細分的角度立體呈現2016年新三板掛牌旅行社的營收、盈利、虧損以及行業現狀等方面的狀況。

據執惠統計，截止2017年4月28日，共有165家旅游企業掛牌新三板，在新三板披露2016年年報，主營業務為旅行社服務的共有17家。本文選擇所列舉的17家旅行社是按照以下界定：根據國家旅游局歷年公布的全國旅行社統計調查經營情況（數據），旅行社業務主要集中在入境、出境、國內旅游三個方面。當然，除本文所列出的17家主營業務為旅行社服務的旅行社（股份）公司外，還有數十家綜合類旅行社（股份）公司，其主營業務除旅行社服務外，同時含有景區托管運營、酒店投資等。（除此之外，本文特意增加1家（景尚旅業）綜合類旅行社，作為文章分析對比的參考，本文實際篩選出18家旅行社）。

1.旅行社業務：國內游與出境游占大頭，入境游營收、利潤穩定增長                                             

根據《國家旅游局關于2015年度全國旅行社統計調查情況的公報》顯示：截至2015年底，全國旅行社總數為27621家（按2015年第四季度旅行社數量計算），同比增長3.64%。

據《國家旅游局關于2015年度全國旅行社統計調查情況的公報》披露：2015年度全國旅行社營業收入4189.01億元，同比增長3.96%，其中，旅游業務營業收入3747.77億元，同比增長10.29%，占旅行社營業收入的89.47%；旅行社營業利潤248.00，其中，旅游業務利潤198.79億元，占旅行社營業利潤的80.16%，同比增長16.72%，平均利潤率為5.30%。

入境旅游：2015年度全國旅行社入境旅游營業收入273.83億元，同比減少3.25%，占全國旅行社旅游業務營業收入總量的7.30%；入境旅游業務利潤為19.58億元，同比增長22.30%，占全國旅行社旅游業務利潤總量的9.85%，入境旅游利潤率為7.15%。

國內旅游：2015年度全國旅行社國內旅游營業收入1790.24億元，同比增長0.37%，占全國旅行社旅游業務營業收入總量的47.77%；國內旅游業務利潤91.06億元，同比增長0.86%，占全國旅行社旅游業務利潤總量的45.81%，國內旅游利潤率為5.09%。

出境旅游：2015年度全國旅行社出境旅游營業收入1683.69億元，同比增長26.47%，占全國旅行社旅游業務營業收入總量的44.93%；出境旅游業務利潤為88.16億元，同比增長37.69%，占全國旅行社旅游業務利潤總量的44.34%，出境游利潤率為5.24%。

2.掛牌旅行社營收增長率、毛利率遠超行業平均水平

特別說明，上文中的利潤率與下文中的毛利率的計算方法可能存在差異。

根據上文國家旅游局最新發布的的2015年旅行社統計公報來看，2015年旅行社行業營收增長同比增長為10.29%，而本文所界定的旅行社中營收平均增幅為42.84%，是行業平均水平的4倍，有14家旅行社營收增幅超過行業平均水平。其中，南湖國旅、中山職旅2016年營收增幅同比到達161.92%和117.22%，表現優異。（收入增長迅速也可能與這些企業業務基數較小有關。）

根據上文國家旅游局最新發布的的2015年旅行社統計公報來看，2015年旅行社行業平均毛利率為5.30%，而本文所界定的旅行社中毛利率平均為14.71%，接近行業平均水平的3倍，有17家旅行社營收增幅超過行業平均水平，僅有游夠股份沒有達到行業平均毛利率水平。其中，亞美股份、康莊國旅、三清國旅等8家旅行社，毛利率突破10%。

3.掛牌新三板企業雖說是中小微企業，掛牌旅行社實際已達大中型企業

筆者查閱相關對大中小旅行社規模的界定范圍，但是并未查到有明確法律規定。筆者結合企業法等相關法律法規的規定，簡單的給出本文對中小旅行的界定標準，僅供參考。

新三板的設立主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務的，實際上在本文所篩選的旅行社中，如果按照營收規模來看，大部分已不屬于小微企業的范圍了。

首先按照營業收入界定來看，18家旅行社2016年平均營業收入超過8千萬元，有10家旅行社在2016年營收過億元，其中南湖國旅2016年營收達到20.08億元，凈利潤實現0.49億元，營收相當于A股上市公司中青旅2016年旅行社業務的52.86%。

