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5月5日，C919成功在上海浦東國際機場首飛，它是中國首次按國際標準研制并擁有自主知識產權的大型客機，是繼運-10后我國第一款真正意義上的民航大飛機，標準載客158人，最大航程達5500公里。因為年代優勢，C919的技術比最新型波音737先進，價格卻不及波音737一半。從2007年大型飛機研制重大科技專項正式成立到2017年首飛，中國歷時10年，終于實現“大飛機夢”。

當然，隨著C919飛起來的，不止是“大飛機夢”，可能還有中國的飛機租賃行業。在C919的用戶訂單中，總共被訂購570架飛機，其中，有74%都是被航空租賃公司認購走的，再由它們轉租給各大航空公司。在來自全球23家客戶的訂單中，有三家港股上市公司，分別是中銀航空租賃、中國飛機租賃和國銀租賃，它們各訂購了20、20與15架。

一．飛機租賃行業簡介

在2014年，隨著“股神”巴菲特和亞洲“首富”李嘉誠加碼進軍飛機租賃行業，該行業也迅速走進了亞洲資本市場乃至公眾的視線里，收到越來越多關注。十幾年前，航空公司都傾向于選擇自購飛機。不過近幾年，租賃飛機則成為航空公司的主流方案。

飛機租賃是指出租人在一定時期內把飛機提供給承租人使用，承租人則按租賃合同向出租人定期支付租金。目前的飛機租賃模式主要分為融資租賃和經營性租賃，兩者的主要區別在于是否轉移了飛機資產所有權有關的全部風險和報酬。融資租賃也就是租賃公司從飛機制造商處買下飛機，然后再轉給航空公司，飛機所有權實質上上是航空公司的，是一種融資融物的模式，租期也較長一般8年以上。與融資租賃不同，經營性租賃模式則由租賃公司擁有所有權，航空公司在租約滿后退還飛機，或按約定價格購買飛機。經營性租賃一般租期比較短約3-5年。由于經營性租賃需全額納稅，而融資租賃只是息差納稅，現在國內租賃大多數為融資租賃，但是近幾年正在向專業性更強的經營性租賃進行業務轉型。

航空公司轉向租賃飛機，主要原因有：

1）更加靈活，避免購買飛機時交付周期過長的問題，并且容易退租；

2）融資貸款困難下仍可以通過租賃公司的購買力獲得飛機；

3）保留現金投資航空公司其它發展項目；

4）使用經營性租賃不會影響信貸等級；

5）經營性租賃避免資產貶值，融資租賃計入航空公司的資產但又不用一次交清飛機的買價，很好平衡航空公司的資產負債表，優化資產負債率，改善公司財務狀況。

中國飛機租賃市場目前由銀行租賃企業主導，主要有工銀租賃、國銀租賃、民生租賃、交銀租賃、招銀租賃、建信租賃。主要優勢有：

1）品牌實力強，客戶資源多，機構覆蓋面廣；

2）融資能力強，成本低；

3）資本實力雄厚，可以大批量采購飛機，價格低；

4）管理規范，風險控制能力低。

全球機隊租賃滲透率逐年上升。1980年全球機隊規模為6,037架，經營租賃飛機規模達到了100架，經營租賃滲透率達到1.7%。到 2014 年，全球飛機機隊規達到20726 架，經營租賃機隊規模為 8440 架，經營租賃滲透率達 40.7%。根據FlightGlobal航升咨詢公司的數據(如上圖)，未來到2020年，測算經營租賃滲透率將超過50%。以上數據還不包括融資性租賃的飛機，僅僅是經營性租賃飛機的占比，可見未來飛機租賃的市場潛力巨大。預計 2016-2035 年，全球年均新機增幅為1136 架左右，機隊總規模將達 45240 架，以 50%的平均租賃比例計算，將有22730 架飛機租賃需求，估計飛機租賃市場空間將達 5000億美元。

不僅全球，中國的飛機租賃行業的未來也被專業機構們看好：

根據波音公司預測，到2020年預計中國民航要補充新飛機2500架以上，飛機租賃涉及資金至少830億美元，而中國未來20年市場還將需要至少6000多架新飛機。

據前瞻產業研究院航空租賃行業研究小組預測，到2025年，中國民航機隊規模將增加3000架，按60%的租賃率測算，意味著將有大約1600架額外租賃飛機進入中國市場，屆時中國民航租賃市場金額將達到1300多億美元。

據《中國商飛公2016-2035年民用飛機市場預測年報》稱，到2035年，中國機隊規模將達到8139架，占全球機隊比例為18%。

一張來自波音公司的數據圖，也表明了飛機租賃公司相對于航空公司來說更有盈利空間，利潤率穩定，基本徘徊在15%-20%左右，而航空公司的利潤率不到5%。亮眼的利潤率也讓越來越多的投資者關注到了飛機租賃行業。

二．港股上市的飛機租賃公司簡介

1、中銀航空租賃（02588.HK）

中銀航空租賃2016年6月于港交所上市，成為全球最大的飛機經營性租賃公司上市項目。上市后，中國銀行集團持股70%，繼續保持對中銀航空租賃提供強有力的資金支持。公司總部設在新加坡，并在都柏林、倫敦和天津設有辦事處。中銀航空租賃目前的規模在行業中是亞洲最大、全球第五大。

中銀航空租賃的業務不涉及飛機拆解業務，除了傳統的租賃收入，為保持機隊年輕化，出售舊飛機成為另一部分營業來源。2016年，出售飛機收益凈額占總收入的約7.6%。2016年，公司的凈利潤持續增長，同比增長22%至418百萬美元，連續23年錄得盈利。亞洲是中銀航空租賃業務度最集中的地區，占去年租金收入總額的54.8%，超過一半。其中，中國內地、香港、澳門及臺灣合共占21.0%。而美洲、歐洲與中東及非洲分別占17.1%、22.0%及6.1%。

2、中國飛機租賃（01848.HK）

中國飛機租賃于2014年7月11日在港交所主板上市，是亞洲首家上市的飛機租賃商，公司現為中國最大的獨立經營性飛機租賃商（按擁有飛機總數及新飛機訂單計算），并已成功拓展至亞太、歐洲及美洲市場。公司總部設于香港，在北京、上海、深圳、天津、馬來西亞納閩島、法國圖盧茲、愛爾蘭都柏林均設有辦事處。中國飛機租賃的第一股東為中國光大航空金融控股公司，持股比例為31.09%。

公司是亞洲首家飛機全產業鏈解決方案提供商，也是亞洲首個提供全面老舊飛機解決方案的供應商。集團不僅提供經營性租賃、融資租賃、售后回租等常規服務，更提供機隊規劃咨詢、結構融資、機隊退舊換新、飛機拆解及航材銷售等廣泛的增值服務，為航空公司提供量身訂制的飛機全生命周期解決方案。中國飛機租賃于2015年及2016年連續兩年榮獲全球運輸金融雜志GlobalTransport Finance評選為“年度最佳飛機租賃商”。

3、國銀租賃（01606.HK）

國銀金融租賃有限公司是經中國銀行業監督管理委員會批準，由國家開發銀行對原深圳金融租賃有限公司進行股權重組并增資后變更設立的非銀行金融機構。公司成立于1984年，從2006年開始開展飛機經營租賃業務，是國內最早開展航空租賃業務的公司。公司于2016年7月在港交所上市，是境內第一家上市的金融租賃公司。

除深圳總部之外，在天津自貿區、上海自貿區、福建自貿區廈門片區、愛爾蘭和開曼群島擁有五個飛機租賃業務平臺。不同于中銀航空租賃跟中國飛機租賃關注于飛機租賃，國銀租賃除了飛機租賃，還涉及了基礎設施、船舶、商用車和工程機械等行業的租賃服務，具體占比分部如上圖所示，飛機租賃收入大約占據主營業務的半壁江山。國銀租賃大股東為國家開發銀行股份有限公司，占比64.4%。

三．公司運營對比

1、機隊規模

截至2016年末，中銀航空租賃包括自有飛機和代管飛機在內的機隊數量共有284架，客戶覆蓋32個國家及地區的68家航空公司，其中包括大多數全球領先的航空公司。中國飛機租賃機隊規模達到81架，客戶群達到16家航空公司。國銀租賃自有飛機和托管飛機共有203架，公司的業務涉及22個國家和地區擁有41家客戶，其中境外客戶為29家。