綜上，按照本文對大中小旅行社的界定，可以基本確定景尚旅業、南湖國旅、飛揚旅游已經步入大型旅行社行列，美之旅、中青國際、游夠股份、路騁國旅屬于中型旅行社。

4.掛牌新三板旅行社分布較為集中：一線城市和特色資源區域

本次，所選新三板旅行社各省區數量分別為北京6家，廣東、上海、浙江各2家，遼寧、吉林、西藏、安徽各1家，共計17家。從區域分布來看，上述17家旅行社，主要集中在北京、長三角、珠三角地區，當然也不乏東北、西北區域的2家旅行社，區域旅行社不同于一線城市旅行社的方面在于，區域旅行社擁有當地獨特的旅游資源或者是旅游政策方面的傾斜，所以在業務方向上會有較為明顯的區別。

因此，本文所篩選掛牌旅行社，主營業務明顯的特點是業務類型重合度較高。當然也有另外，比如白山國旅，與其他旅行社明顯不同的是具有邊境旅游業務（中朝、中俄），進而一定程度上避免了旅行社同業之間的同質化競爭，從而在2016年實現營收達0.81億元，同比增長30.55%，凈利潤220.36萬元；而西藏天旅的特色在于主打西藏地區的旅游服務產品，與其他掛牌旅行社在區域產品方面形成明顯的差異化競爭。

此外，視野股份借助出境旅游火熱的局面，適時開展特色海外醫療旅游業業務也取得了不錯的業績，2016年實現1.72億元，凈利潤1024.14萬元。此次，特別說明景尚旅業在本文中歸類為綜合類旅行社，不僅有旅行社業務，其還參與了旅游景區開發經營、酒店投資等旅游業務，因此其在營收、利潤及企業的長久持續發展等方面較其他旅行社綜合實力會更強。

另外，從上述所掛牌旅行社時間來看，有55.56%的旅行社在2016年成功掛牌新三板，有16.67%的旅行社在2015年和2017年初掛牌新三板，其余在2014年掛牌，這樣的掛牌節奏也基本驗證了新三板在2016年掛牌企業數量激增的情況。

從掛牌旅行社的2016年凈利潤來看，虧損處于同比擴大狀態，2016年虧損旅行社為9個，2015年虧損旅行社3個。對于虧損看擴大的原因，除了本行業同業競爭加劇之外，從其公布的虧損情況來看，主要集中在以下幾個方面的原因：

（1）因股份制改造和申請向股轉系統掛牌而產生的相關中介費用；

（2）客戶關系發生變化，如，原來客戶集團采購，變為集團下屬子公司自行采購；

（3）員工增加，社保和工資成本有所增加；

（4）拓展業務規模，導致相應的成本增加所致。

中凱國際、路騁國旅、亞美股份，雖然含有不同于其他旅行社的業務品類，但是在這些品類的競爭者中，并不屬于強者，更何況這些品類對于上述3家旅行社而言，更多的是對主營業務的有效補充，也可能成為其發展過程中的雞肋。

5.18家旅行社在新三板共募集4.37億元

18家旅行社中有11家旅行社直接或間接發生過募集資金行為，一共發生16次募集資金行為（含1次間接募集資金），共募集4.37億元，其中景尚旅業發生5次募集資金行，一共募集2.84億元；路騁國旅發生2次募集資金行為，一共募集0.395億元。

6.總結

從新三板掛牌旅行社業務方面來看，業務同質化程度較高。從白山國旅、西藏天旅、視野股份營收、凈利潤以及融資能力可見，差異化的業務品類或者是獨特的（區域性）資源，更容易成為資本所追逐的對象；而景尚旅業從旅游全產業鏈的角度去鋪設旅游，將資源的獲取下沉到目的地，做市商擴大融資渠道，給旅行社業務的發展提供了一種全新的理念和思考；

從資本投資的角度來看，掛牌新三板的旅游企業越來越多，但是掛牌企業的融資情況似乎并不樂觀，除了新三板的固有的流動性問題，另一方面，是資本越來越理性，對投資標的選擇更加謹慎，概念化的炒作已經很難引起資本的關注，唯有提供差異化、掌握資源、踏踏實實做旅游，切實解決用戶需求和提高用戶體驗，回歸商業本質的旅游企業更有可能獲得資本和市場的青睞。

 * 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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