中銀航空租賃機隊規模最大。老牌租賃公司國銀租賃雖然排名次之，但是飛機租賃業務僅是其總業務的一半，所以也不容小覷。規模暫時落后的中國飛機租賃表示預計2022年公司機隊規模將增加至173架，正在逐步擴大規模。

2、盈利能力

由于處在飛機租賃行業，所以首先比較一下三家公司的飛機租賃收入水平，相當于主營業務水平。中銀航空租賃跟中國飛機租賃是專業做飛機租賃生意的公司，飛機租賃收入對它們也顯得尤為重要。從上圖可以清晰看出，兩家公司的租賃收入近四年來都是穩健增長的，沒有特別大的波動，也側面反應出了飛機租賃市場近幾年的發展是逐漸升溫的。2016年，中銀航空租賃的飛機租賃收入達到約81.3億（港幣，下同），中國飛機租賃則是約15.8億。但是相對來說，中國飛機租賃的增速是高于中銀航空租賃的。2014、2015和2016年，中國飛機租賃的增長率為44%，38%，27%，中銀航空租賃的則分別為17%，4%和8%。中國飛機租賃在加速擴大自己的市場份額，所以二者的差距在逐漸減小中，2014年，中銀航空租賃的飛機租賃收入約為中國飛機租賃的8倍，到2016年降低到了5倍。

與前兩家公司不同，國銀租賃的飛機租賃業務僅占其全部租賃業務的一半。但是由于其機隊規模逼近中銀航空租賃，所以國銀租賃的飛機租賃收入仍然很客觀，2016年達到約62.5億，高出專業做飛機租賃的中國飛機租賃40多個億，低于中銀航空租賃不到20億。

接下來對比三家公司的凈利潤。中銀航空租賃與中國飛機租賃的凈利潤與飛機租賃市場走勢相仿，都是逐年提升。中銀航空租賃2016同比增長21.21%錄得凈利潤為約32.4億。中國飛機租賃2016年凈利潤為約6.4億，因為機隊規模的關系，較于中銀航空租賃有一定差距，不過較2015年同比增長了67.93%，力爭上游。租賃范圍較廣的國銀租賃，受多個租賃市場影響，凈利潤增長則不太穩定，2015年同比下滑45.07%后，2016年又同比上漲48.34%，最新凈利潤為約17.5億。

3、負債情況

三家租賃公司的資產負債率如上，可以看出中國飛機租賃跟國銀租賃的負債率基本是重合在一起的，在90%左右徘徊。中銀航空租賃較前兩家負債率更低，基本在80%上下，2016年的時候負債率低至74.84%。理論上來說，中銀航空租賃的風險要比另兩家較小。不過，中國民航大學航空運輸經濟研究所所長李曉津曾表示：“真正搞飛機租賃的人都不是用自己的錢去租賃，而是拿自己的一點錢去撬動更多的資金來租賃。居高的資產負債率對于這些公司來說很正常，因為這是高杠桿行業，如果可以掌控好的話，實際上風險并不大?！币蕾嚱鹑诟軛U一直是飛機租賃行業的普遍業態。巴菲特、李嘉誠進入飛機租賃行業也是用自己的一些資金作為杠桿去撬動社會資金。

中銀航空租賃的第一控股為中國銀行，中國飛機租賃第一控股為中國光大航空金融控股有限公司，國銀租賃第一控股為國家開發銀行，三家租賃公司的大股東均為銀行系或者大型金融財團，融資上應該都不存在困難，風險也在可控范圍內。

中銀航空租賃標準普爾全球評級及惠譽均給予A-評級，公司在2016年平均債務成本為2.5%。國銀租賃標準普爾評級為A+，穆迪評級為Aa3，惠譽評級為A+，信用評級皆高于中銀航空租。中國飛機租賃獲中誠信國際信用評級有限責任公司評級為AA+級別。

四．飛機租賃外的爆點業務─飛機拆解

雖然中國飛機租賃在規模與盈利上暫時比不上中銀航空租賃和國銀租賃，但是值得一提的是它是三家公司中唯一一家涉及飛機拆解業務的。

飛機的壽命是有年限的，一般飛行15年至20年就會出現維修成本增加，飛機整體安全性降低等不良狀態，這就需要對機齡較高的飛機進行維修、改裝或拆解，對狀態好、有價值的零部件進行回收再利用，從而實現航材產業鏈條的循環再生。

據業界介紹，飛機拆解后，很多可用部分如發動機、起落架和機載零部件等都可以再出售進行二次利用，飛機蒙皮等則可以作為廢舊金屬回收，理論上一架飛機的90%能被回收再利用。飛機零部件的買賣是飛機拆解業的主要利潤來源。例如一只飛機起落架可以賣出100萬美元，一臺發動機可以賣到600萬美元。據統計，一家工業化運行的飛機拆解中心，以一年拆解20架波音737飛機來計算，可產生2億美元的產值，其中的利潤就達到3500萬美元(折合人民幣約兩億元)。

截止至2015年底，中國各大航空的飛機平均機齡約為5.7年，可以預見，國內飛機拆解、改裝、修復的市場爆發期將于未來10年內到來。但是由于航空部件是高精密儀器，存在一個技術準入與殘值回收的專業問題，所以，飛機拆解業務應該來說是一個高壁壘行業。國內的飛機拆解業務也對應較薄弱，直到2012年，中國南方航空股份有限公司與和記黃埔（中國）有限公司合資的廣州飛機維修工程有限公司（簡稱“GAMECO”）成立，中國才開始涉足飛機拆解業務。目前，中國每年約有100架退役飛機運往歐美地區作拆解或貨機改裝?？梢姡袊娘w機拆解市場存在巨大機遇。

中國飛機租賃于2014年9月與光大國際等機構共同發起成立飛機再生國際有限公司(ARI)。中國飛機租賃為最大股東占比48%，光大控股有限公司占比14%。2015年起，飛機再生國際(ARI)于哈爾濱開始興建中龍飛機拆解基地，該基地為亞洲最具規模也是中國首個飛機拆解基地。中國飛機租賃擬投資20億美元。該基地總占地面積299149.6平方米，預計2023年底全部建成投入使用，年拆100-120架。2017年3月17日，飛機再生國際接收了廈門航空六架B737-700飛機，這是飛機再生國際成立以來第一單老舊飛機收購交易。

五．估值與股價

估值上來看，市場相對看好國銀租賃的發展，給予了相對高的PE，PB相對最低。國銀租賃的市值逼近了250億，前文提到國銀租賃的盈利能力也是介于中銀航空租賃與中國飛機租賃之間，可是，其對應的股價目前還不到2元，在三者中是最低的。綜合來看國銀租賃很可能是被低估的一只股。中國飛機租賃未來如果能如預期在飛機拆解業務開拓一片天地，市值也應該會有較大的漲幅。

總結

中國飛機租賃行業近年來迅速發展，最根本的原因是針對金融租賃公司的政策管制從2007年的《金融租賃公司管理辦法》開始松動。當年銀監會批準了建行、工行、交行的租賃公司試點，次年國銀金融租賃、民生金融租賃、招銀金融租賃等等相繼誕生。而到目前，幾乎所有全國性的商業銀行都相繼成立了自己的金融租賃公司。隨著越來越多公司加入，競爭也變得激烈。

風險也是有的。2000年菲律賓航空541號航空空難，共131名乘客和機組人員遇難，空難家屬將美國AAR租賃公司告上了美國伊利諾斯州法院，并在2007年結案勝訴，獲得人均150萬美元的賠償。2009年也門航空空客A310在印度洋科摩羅群島墜毀，出租飛機的美國ILFC公司被告上法庭。

行業有發展有風險，當然發展概率大大超于風險概率。目前三家港股上市公司的表現都可圈可點，中銀航空租賃是亞洲規模最大的航空租賃公司，盈利水準也最高。中國飛機租賃涉及的飛機拆解業務預計未來是一個爆破點。國銀租賃作為最老牌的租賃公司，其租賃業務也是多樣化較能分散風險。各有各的長處，怎么選就看投資者如何評估了。

*本文來源：微信公眾號：港股那點事，作者：麋鹿不迷路，原標題：《國產首架“大飛機”C919升天，中國飛機租賃行業能一起騰飛嗎？》